IPO再现“堰塞湖” 转板策略出现分化

转板上市已经成为不少新三板企业今年的第一要务。上半年IPO过会率高达89%，给了企业创造条件上市的勇气。然而，进入7月以来已经有4家新三板公司撤回IPO申请，自始挂牌企业转板IPO态度出现分化，部分业绩下滑的企业选择缓兵之计撤回材料，而所处行业上升空间大的企业则坚定走IPO之路。目前新三板公司计划摘牌时，多数亮出了以成本价回购的方案，在新三板市场长时间低迷股价下跌的环境下，这种回购价格被称为“良心回购”。

IPO再现“堰塞湖” 部分新三板企业撤回材料

转板上市成为新三板挂牌企业近期的当务之急。“有条件的赶紧上市，没有条件的创造条件跑步上市。”长三角某新三板公司董秘对记者说，上市是自己所在企业和周围不少新三板企业今年的第一要务。

上半年IPO过会率高达89%，给了企业创造条件上市的勇气。记者注意到，去年8月底，A股IPO排队企业数量首次步入“2”时代降至289家，堰塞湖现象初步化解。但证监会网站最新数据显示，截至8月9日，包括主板、创业板、中小板在内，处于正常审核状态的IPO排队企业共有482家。这意味着，11个月时间，拟IPO排队企业数量激增近200家。

有投行人士认为，IPO再现堰塞湖现象值得警惕，监管层正在采取有针对性的举措予以化解。一方面，终止审查的IPO企业数量明显增加。7月以来已经有9家终止审查，是今年企业终止审查数量最多的月份;另一方面，IPO过会率走低，7月过会率已陡降至64%，创业板更是连续4周过会率为0;此外，IPO新申报企业以及批文的发放速度也呈放缓趋势。

节奏的改变打破了不少新三板公司的上市计划。

记者注意到，7月以来已经有4家新三板公司撤回IPO申请，终止上市辅导的新三板公司也在增多。

这其中，还不乏排队多年突然撤回材料的挂牌企业。据了解，金宏气体IPO申请2016年12月获得证监会受理。2019年8月2日，公司决定向证监会申请撤回上市申报材料。按反馈意见显示，发审委关注到金宏气体规范性、信息披露、财务会计资料等问题，具体包括：多次增资与股权转让定价依据及是否有对赌协议问题，净利润波动情况与经营性现金流波动差异较大问题，应收账款余额较高等问题。

此外，除了撤回上市申请的，7月以来，还有7家新三板公司宣布终止上市辅导。他们又是什么原因?查看撤回材料的企业可以看出，业绩下滑是放弃IPO主要原因。类似遭遇的还有主营医疗健康服务的大承医疗，其情况更不理想，在营收同比减少超两成的同时，盈利同比下滑了46%，扣非净利润仅1799万元。他们都是因为业绩下滑明显，无奈放弃上市。

业绩增长企业坚定IPO

值得注意的是，在撤回IPO申请的同时，却也不断有企业重启或申报IPO。从募资金额来看，排除4家科创板IPO企业，19家上市的新三板挂牌企业或退市企业合计募资103亿元，平均募资金额为5.44亿元。移远通信募资金额最高为9.8亿元，帝尔激光和中信出版分别募资9.54亿元和7.06亿元。

今年以来除了23家新三板企业实现A股上市，统计发现，截至7月31日，共计25家新三板(新三板退市)企业接受上市委审核，21家审核通过，通过率为84%。

从IPO获证监会受理前停牌至今，确成硅化已经连续停牌794天，而公司从2017年7月7日加入IPO排队，已经排队两年有余。

在停牌冲击IPO前，业绩优秀的确成硅化受到市场追捧。2017年上半年，新三板投资者涌入，确成硅化股东人数从2016年12月31日的307户，增长至2017年6月30日的615户。

2019年半年报显示，今年上半年确成硅化的业绩继续靓丽：营收、净利润同比均小幅增长，盈利超过1.2亿元。截至2019年6月30日，公司股东人数为611户，包括7家做市商等机构。这意味着，除大股东华威国际发展有限公司外，逾600名中小投资者陪伴确成硅化等待IPO的时间，已经达两年或更久。

确成硅化8月15日公布摘牌计划的同时，也给出了对异议股东权益保护的措施，公司控股股东、实控人或指定的第三方将回购异议股东的股份，回购价格为异议股东取得公司股份的成本价格(成本价格需进行除权除息处理)，具体回购方式以双方协商确定为准。

企业摘牌亮出回购成本价

目前新三板公司计划摘牌时，多数亮出了以成本价回购的方案，在新三板市场长时间低迷股价下跌的环境下，这种回购价格被称为“良心回购”。

5月17日，宝润兴业披露的对异议股东保护措施显示，按照“不低于该异议股东取得公司股份时的成本价格”进行回购。同日四达电力公布的回购异议股东股份方案中，回购价格将参考市场价格并不低于异议股东取得公司股票的成本价格。德讯科技、永发医用同样表示回购价格以成本价为基础。

值得一提的是，上述回购价格参考成本价的挂牌公司，股票交易普遍采取集合竞价转让方式，而采取做市转让方式的挂牌公司，在股转公司发布终止挂牌相关文件后，将回购价格分成了终止挂牌计划披露前和披露后。

终止三年多的IPO之旅后，新三板公司德长环保(832218)今年4月时宣布计划“撤离”新三板。挂牌期间，这家公司曾多次实施定增融资，在股转系统交易活跃。在宣布摘牌计划的同时，这家公司亮出了回购异议股东所持股份的方案，股东之前持有的股份可被成本价回购。

对于德长环保公布摘牌计划前的股东来说，这份回购方案可谓“良心”回购。2017年下半年以来，该股走势低迷，2018年下半年开始跌至3元以下。

除此之外，解禁后减持，如果实现盈利个人投资者需要缴纳20%的个人所得税，这也是投资者对“陪跑”新三板IPO概念股转板担忧的因素之一。部分投资者表示，可能会同意公司方面回购，不想等，其认为等待的风险有点大，如果所持IPO概念股不能成功转板，那就不好办了。