用友网络:云战略转型加速推进 归母净利润增长强劲

用友网络:云战略转型加速推进 归母净利润增长强劲

买入

东方财富证券 卢嘉鹏

用友网络(600588)近期发布了2019年中报，报告期内公司共实现营业收入33亿元，归属于母公司净利润4.8亿元，同比增长290.1%。其中，公司云服务业务共计实现收入4.7亿元，同比增长114.6%。云服务业务增速超市场预期。2019上半年公司营业收入同比增长10.2%，但云业务收入同比增长高达115%，呈现高速增长势头，云服务业务收入占比进一步提升至14.2%。对云服务业务收入拆分，其中SaaS同比增133.6%,PaaS增长39.5%,BaaS增长146.1%，DaaS增长78.3%，均呈现快速增长的势头，反映公司云战略转型处于加速推进中。

费用率整体稳定 研发费用率进一步提升

三费方面，销售费用率为17.6%，较去年同期下降2.3pct;管理费用率为16.3%，较去年同期下降 2.7pct;研发费用率为22.3%，较去年同期提升2.7pct。公司实现了在整体费用率有效控制的前提下，加大了对研发的投入。此外，归母净利润率较去年同期呈现较大幅度的增长，主要源于处置长期股权投资产生的投资收益大幅增加及资产减值损失大幅减少所致。

预计全年云服务有望保持快速增长势头

一方面，三季度将成为用友新产品发布的密集期，像云ERP套件、用友公有云平台iuap5.0及用友NC Cloud 1909等新产品有望在三季度推出，助力公司云业务的快速发展。另一方面，公司云服务业务预收账款达4.4亿元，预收账款的快速增长对全年云收入保持快速增长打下了坚实的基础。此外，公司云服务业务的客单价与续费率均呈现稳步提升，反映公司云产品的市场竞争力进一步增强。

继续维持“买入”的投资评级

预计19/20/21年营业收入分别为92.47亿/10.69亿/123.34亿元，归母净利润分别为8.57亿元/10.07亿元/12.50亿元，PE分别为90x/77x/62x。考虑到公司云业

务收入的快速增长及中国通用类软件公司云转型标的的稀缺性，继续维持“买入”的投资评级。

风险提示:宏观经济下行的风险;云业务收入增长不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。