中资美元债再现投资价值 房地产“钱途”分化

　　中资美元债再现投资价值 房地产“钱途”分化

　　本报记者 朱丹丹

　　见习记者 梁银妍 北京报道

　　2019年9月16日，中国人民银行公告称，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约8000亿元。

　　不仅中国人民银行，欧洲央行（ECB）也于2019年9月12日降息，并计划于2019年11月份重启QE。

　　央行降准，向市场释放更多流动性。常青资产首席分析师潘相平告诉《华夏时报》记者，降准以后，市场释放出新的货币资金，促使国内短期利率下行，对于相关企业可以起到降低融资成本的作用，中资美元债受国内短期利率下行的影响，债券利差缩小，利好相关债券。

　　大湾区金融协会主席王龙早前告诉《华夏时报》记者，看好2019年的全球货币政策支持，认为2019年全球货币政策重回宽松和降息周期，这可能将利好地产美元债。

　　数据显示，2019年8月，房企中资美元债发行量12.4亿美元，供给显著收缩，环比下跌近6成。但王龙认为，伴随着全球货币政策宽松，美联储也有望在9月降息25BP，因此中国央行受到国内经济放缓以及全球经济局势不稳定等负面影响，预计也需要进一步宽松或者降准，这对地产美元债来讲应该是一大利好。

　　房企“钱途”分化

　　与2019年7月相比，2019年8月中资美元债发行量和净融资量显著收缩。数据显示，2019年8月份，共23笔中资美元债发行，规模为67.11亿美元，环比下降64.87%，与去年同期相比则基本持平。

　　但另一方面，受全球货币政策宽松周期开启和经济下行压力影响，全球债券资产有望迎来一波长期投资机会。王龙称，2019年上半年高收益板块涨幅在10%以上，已经超过前五年平均涨幅。上半年上涨较多，下半年将出现技术性回调，但对投资者来讲，则是对应的买点。

　　就2019年8月份来看，金融表现优于城投表现，也优于地产表现。金融行业美元债发行量19.7亿美元，其中交银金租新发浮息债较受市场欢迎；城投发行量15.8亿美元；房地产发行量12.4亿美元，供给显著收缩，环比下跌近6成。

　　中金固收研究认为，2019年8月金融方面浮息债买盘需求较高，由于美债收益率此前快速下行，而Libor下行幅度低于美债下行幅度，且基本高于当前美债收益率水平，因此金融板块受到市场广泛追捧。

　　2019年7月13日，发改委发布《关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》(下称“778号文”)，对房地产企业的境外融资进行更严格把控，文中提及境外美元债所筹资金只能用于置换未来一年以内到期的中长期债务。

　　在778号文之前，房地产国内融资渠道持续收紧。

　　2019年5月17日，银保监会发布23号文，提及针对违规向房地产行业领域放款保持关注，重点提及银行贷款、非标等；其后6月13日，银保监会主席郭树清在2019年陆家嘴论坛上表示，当前背景下，不能过度依赖房地产经济，防止房地产企业融资过度挤占银行信贷资源；7月初，媒体报道，监管部门先后对信托公司和银行进行窗口指导，要求严控房地产业务规模。

　　王龙认为，政策一般都有两面性。首先，收紧房地产融资，对信用风险有影响，房地产融资收紧后，整个地产融资环境不好，导致房地产违约风险上升。其次，融资收紧，对市场来讲，供给下降，对于小地产商不太有利，但大公司现金流充足，对其融资环境没有特别实质影响。

　　他认为，在当前的形势下，投资者更青睐大地产商，其需求反而上升。从供需角度讲，在做资产配置时，要重视大的地产商中资美元债的表现，在这种环境下，更应该坚守价值投资，配置有价值或者有稳定现金流的房企海外债。

　　2019年9月11日，中国银保监会首席风险官、办公厅主任肖远企在银保监会通气会上表示，监管部门没有控制房地产企业贷款增量，主要压降违规“输血”资产。

　　中资美元债再现配置价值

　　尽管房企海外融资受阻，但整体中资美元债仍高歌猛进。

　　截至2019年上半年，中资美元债发债额度超1100亿，同比增长9%，回到2017年上半年高峰。就行业分布情况来看，排名靠前行业分别为房地产、银行、非银金融服务和城投。

　　常青资产研究显示，中资美元债具有收益较高、债券违约率低、久期波动小和国际评级存在额外收益空间等特点。数据显示，2014-2018年5年期间，中资美元债指数整体年化回报为4.21%；其中中资高收益美元债年化回报约5.25%，投资级年化回报约4.11%。

　　潘相平认为，从投资人角度来讲，需要配置美元资产来规避人民币贬值的风险，中资美元债较多的底层资产是内地投资人较为熟知的，国外评级机构在进行评级的时候并不能完全合适的评级，尤其是对国内银行的相关评级，这给了投资人获取一个较高收益的机会。

　　王龙也提道，现在境内很多高净值客户，有海外配置需求，人民币现在破7，对很多高净值客户来讲，配置境外美元资产的需求更高。做海外美元资产配置时，最熟悉的肯定是中资美元债板块。再者，配置中资美元债，而非境内债券，从收益率角度来考虑的话，过去10年境外中资美元债的表现大幅好于境内债券，尤其是境外高收益板块，过去10年平均年化收益率达到9%-10%，比境内平均高大概4.3%，撇开汇率角度讲，有相对收益价值。

　　尽管中资美元债在1993年就出现了，但此后每年发行债券只数不超过10只，总发行金额未超过20亿美元。2010年之后，中资美元债发行提速，2017年达到市场高峰。2018年有所回落，总发行规模为1823亿美元，同比下降17%，这也是2015年以来首次出现回落。

　　王龙表示，2015年发改委出了2044号文，把境外发债额度从注册审批制变成事后备案制，大幅简化境外发债额度限制，带来2015-2017年三年境外中资美元债发债高峰；2017年以来，中国国内实行供给侧改革，境内金融环境收紧，审批额度紧张，境外发债相对难度较低，很多企业能够在境外拿到额度。到了2018年，美联储加息四次，整体债券环境不好，国内违约攀升，整个市场不是很乐观，这种情况下，整个市场需求比较弱，供给也随之降低。随着今年美联储降息等影响，债券市场又有所回暖。

责任编辑：覃肄灵