制药龙头AbbVie股息同业称王值得买入？

原标题：制药龙头AbbVie股息同业称王值得买入？

这家龙头制药商的股息率冠绝主要同业，股息为何会这种高？股息会稳定吗？

制药龙头艾伯维最出名的产品是治疗关节炎、克隆氏症 （Crohn’s disease） 和牛皮癣的Humira。公司股息率为5.02％，冠绝同业劲敌，仅次其后的是葛兰素史克 （GlaxoSmithKline） 的4.15％，之后是辉瑞 （Pfizer） 的3.89％。

投资者若期望有稳定股息收入，看到高股息率自然会垂涎，不过如果股息率出奇的高，就代表市场预期股息将会削减，又或股价未来会下跌。那么此股是否值得今天买入呢？

艾伯维必须有清晰计划如何取代Humira地位

艾伯维在多个国家拥有Humira大量专利应用，但美国以外市场部分专利已经陆续到期，美国市场亦将于2023年到期。由于距专利到期尚馀时间不多，投资者忧虑艾伯维的前景，因为以最近一季业绩为例，Humira便佔该公司总收入的58％。

在仿制药不断蚕食市场下，Humira来自国际市场的收入逐年下跌。随著专利将在未来15年陆续届满，这种趋势将延续下去，收入每况愈下，而法律和研发费用仍然高企。艾伯维的产品线仍有一些潜在候选新药，例如Rinvoq、Imbruvica、Skyrizi和Venclexta，随时成为重磅药。可是若要复制Humira这样空前成功的金蛋，始终不是易事。

重大收购开启未来之门

2019年6月，艾伯维宣布以630亿美元收购著名肉毒杆菌毒素生产商艾尔建 （Allergan）。消息一出，艾尔建股价应声大升31％，但艾伯维就大挫16％。该公司表示这项天价并购项目背后主要诱因是两强联手后，将能扩大规模，带来协同效益，而且合并后的药物产品线很有实力，而这项投资的资本回报率（ROIC）预计在合并后首年就可超过资本成本。

理论上说，从中长期角度看，这些都是合并背后的可观经济收益，可望带动利润增长，该公司预计合并后几年的收入将增长7％至10％，增长率是行业平均水平的2至3倍。

话虽这么说，市场对这项天价合并仍然有所保留。艾伯维以近50倍市盈率的代价扩大药物产品线，但交易获得的候选新药，没有一隻属于临床测试后期而收益回报又能与Humira匹敌。部分投资者认为此项收购将带来灾难，实际价值不高。

此外，艾伯维将承担约380亿美元债项和租赁负债，导致净股东权益变为负值。艾伯维公佈将发行280亿美元债券，为收购艾尔建提供资金，这将是有史以来规模最大的企业债券之一。财务杠杆加重，又要偿还定额债务，但同时间专利大限不断迫近，这令部分投资者寝食难安。

合并后的巨无霸未来几年将带来庞大自由现金流，不过只有新整合的药物产品线收益率增长顺利，这项收购才有价值，但目前的预测并未令市场有太大信心，未能预见这家公司短期内能够有力取代Humira的贡献。

股息可维持多久？

管理层明确表明将维持现有派息政策，继续增加派息，该公司的股息增长已有悠久历史。然而，艾伯维在2013年从美国雅培（Abbott Labs）分拆出来后，全赖Humira空前的成功，才能支持股息年年增长。股息增长若是依靠更加多元化的药物组合支持，这当然更佳，但这需要好几次成功的推广，才能有足够的新规模维持股息。可是在新的资本结构下，随著收入停滞不前，股息就不容乐观了。

对于寻求高息的投资者，艾伯维可能相当吸引，足以抵消未来2至3年对其市场前景的忧虑。不过如果经济衰退真的迫在眉睫，市场随之下跌，那么大部分投资者的目标将是降低风险，减少受股价波动的影响，那么稳定收息股将更为吸引。艾伯维的股息可望到2023年仍保持稳定，但之后能否持续就是一大疑问了。几年时间的稳定股息也可以很诱人，但这要视乎投资者对其长远前景的看法。