降准或在路上 A股定价模式生变

原标题：降准或在路上 A股定价模式生变

　　12月18日，央行逆回购操作重启，2000亿元资金“上桌”，让机构“大饱口福”。其中，央行还时隔近3个月重启14天逆回购操作，中标利率顺势“补降”，继续释放降成本信号。

　　11月初开启的公开市场操作利率下行仍在发酵，其他公开市场操作利率可能会“接力”下调。跨年流动性投放大幕拉开，在年底公开市场操作挑大梁的同时，下一次降准操作可能已不远。

14天期逆回购利率“补降”

　　蛰伏整整20个工作日的公开市场操作有了动作。12月18日，央行公告称，以利率招标方式开展了2000亿元逆回购操作，包括500亿元7天期逆回购操作和1500亿元14天期逆回购操作。此次逆回购操作规模创近两个月新高，因无央行逆回购到期，实现全额净投放。

　　其中，14天期逆回购操作是9月27日之后首次操作，中标利率从前次操作的2.7%降至2.65%；7天期逆回购操作中标利率为2.50%，与前次操作相同。中国证券报记者梳理发现，这是将近4年来，14天期逆回购操作利率首次出现下降。

　　不过，央行此次利率下降只能算是“补降”，实为11月公开市场操作利率下调的延续。

　　自11月19日起，央行连续20个工作日暂停逆回购操作，持续时间打破今年以来纪录。不过，央行日前超额续做到期MLF，如今又重启大额逆回购，可以认为跨年流动性投放大幕已开启。

降准或在路上

　　年底或许是公开市场操作“挑大梁”，明年春节前则有望轮到降准“唱戏”。分析人士认为，明年一季度有可能降准，而明年1月将是重要窗口期。

　　原因主要有四点：一是明年春节时点较以往靠前，节前现金需求量大；二是1月是传统税收大月；三是年初是信贷投放较为集中的时点；四是专项债额度提前下达意味着明年初将迎来较多地方债发行。如此种种，预示着明年1月资金需求量会很大。届时，央行若降准既可保障跨节资金面，又可助力年初信贷投放，同时还配合地方债发行，有望一举多得。

　　反观今年底，资金面虽易紧难松，但有大额财政支出，流动性总量反而往往会增加，资金紧张更多是短时性、结构性的，动用准备金率工具必要性不太大，而且近期经济金融数据回暖，短期经济底部或已出现，货币政策可“边走边看”，留些余地。

　　当然，考虑到从宣布到实施需要一定时间，今年底降准政策出台也不是没可能。交通银行金融研究中心认为，未来两周央行预调微调操作可能还会有，甚至存在年末宣布降准、2020年1月落地的可能性。

外资买买买 A股定价模式生变

　　2019年外资大举流入A股。年初外资大规模净流入助力A股快速反弹，在其他大部分时间里，外资净流入对A股涨势并未有太大影响。分析人士认为，外资进入A股的影响绝不是短期上涨，而是A股定价模式之变。

刚性需求

　　2019年除4月和5月外，外资都在“买买买”。尤其是在下半年A股震荡时，外资依然持续流入。数据显示，截至12月13日，北向资金今年以来净流入规模已达到3145亿元。

　　外资在A股的“扫货”能力有多强？2019年就有大族激光（002008）和美的集团（000333）被外资买到接近28%的持股比例上限的例子。深交所数据显示，截至12月12日，QFII、RQFII、深股通投资者持有的股票已占到美的集团总股本的27.55%。

　　“外资今年流入A股的情况比较明显。之所以出现这种情况，一方面，与MSCI等指数纳入A股有关；另一方面，是外资看到A股的投资机会。”深圳一私募人士坦言，外资近年来持续流入表明A股的投资价值获认可，沪股通、深股通的开通给外资进入A股提供了便利的条件。

　　上海证大资产人士告诉中·国·证·券·报·记者，外资今年“买买买”有以下几个原因：一是当前A股整体估值处于历史相对底部区域，在全球市场比较有吸引力；二是在经历过去两年的加速流入后，A股当前外资占比不到5%。A股在全球市场中仍属低配。随着金融市场进一步对外开放，外资配置A股是刚性需求。大量北向资金的出现也说明A股具备长期投资价值。

　　分析人士指出，正因为外资常年来对A股低配，随着外资进入渠道被打通，外资“买买买”就不难理解了。

定价模式出现变化

　　在“买买买”过程中，外资已成为A股的一股重要投资力量。粤开证券数据显示，北向资金在2019年净买入A股逾3000亿元，已超出2018年水平。与历次MSCI扩容的情况类似，11月北向资金交易总额占A股总成交额比例达10.22%，再创新高。2019年三季报显示，外资持股比例接近公募基金和保险。

　　在外资成为三大机构之一时，其对A股定价模式产生一定影响。外资青睐的消费、家电板块这两年表现亮眼，同时带动了市场整体更重视基本面和公司质地。

　　和聚投资表示，在外资持续流入的背景下，投资者结构变化对市场定价逻辑产生潜在影响，盈利稳定性对股价有重要提升作用。

　　在前述上海证大资产人士看来，首先是A股投资理念的转变。过去A股投资者更关注边际变化、净利润等短期影响，但外资更关心企业层面的现金流、ROE等中长期运营层面的指标。未来投资理念层面，会提高“总量思维”的权重，而非一味关注短期净利润的变化。其次是估值体系出现变化。由于外资更关注那些长期来看表现好的公司，致使过去2-3年，对部分优质核心资产持股比例不断提升。未来这些龙头公司在各自行业中，将逐步从估值折价转为估值溢价，提升估值中枢。

流入趋势不变

　　MSCI等指数在2019年不断扩大纳入A股，但目前暂未公布进一步的纳入计划。这引发了市场担忧，2020年国际指数扩容进程是否会放缓，进而影响外资2020年的流入规模。

　　粤开证券指出，外资中长期流入A股的趋势不会改变。其一，A股估值在全球具有较高吸引力。其二，中国资本市场改革深化，为外资大幅流入创造有利条件。其三，根据海外市场经验，即使在MSCI扩容暂缓期间，外资的影响力也在持续攀升。其四，外资增持A股空间仍然很大。2013年韩国股市外资的持股数量占比接近12%，而外资占流通A股比重在2019年还不到3%。

　　“2020年国际资本流入A股会持续增加，大方向不会变。”前述上海证大资产人士表示，未来几年正是国际权益和债券市场综合指数提高中国市场纳入比重的时期，追踪这些指数的被动型或主动型基金会带来新的外资流入增量。