浦银安盛基金杨岳斌：以ESG理念进行价值投资

　　原标题 以ESG理念进行价值投资

　　□浦银安盛基金经理 杨岳斌 

　　ESG（Environmental，Social and Governance）代表环境（E）、社会（S）和公司治理（G）三大因素，是社会责任投资中决策的重要考量因子。社会责任投资选择的投资对象除了考察企业基本面以外，还要考察在这三大因素方面也表现更为优秀的企业。

　　1990年KLD公司推出的Domini 400 Social Index指数是美国第一个以环境、社会和治理因素（ESG）为筛选标准的指数，此后ESG在全球各地发展十分迅速。在监管层、第三方咨询机构以及众多资产管理公司的大力推动下，ESG投资在中国的影响力正在逐步扩大。

　　我们认为，ESG可以帮助投资者较好地避开财务风险。德国汉堡大学的研究发现，在1970年至2014年之间，对全球各地区各行业近2000家公司的ESG水平进行了评估，发现接近一半受访者的ESG评级和企业财务表现呈正比。西班牙马德里商学院发现，行业ESG评级越高，相对应投资组合收益也越高，风险等级也较低。汉堡大学研究还发现，ESG与企业表现之间的关系还受地区影响，研究发现在北美、欧洲和ESG发展时间较长的成熟市场中，大约有一半的公司ESG评级与企业回报呈正比，新兴市场在这方面表现则更为明显。

　　近年来A股市场上市公司频频爆雷，大多与上市公司财务造假，与高管个人品德和诚信问题，以及公司环境保护处理不到位等有关。这些问题，恰恰是ESG所关注的焦点问题。以国内一家医药化工企业为例，由于不注重环境保护，偷排工业废水，被MSCI的ESG评级体系发现了这个问题。在这家公司因相关问题被监管机构处罚之前，MSCI降低了这家公司ESG评级，有效规避了相关风险。

　　综上所述，ESG评级体系对于排查风险事件，提升公司财务表现有相当大的积极作用。

　　在价值投资这个领域，市场有很多价值投资的高手已经做了很深入的分析和实践。由于笔者曾经担任过中国第一只以ESG中的环境因素为主题的绿色基金经理，积累了一些ESG在国内A股市场投资的实践经验。我们发现，对于如何运用ESG理念来指导A股的主动管理投资，目前国内的资本市场还没有比较一致性的结论。我们想就如何运用ESG来指导A股投资的实践，尤其是如何把ESG的理念与价值投资框架进行有机结合。

　　对于价值投资的方法论，不管大家怎么表述，大同小异，一直就是遵循“好行业、好公司、好价格”的分析框架。我们认为，ESG评级系统在帮助资产管理机构分析好行业、好公司方面提供了一个很好的、补充性的量化工具。价值投资分析原有框架，诸如幸运的行业、靠谱的管理层，依然是完整、有效的，甚至是不可或缺的。只是过去价值投资在这些领域的分析，更多的是运用了定性分析的方法，缺乏一些数量化的手段。ESG的评价体系，恰恰提供了一个非常有效的补充。同时，我们在实践中发现，运用负向筛选（negative screening）的理念，实际效果也许要比正向筛选来得好一些。MSCI统计了2007年至2016年美股上市公司的重大风险事件的发现，高ESG评级的公司发生特殊风险事件的频率较低，比如大幅资产缩水、高管道德风险等。相反，ESG评分较低的公司较评级高的公司更有可能发生重大风险事件。

　　而对于好价格，也就是价值投资中的资产评估这个核心问题，我们过去的实践经验和目前的认知告诉我们，ESG的评价体系不能提供一个非常直接的答案，仍然需要我们遵循原有价值投资的评价体系，注重安全边际，看好长远的发展，进行价值判断。这个过程从来都是复杂而多变的，基金管理公司更多应当遵循大概率的原则。

　　我们认为ESG的发展是中国资本市场的大势所趋，尤其是在外资大量进入中国资本市场的背景下，这种趋势可能会加速。浦银安盛认真总结了前期的一些经验，正在积极引入国外知名的第三方评级机构，通过内部的梳理，希望在权益、固收、海外市场等领域全方位加以应用。我们积极推广ESG在中国的应用，秉承“负向筛选，定性为主，定量为辅”的原则，积极的将ESG理念与价值投资的原则相结合，争取在投资的长跑中为持有人创造更多的稳健收益。

责任编辑：王涵