一文带你认识——价值股频出的消费电子行业

原标题：一文带你认识——价值股频出的消费电子行业

北京时间10月29日凌晨，苹果公司悄然发布新品——无线耳机AirPods Pro，消费者大排长龙之势不减；受益于蓝牙5.0技术的持续普及，AirPods系列自19年初便已达到5000万的累计销量，据国外权威机构International Data Corporation（IDC）数据显示，2019年可穿戴设备市场全球出货量有望突破2.23亿台，智能手表和耳塞式设备是其增长的主要驱动力，2023年市场占比有望超70%。

现象级大热产品的背后，消费电子产业风口或渐近

金梓才：“在互联网技术的飞速发展下，消费者对智能手机、平板电脑、可穿戴设备等移动终端的要求不断攀升，拥有高频使用场景的消费电子行业在市场的反推下迅速迭代，呈现良好的发展态势；自2013年起中国就已超越美国成为全球最大的消费电子市场，这不仅仅是苹果，华为的机会，随着新一轮消费电子旺季来临，产业链相关公司业绩有望在两年的调整过后，整体重回高增速。部分消费电子代表性企业三季报数据显示，今年三季度归母净利润单季盈利创历史新高”

金梓才

基金投资部副总监

产业背景出身：上海交通大学微电子学硕士

多年TMT行研经验，历任华泰资产投资经理助理、信诚基金TMT行业高级研究员，现任财通基金管理有限公司基金投资部副总监（主持工作），基金经理。

科创板块重仓布局，新增消费电子

长期关注财通价值动量混合（720001）的基友都知道，基金经理金梓才自2018年三季度就前瞻布局5G等逆周期板块，成功捕捉今年以来的通信板块上涨行情；截至9月30日，财通价值动量混合近一年业绩排名位列同列冠军！

数据来源：财通价值动量混合三季报，从2011年12月1日-2019年9月30日；历史业绩不代表未来；海通证券2019年10月1日发布的《基金业绩排行榜》，财通价值动量混合近一年（2018.10.08-2019.09.30）业绩排名同类99只灵活混合型基金第1，历史业绩仅供参考，不对未来表现及基金管理人其他产品业绩构成任何保证；

据三季报数据显示，财通价值动量混合（720001）三季度前十大重仓股占比达61.33%，覆盖科技、通信、光电等行业，新增重仓股则花落消费电子板块。

金梓才：“在我8年的从业经历中，市场已走过了多轮牛熊，我研究TMT行业多年，作为成长股基金经理，我更强调的是产业研究和追求变化。我认为，产业研究是一切的根本，从产业景气度、行业创新、产品平均单价（ASP）变化趋势等方面进行深入挖掘，才能前瞻布局具备战略投资价值的行业“主赛道”；

2018年6月前后，也是核心资产受追捧的鼎盛时期。大家谈论着白酒的商业模式如何优秀，谈论着医药上市公司当年的高增长。至于科技股，当时既讲不出长期稳定的商业模式，也没有绚丽的产业逻辑，是个被遗忘的角落。2017年的电子盛宴已经过去，很多机构套死在电子股里，当时公开谈论诸如小股票、诸如成长股这样的话题是要有一定心理承受力的，因为你很可能被人看作异类。

机会往往产生于绝望之时，2018年三季度我们隐隐感觉到国家对5G产业的重视，这种重视必然会带来通信行业投资的增长，于是我们内部先做了大量基础研究，包括对3G/4G时代的复盘研究、5G投资是否一定会带来上市公司利润的增长等等。在做完一系列基础研究后，我们深刻感觉到5G对整体科技行业是系统性机会，并且首先将对通信基站产业链企业的业绩产生巨大拉动。当时，这些公司的市值大部分已经被杀到低于50亿，有时候，要感谢中兴通讯，如果没有中兴通讯受到禁运影响的停产，产业链企业的股价就不可能跌到那么便宜的位置。做完自上而下的研究后，说实话我心里是极其兴奋的，我们已经意识到这是一次巨大的投资机会，这种机会或是十年一遇。

站在当时，我们对如何投资5G基站相关标的也是迷茫的，我们只知道这是一次大机会。于是，我们去做产业研究，去和运营商聊，去和华为中兴聊，去向产业要答案。很快，我们梳理了几个5G基站结构性创新的点：包括PCB、光模块、主设备、天线&滤波器，并且通过产业链调研，我们也已经知道PCB是价值量提升最明显的领域。

