避险需求升温 易方达黄金ETF配置价值凸显
本报记者/易妍君/广州报道
近年来，国际国内经济环境不断变化，全球资本市场瞬息万变。面对新的市场趋势，国内资管机构的资产配置策略悄然转向。
在易方达黄金ETF基金经理范冰看来，国内资本市场呈现出的一大趋势是，未来，资金的性质趋于长期性，市场更加重视资产配置的作用，重视风险调整后的收益，而不单单只追逐绝对收益。多重因素叠加下，资管机构的资产配置将不再依赖单一资产，投资版图会更多的拓展到另类资产或境外资产。其中，黄金的投资价值正在逐步受到投资者认可。
多元化配置为大势所趋
随着全球经济面临的不确定性因素增多，资产配置理念愈发深入人心。早在1986年，美国学者Gibson在《金融分析家杂志》上发表的名为“组合绩效的决定”这篇文章就曾指出：投资收益的91.5%由资产配置决定。如今，在金融市场发展成熟的美国，资管机构的配置组合结构相当平滑，除了股票、固收，还有另类投资、ABS、MBS等。其中，另类投资已成为中坚力量。
鉴于国情差异，与美国相比，中国资管行业主流资产配置策略相对简单，主要投向股票或固收。在家庭资产配置层面，过去，作为整体中国家庭更愿意投资房产，投入权益市场的资产占比微乎其微。
长期以来，在中国市场上，境外投资、另类投资和大宗商品投资相对薄弱，甚至连大型机构都较少涉猎。不过，这样的情况正在发生改变。
“2020年，国内资管市场可能出现的一个比较大的变化是，在衡量产品收益的过程中，大家不会只看绝对收益，而会更多参照风险补偿收益。站在这个时点上，在资管产品组合中配置黄金、另类资产或是境外资产，已是大势所趋。”范冰表示。
在做出这样的判断之前，范冰首先总结了“两年窗口期”定律：即国内市场中的新趋势从萌芽到蓬勃发展，往往存在两年左右的时间窗口。例如，在2016年尚未受到广泛重视的指数化投资，到了2018年，规模开始呈现爆发式增长。
而2018年，金融去杠杆全面展开，金融出清在加速，国内市场开始探讨ESG、责任投资，同时，A股风险事件频频发生令权益资产配置成为热门话题。“以两年的窗口期来看，2020年，将是责任投资、多样化资产配置落地的大年。”范冰强调。
若参照发达国家经验来看，在税收政策激励下，美国DC计划（个人养老金体系）也是其家庭财富配置发生转向的重要力量。
有关数据显示，美国家庭40%的财富都投向了权益资产。较长期的资金属性，也造就了美国股市的低波动性。当然，这一结果是由个人养老金账户的普及带来的，美国DC（个人养老金）计划在实施税收激励后，促使居民将家庭财富中的相当一部分投入到了股市里。相比之下，日本的DC计划起步较晚 ，是在人口老龄化加速的情况下才开始尝试，因此错失了发展机会，日本财富投资结构中，配置现金和海外资产的比例远高于日本国内资产。
当下，我国养老金三大支柱建设也在持续推进中，配合个人养老金体系的税收递延政策有望落地。从中长期来看，待第三支柱发展壮大后，也将进一步影响国内资产配置组合的结构。
黄金价格周期性抬升
通俗来讲，对收益率的追求，使得投资必须配置风险资产；但对风险的厌恶，又让我们产生了资产配置的需求。也就是说，合理的资产配置组合中，应该配备具有防御功能的资产。
近期，美伊地缘政治危机显现，以及中国和美国贸易谈判的不确定性，让更多投资者将目光转向了黄金资产。
“过去，从投资属性上来看，投资者往往认为黄金的价值难以判断，故而对其望而却步。但从2019年下半年到现在，很多人对黄金的看法开始发生变化，机构对黄金的调研也开始增多。”范冰认为。
从投资的角度来看，黄金和原油都是大宗商品中极为重要的品种，两者最大的区别是，原油更多的是商品属性，而黄金主要是货币和金融属性，投资黄金更多是交易预期。黄金天然是一种货币，它便于携带、难以复制、储量有限，这些特征决定了黄金适合作为社会信任的载体，这也是黄金投资价值中很重要的一部分。
