洽洽食品：提价助力盈利 扩品驱动收入

公司发布 2019 年中报，19H1 实现营收 19.87 亿元 (+6.02%)，归母 净利 2.2 亿元(+28.08%)，扣非净利 1.72 亿元(+41.32%)。19Q2 实现营 收 9.47 亿元 (+11.78%)，归母净利 1.07 亿元(+20.79%)，扣非净利 0.86 亿元(+44.21%)。

收入符合预期，蓝袋黄袋保持高增，电商渠道高增长：19H1 实现营收 19.87 亿元 (+6.02%)，其中 19Q2 实现营收 9.47 亿元 (+11.78%)， 符合预期。1) 分品类看，根据草根调研，预计 19H1 红袋增速为 8-10%， Q2 增速回暖，剔除 18 年中提价影响，销量稳健;蓝袋增速 25-30 %， 依旧保持较快增长;19H1 黄袋实现收入 2.8 亿元，同比增长 39.83%， 每日坚果品类依旧保持高增，公司通过包装、生产、原料等多维度升级 黄袋，借助品类东风，有望继续驱动收入增长;2)分渠道看，电商渠 道显著提速。19H1 南区/北区/东区/电商/海外业务增速分别为 3/3/8/62/22%，其中每日坚果对电商渠道贡献显著;海外增速提升，泰 国工厂于 19 年 7 月 1 日投产。

提价红利兑现，利润符合预期：1)毛利：19H1 毛利率 31.82%(+2.31pct)， 其中 Q2 毛利率同比提升 3.2pct，单季度提升明显。18 年 6-7 月坚果、 部分瓜子产品提价如期在毛利端贡献，此外每日坚果生产线自动化水平 提升亦驱动坚果毛利率提升 5.54pct。2)销售费用：19H1 销售费用率 13.52%(+0.48pct)，主要是线上销量增长导致运费支出同增 26%;此外， 公司广告促销费用合理增长(+13%)，通过与分众合作扩大线下品牌宣 传面，将覆盖成都、重庆、沈阳、济南、上海、南京、无锡、苏州、武 汉、合肥、长沙、广州、深圳和东莞，通过跨界营销推动年轻化营销。 3)管理费用：19H1 管理费用率(含研发费用)6.09%(+0.11pct)，其中 研发费用增长 36%。综上，19H1 净利率 11.17%(+1.73pct)，实现归母净 利 2.2 亿元，同比增长 28.08%。

内部机制变革，股权激励绑定利益。洽洽内部业绩 PK、合伙人机制继 续贯彻，推动组织活力。内部机制变革后创新能力激活，7 月淘宝店上 线网红瓜子系列(ASP 较普通蓝袋提升约 10%)，上线仅一个月销售额 52 万元，店铺销售额排名第七。公司第三期员工持股计划买入价 17.99 元/股，目前收益率 38%，利益绑定，动力充足。

盈利预测与投资评级：公司线下渠道壁垒厚，品牌优势显著，扩品切入 坚果行业，叠加提价效益兑现，预计 19-21 年公司收入分别为 49/56/63 亿元，同比+16/14/13%;归母净利润分别为 5.1/5.9/6.7 亿元，同比 +18/16/14%;对应 PE 为 25/21/19X，维持“买入”评级。