再融资松绑超预期，定增市场告别“冰河期”，多路资金欲“卷土重来”

原标题：再融资松绑超预期，定增市场告别“冰河期”，多路资金欲“卷土重来” 来源：财联社

黄淑慧 韩理|财联社

证监会11月8日对再融资规则进行修订，低迷已久的定增投资市场迎来政策松绑。这一消息极大振奋了近两年深陷定增投资困局中的机构，多家投资机构表示有意重新加强对于定增市场的布局。

市场普遍预期，本次修订对再融资的供需两端进行了全方位的大松绑，作为再融资的核心品种定增将加速回暖。特别是，定增投资机构最为关注的折价率和锁定期均进行了大幅的放松，折价率提升叠加锁定期大幅缩短将大大提升定增市场的吸引力。

“作为一家在定增领域拥有较多经验、数据、客户积累的基金公司，我们认为，下阶段定增市场的机会值得去关注，但我们不认为，定增市场会恢复到2017年以前的热度。” 财通基金总经理王家俊接受财联社记者采访时表示，目前公司正在讨论是否要重新加大这一领域的布局。

九泰基金定增投资中心总经理刘开运也透露，九泰基金已经决定加强布局，未来将有多个定增类产品会陆续推出。在上一轮定增投资热潮期，财通、九泰等公司是开展定增业务较多的公募基金公司。

松绑力度超出市场预期

“本次政策修订，在影响定增投资的几个关键维度均做出的明显的政策倾斜，放松力度可谓超乎市场预期。”刘开运表示，目前定增投资圈对政策松绑后的反馈还是比较一致的，基本认为这将为低迷已久的定增投资市场带来重大机遇。

他从四个维度具体分析表示，首先，定增增发发行折价，也就是定增投资者可以获得的投资安全边际。本次政策修订，将定向增发发行价格由原来的不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折修改为不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的8折。定增投资获得的安全边际明显增加，或将大幅改善投资者收益水平。

其次，定增股份持有期收益水平。在原有规则下，一年期定增投资锁定期为一年，在“减持新规”的约束下，实际持有期延长至两年。持有期较长，定增投资在持有期面临的不确定性大幅增加，同时，参与定增投资的资金因为周转率下降带来资金使用效率的大幅下降，进而降低了定增投资持有阶段的收益预期。本次政策修订，将一年期定增锁定期由一年缩短到6个月，将显著降低持有期面临不确定性，增加定增投资者选择空间，定增投资基金的资金周转效率也将大幅提升。

第三，减持阶段股价的波动情况。在“减持新规”的约束下，原有定增股份在锁定期结束后，减持定增股份需要遵循严格的减持规则，减持周期明显拉长，减持效率较低，投资者需要承受更多的不确定性和潜在的机会成本。本次政策修订，不再对定增股份锁定期结束后的减持做出限制，或将明显降低减持阶段面临的不确定性。

第四，投资门槛。现有规则下，定向增发股份发行对象为主板、中小板不超过10名，创业板不超过5名，本次修订将发行对象放宽至不超过35名。发行对象数量大幅增加，将显著降低单个定增项目投资门槛，有利于定增基金通过分散化投资构建投资组合，降低定增投资基金因过度集中持股带来的波动风险。

定增产品重回投资者视野

在证监会2017年2月发布“再融资新政”和2017年5月发布“减持新规”后，定增市场持续低迷，此前发行的定增类产品遭遇巨大挫折，多只公募定增基金陆续转型，而大量定增专户和私募产品也陷入了被迫延期兑付的窘境。

根据民生证券统计，定增金额在2016年最高达到1.69万亿元以后就逐步下降，2017、2018 年为1.27 万亿元、7524 亿元，2019 年至今只有 5548 亿元。

刘开运告诉财联社记者，前两年由于政策原因，九泰基金的定增类产品在“投资端”和“融资端”都遭遇了一些困境。原本的规定下，为期2年的实际持有期使产品本身产生了较大的变数，风险系数也在增加，而前端的折价率也不够高，使得发行的产品融资比较困难，投资也并不便利。

随着定增公募产品陆续转型，目前仍主要关注定增机会的公募基金仅余九泰锐智、九泰锐富、九泰锐益和九泰泰富等少数几只产品。这四只基金分别在2015年8月、2016年2月、 2016年8月和2016年9月成立，到期日分别为2020年8月、2021年2月、2021年8月和2021年9月。

Choice数据显示，截至11月8日，这四只基金的折价率均在6%以上，其中定增仓位最高的九泰锐益折价率达到16.89%。该基金持有的定增股票包括安科生物、春秋航空、光迅科技、韦尔股份、老白干酒、赢合科技。

而一度以”定增王“标签闻名于行业的财通基金，旗下公募定增基金已经悉数转型。据财通基金透露，公司定增专户产品尚有几百亿规模的存量。

上述情况在近期发生了些许转变。由于此前市场对再融资政策修订已有预期，部分机构资金已经提前买入定增基金。比如，九泰锐益持有人数据显示，2019年中报显示的机构持有人比例已经从去年年底的39.59%提升到了42.54%。

定增的投资属性增强

对于下一阶段定增投资所采取的策略，刘开运表示，此次定增政策松绑，赋予了市场更多低价买入好标的的机会，不过新一波的定增投资逻辑和之前相比将产生一些变化。

“未来的定增投资的盈利模式，将不再是简单制度套利，定增投资机构未来提供的也不再是简单的拼盘服务。”刘开运表示，定增投资较之以前的粗放盈利模式，需要进一步回归投资的本质。作为一项持有期至少6个月的中长期主动投资行为，决定投资收益的关键，仍然在于企业相对于竞争对手所拥有的独特竞争优势，以及由此带来的可持续的盈利能力与增长潜力。在关注政策修订带来的折价空间提升、退出便利化的同时，更应务实地从基本面维度考察上市公司经营质地，精选真正优质的上市公司标的参与定增投资，而非盲目乐观、迎合市场热点。

财通基金总经理王家俊也表达了类似的观点。他认为，此次再融资规则的修订，对于上市公司融资能力的修复无疑是重大利好；但从定增投资方角度看，对于未来可能的获利空间仍需要加强研究和分析，历史不会简单的重演，目前定增投资的折价率和锁定期和2017年以前也并不完全一样，市场环境也更理性，因此不能简单地进行线性外推。

开源证券分析师任浪则认为，目前定增市场正处于供远大于求的格局，资金进入市场需要一定的时间周期，因而短期内竞价定增的折价率仍将保持高位，同时锁定期仅6个月，存在非常好的高折价套利机会。

他具体分析表示，供给端看，创业板亏损公司和已发预案尚未获得批文的公司最为受益。本次修订取消了创业板非公开发行对于连续2年盈利和前次募集资金基本使用完毕的要求，目前创业板有 171 家（占比 21.67%）公司修订后将符合非公开发行的要求。同时修改后的新规定在发布后将以是否获得证监会批文作为新老划断，已发布预案尚未获得证监会批文的290 家公司将受益此次修订，涉及融资规模超 4910 亿元。