丽珠集团:中报符合预期 消化道产品增长提速

丽珠集团:中报符合预期 消化道产品增长提速

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平安证券 叶寅 张熙

丽珠集团(000513)公布2019年半年报，实现收入49.39亿元(+8.20%)，净利润7.39亿元(+16.67%)，扣非净利润6.59亿元(+15.32%)，EPS为1.03元。业绩符合预期。

毛利率上升 西药制剂表现优异

公司毛利率为65%(+2.31pp)，预计主要因为产品结构变化，艾普拉唑等高毛利率产品占比上升;销售费用率为36.38%(-0.42pp)，管理费用率为5.17%(-0.33pp)，研发费用率为5.84%(+0.50pp)，财务费用率为-2.28%(+0.21pp)，费用率控制良好。

公司西药制剂实现收入26.21亿元(+22.2%)，毛利率为78.67%(-0.4pp)。消化道产品表现最好，实现收入9.45亿元(+51.3%)，增长来源包括：1、在艾普拉唑水针的拉动下，艾普拉唑系列收入5.04亿元，同比大幅增长79.5%;2、老产品丽珠得乐和雷贝拉唑在深化销售的推动下焕发第二春，均实现30%以上的增长，销售收入分别达到1.12亿元、1.67亿元;3、丽珠维三联实现收入1.22 亿元(+26%)。促性激素产品作为公司传统优势领域，实现收入8.95亿元(+18.7%)，亮丙瑞林微球仍处于上市后的高速增长阶段，实现收入4.57亿元(+27.3%);尿促卵泡素实现收入3.05亿元(+11.8%)。抗微生物药物实现收入3.19 亿元(+8.6%)，心脑血管产品实现收入1.55亿元(+21.9%)，注射用鼠神经生长因子下滑幅度减小，实现收入2.26亿元(-1.2%)。

维持“推荐”评级：公司梳理组织架构，优化绩效考核，新的机制下进一步激发了员工积极性，促进业绩持续增长;此外，公司调整了丽珠单抗的管理层，重新梳理产品线，重点产品的进度有望得到加快，未来丽珠单抗可能估值提升。由于公司毛利率提升明显，上调公司盈利预测，预计公司2019年-2021年净利润分别为12.50亿、14.45亿、16.66亿(原预测2019年-2021年净利润分别为12.46 亿、14.39亿、16.55亿)，对应EPS分别为1.34 元、1.55元、1.78元，对应 PE分别为19X/17X/15X， 维持“推荐”评级。