石药集团 ( 109.HK ) ：积极进行创新转型，有望步入收获期，给予“增持”评级，目标价27.28港元

原标题：石药集团 ( 109.HK ) ：积极进行创新转型，有望步入收获期，给予“增持”评级，目标价27.28港元 来源：格隆汇

目标价：27.28港元

本报告导读：

传统制药龙头积极拓展新型制剂等创新业务，随着重要创新产品未来陆续上市，有望持续保持稳健增长。首次覆盖，给予增持评级。

摘要：

首次覆盖，给予公司增持评级。石药集团作为国内领先的综合型制药企业，业务范围覆盖创新药、仿制药、原料药，在抗肿瘤、精神神经、心脑血管、抗感染、消化代谢等几大领域均有广泛的产品布局，现有创新产品支撑业绩稳步增长，多个在研重磅新药有望逐渐贡献业绩增量。预测2019-2021年公司归母净利润为44.46、54.89、68.01亿港元，对应EPS为0.71、0.88、1.09港元，综合考虑绝对估值和相对估值，给予目标价27.28港元，对应2020年PE31X。首次覆盖，给予公司增持评级。

?核心创新品种快速增长，普药业务多点开花。学术推广及渠道下沉助力公司第一大品种恩必普持续放量，多美素、津优力、克艾力不断增加医院覆盖率，肿瘤药事业部销售人数大幅增加，护航核心品种未来增长，玄宁已成功在美国上市，作为首个FDA完全批准的中国本土创新药，有望提振海内外销售。创新药业务仍处于快速增长阶段，是公司增长引擎。普药业务国内外申报持续发力，在研产品众多，上市品种不断丰富。公司重新梳理普药销售体系，增加自营恢复终端控制力，氯吡格雷成功中标扩面采购，业务增速有望提升，充沛现金流。

研发体系搭建完成，多个在研重磅创新药有望陆续贡献业绩增量。公司通过“引进+自研”方式快速构建新产品储备，拥有超过1800人的研发团队，深化外部合作，建立多个技术平台。研发投入力度持续加大，2019年前三季度研发投入已达15亿元，快速推进研发布局。公司在大分子、小分子、新型制剂领域在研管线丰富，拥有多项临床三期及二期项目，2020-2021年有望迎来Duvelisib、SCT400、JMT103、两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物、米托蒽醌脂质体等多款10亿级别销售规模“引进+自研”新药上市，主要治疗领域包括抗肿瘤、抗真菌感染、动脉闭塞症等，有望陆续贡献增量，助力公司长期发展。

催化剂：重要产品获批上市销售，核心产品销售放量超预期，在研创新药临床数据超预期。

风险提示：产品研发不及预期，行业政策风险。