基于此，黄金价格与美元指数、美国实际利率等指标呈负相关关系，与一个国家的财政赤字、政局稳定等也密切相关。具体而言，由于历史原因，黄金一直使用美元定价，因而黄金会伴随美元贬值而升值。而一个国家的实际利率下降时，说明未来经济的预期变差，这时候，市场避险情绪提升，持有黄金的机会成本也下降，有利于黄金投资。
如2020年1月初，美伊局势骤然升级，带动黄金价格急速上涨，一度冲上1600美元/盎司，达到2013年以来的最高水平。随后，两国紧张局势有所缓和，黄金价格回落，目前在1550美元/盎司附近盘整。不过，市场普遍预期，美伊冲突如果长期维持在“都而不破”的拉锯战状态，避险情绪将无法完全释放，黄金价格仍有上升空间；同时，目前全球低利率甚至负利率的货币环境，对黄金长期价格也有结构性支撑。这就是“乱世藏黄金，盛世买古董”情绪的真实写照。
抛开突发事件来看，黄金本身也正处于上升周期。数据显示，自2012年冲刺至1795美元/盎司高点后，黄金价格开始调整，此后，一直处于低位徘徊状态，稳定在1100~1200美元/盎司这一区间。而2019年，国际金价在1393美元/盎司至1546美元/盎司区间运行，全年涨幅达18.4%。
范冰认为，支撑2019年金价上涨的主要背后逻辑是美国实际利率下降。“2019年，美元指数相对平稳，但美国实际利率一路走低，一方面，全球都在竞争性的降息；另一方面，市场对美国经济前景的预期不再乐观，叠加英国脱欧事件等，利率下降的逻辑主导了市场情绪。”他指出。
不过，2020年，市场逻辑极有可能变成由“弱美元”主导。在全球债务高企的背景下，范冰判断，GDP的增长越来越难覆盖全球债务利息的增长。而且，2020年美国大选，也有可能造成社会动荡。此外，贫富差距的加大也会造成阶层之间的撕裂。
如此情况下，黄金的配置价值愈发凸显。“历史实践证明，在一个投资组合中纳入5%~10%的黄金，对降低整个组合的波动性，提高风险收益比，都有正向贡献。”范冰进一步谈到，本月初，在事件驱动下，黄金价格上涨，虽然紧接着出现回落，但回落后的台阶已经高过原本的台阶，结构性的抬升已经在酝酿。
借助黄金ETF平滑组合风险
正如上文所言，黄金价格本身具有波动性，全仓满入并不现实，比较明智的做法是，在产配置组合中，增加一定的黄金比例。
具体来看，在投资领域，黄金资产可以应用到不同场景。“比如，黄金可以跟原油搭配，两者之间存在所谓的‘金油比’。原油跟黄金一样，都与美元负相关。而原油上涨会造成通胀，通胀反过来又会推动金价。我们做过测算，与单独投资黄金或单独投资原油相比，采用‘金油比’投资策略的组合产品稳定性更好，具有进可攻、退可守的效果。”范冰介绍道。
还有一种应用选择是黄金ETF，从世界范围内看，在去年国际金价大涨的背景下，黄金ETF也受到市场追捧。根据世界黄金协会数据，2019年，全球黄金ETF持仓量增长了400吨，黄金ETF总规模增长了14%，达到记录高位。
在国内市场上，目前已有4只黄金ETF。黄金ETF与股票ETF有所不同，前者属于同时跨股票市场和黄金交易所的产品，其买卖的是黄金交易所提供的黄金合约，而黄金合约与实物黄金挂钩，相当于每一份黄金ETF的份额背后都有真金白银做支撑。
因此，黄金ETF的配置价值与黄金本身的配置价值非常接近。黄金ETF的跟踪标的就是黄金实物合约的价格。一般来说，基金公司还会通过黄金租赁的方式来获取租赁收入，部分抵消管理费、托管费、上市费等费用带来的损耗，使得ETF的价格走势与标的尽可能贴合。同时，由于黄金采用美元定价，因此，买卖国内黄金交易所黄金合约的ETF，还具备部分对冲外汇风险的作用。
此外，就ETF作为工具的使用便利性来看，黄金ETF可以实现T+0交易，同时，除了现金申赎，在黄金交易所有账户的投资者，还可以直接用实物合约申购基金份额。这些特征是黄金ETF独特的优势所在。此外，由于黄金本身的交易量比较大，黄金ETF也具有较好的流动性。以易方达黄金ETF为例，该ETF今年以来日均成交额超过7亿元，流动性和跟踪紧密度均位居同类前列。
责任编辑：张国帅
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