如果回溯财通价值动量混合近一年以来的选股逻辑，我想大概有以下几点规律：

1）周期成长股ROE的巨大弹性：我们之前和大家谈过的，就是科技股在赚取超额利润时，ROE的巨大弹性，这点往往是很多人低估的，科创公司的利润率提升，依赖的是客户结构和订单结构的改善，比如财通价值动量混合二季度重仓持有个股，从今年二季度开始，重仓个股的ROE已达到25%左右，单季度净利率在18%以上，超高的盈利能力或造就了股价上涨。

2）动态看待股价和市值空间：在成长股业绩不断超预期，以及动态EPS不断上修之时，或是股价弹性最大的时候，这就要求我们动态看待每个公司的盈利空间上限，动态看待股价空间。好的成长股基本都是看似贵，实则便宜，静态看“贵”，动态看“便宜”。

3）周期成长股估值的弹性同样不可小觑：资本市场是逐利的，大部分人都是线性思维。我们一直说，在科技领域，没有白马，也没有黑马一说，如果深入研究就会发现，科技个股或只是阶段性低迷，公司的产能、固定资产大幅扩张等原因或将折损一定的业绩表现，但是公司在客户和产业链中的地位并没有下降，暂时性的业绩蛰伏是可以被理解的。这种深深的误解会导致公司在周期低点时估值折价，给了我们赚取估值弹性的机会。

震荡环境下或将出现一些结构性布局机会

今年前三季度，中国资本市场一改2018年的低迷，整体市场成交量有明显回暖，活跃度大幅提升，赚钱效应显现。与此同时，我们也关注到今年以来的几点变化：1）个股分化严重，所有A股涨幅中位数在18%左右，有150个左右的个股涨幅超过100%，也有接近1000个左右的个股没有上涨甚至下跌，个股分化表现的核心原因我们认为是基本面、A股市场国际化，以及价值投资趋势；2）行业分化严重，有的行业涨幅达70%，有的行业下跌超5%，差异极其明显，上涨板块主要集中在消费和科技领域，下跌板块多半是与经济强相关的周期性行业，反应了一定的时代特征；3）市场机构化特征愈发明显，公募基金收益率明显好于市场整体，机构重仓的个股收益率明显好于非机构的重仓个股，机构投研优势主要体现在选股上，未来中国资本市场将和全球接轨，整体市场“机构化”或将不可避免。

伴随5G更新周期到来，TWS耳机及可穿戴设备需求强劲，5G商用加速推动VR/AR放量驱动，消费电子产业链相关公司业绩在经历两年调整之后，或将整体重回高增速，相关核心业务有望迎来景气上行周期。所以在未来的投资策略上，我们依然坚持技术创新这条主线，我们相信很多行业的结构性创新会产生投资机会。所以我们将会围绕5G产业链，优选有结构性创新的“价值赛道”，并且在其中优选核心受益标的，通过产业链验证的方式筛选公司，通过调研上市公司的形式跟踪其发展过程中的各种变化。我们也认为，围绕5G投资主线或不仅仅是在今年有机会。

四季度我们整体上依然看好A股市场后续表现。经济不断下行和货币政策小幅宽松，或将有利A股市场整体估值上行。随着全球经济的萎靡不振，也使得国内货币政策空间逐步打开。此外，随着今年以来的一系列政策实施，我们可以清晰的看到自上而下的施政脉络，即保持定力、不走老路、科技创新、制造立国。所以我们认为，未来货币政策小幅宽松的确定性较高；依靠房地产拉动经济的时代已经过去，制造业引领科技创新加速生产力增长，对中国无比重要；未来我们依然看好科技创新这条主线，其中5G或将是热点。围绕5G方向精选行业和个股，我们将会重点关注通信基站端公司和消费电子产业链公司。随着时间推移和经济的不断下行，我们相信科技股的相对优势将愈发明显。此外，我们也会关注其他与经济周期关系度不高的行业，如创新药、医药服务、高端白酒等消费板块。医药股中也不乏有很多好的投资机会，我们也会积极把握。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。历史业绩仅供参考，不对未来表现及基金管理人其他产品业绩构成任何保证。提及个股仅为举例，不构成任何推荐。文中观点不对未来市场走势构成任何保证。