机构给中微公司170倍估值 询价机构用这个指标来估值

　　证券时报e公司

　　原标题：机构疯了？给这家科创板公司170倍估值！询价机构：我们用这个指标来估值…… 

　　科创板明星公司中微公司发行价敲定。

　　7月8日晚间，中微公司（688012）披露发行价为29.01元/股，对应市值为155.16亿元，市盈率为170.75倍（按2018年扣非前归母净利润除以发行后总股本计算，扣非后为148.79倍）。市销率为9.47倍（按发行后）。

　　从7月8日披露的发行公告看，本次发行受到投资者热捧，共发行5348.62万股。在剔除无效报价后，共有229家网下投资者管理的2160个配售对象符合规定的条件，对应的申报数量为154.24亿股，报价区间为7.90元/股-31.24元/股，申购倍数为379.44倍。在按剔除原则剔除之后，报价不低于发行价29.01元/股的172家网下投资者管理的1736个配售对象为本次网下发行的有效报价配售对象，对应的有效申报拟申购数量为123.04万股，申购倍数为302.69倍。其中招商基金、广发基金、诺安基金等国家机构均提供了有效报价。

　　对于十五年磨一剑、已成为国际半导体设备产业新星的中微公司而言，本次突破百倍PE的定价结果是高还是低，为外界所关注。据发行公告，同行业可比公司平均静态市盈率、市场销率均值分别约259.29倍、13.86倍。在此背景下，传统的PE估值法对于中微这类处于高成长的高新技术企业是否完全适用？

　　作为国际半导体设备产业新锐，中微公司本次突破百倍PE的定价结果是否合理，市场出现了较大争议，相较而言，A股市场多数公司市盈率尚在15-30倍左右。在此背景下，传统的PE估值法对于中微这类处于高成长的高新技术企业是否完全适用？

　　“中微是高研发高成长的半导体设备公司，高估值对应的是业绩高增长。考虑到利润可能因为研发高投入而较难释放，销售收入增长更能反映企业的价值。所以，对于半导体设备类企业，我们认为采用市销率（PS）估值更为合适，同时结合PE法进行参考。”一位参与询价的上海本地机构人士向证券时报·e公司记者阐述其估值逻辑。

　　查阅包括承销商在内的多份有关中微公司的定价报告发现，同时采取PS和PE两种方法成为分析师们对于中微公司此次估值的主流选择。

　　

　　机构：预计2019年业绩同比增长逾100%

　　成立于2004年的中微公司主要从事半导体设备的研发、生产和销售。目前，公司的等离子体刻蚀设备已在国际一线客户从65纳米到14纳米、7纳米和5纳米的集成电路加工制造及先进封装中有具体应用。公司的MOCVD设备在行业领先客户的生产线上大规模投入量产，公司已成为世界排名前列、国内占领先地位的氮化镓基LED设备制造商。

　　财务数据显示，公司2016年-2018年实现营业收入分别为6.1亿元、9.72亿元、16.39亿元，实现净利润分别为-2.39亿元、0.3亿元、0.91亿元；同时，公司预计2019年1-6月实现营业收入7.2-8.6亿元，同比增长55%-85%；预计实现扣非后归母净利润为2200-2600万元，较去年同期的-4801.28万元由负转正。

　　报告期内，公司研发亦保持着高投入，2016年-2018年，公司研发投入占营收比例分别为49.62%、34%和24.65%。自公司设立至2019年2月末，公司申请了1201项专利，其中发明专利1038项，海外发明专利465项。

　　若本次发行成功，中微公司预计募集资金15.52亿元；公司原计划募资规模仅10亿元，拟投向高端半导体设备扩产升级项目、技术研发中心建设升级项目及补充流动资金。

　　从本次定价结果看，落在承销商估值区间的中上水平。中微公司主承销商海通证券出具的投价报告认为，高科技公司成长迅速，但如果尚未达到具备足够经济效应的销售规模，传统的PE估值方法具有局限性，而销售收入的增长更能反映企业的真实价值，所以其采用PE（2019）为辅、PS（2019）为主测算中微公司市值空间。

　　该行预计公司IPO发行后的合理市值应该在130-168亿元区间，对应每股合理价值区间为24.30-31.41元。结合预测的公司2019年营业收入20.22亿元，扣非后归母净利润1.97亿元（同比增长117%）。报告预测的市值区间对应18年扣非前归母净利润的PE区间为143-185x，对应19年扣非前归母净利润的PE区间为66-85x；对应18年、19年营业收入的PS区间分别为7.93-10.25x和6.43-8.31x。

　　而根据发行公告，同行业可比公司平均静态市盈率、市场销率均值分别约259.29倍、13.86倍。

　　海通证券预测，A股北方华创、长川科技等可比公司PE（2019）平均值在60.43x左右，PS（2019）整体位于在7.15x左右。

　　国际同行曾以百倍pe被收购

　　其他多家机构给出的市值区间基本落在为128-183亿元，对应发行价为23.93-34.17元左右。

　　“本次发行价与A股可比公司2019年的动态估值相当。市场给出高估值并不等于不理性，主要看未来高增长是否能支撑。”有分析师向证券时报·e公司记者表示，中微公司处在高速成长期，报告期内营收复合增速达64%，按多家机构预测，2019年公司扣非前净利润增速仍将在100%以上；公司刻蚀设备、MOCVD设备的性能、生产效率、质量和成本处于行业领先水平，在国内进口替代需求强烈的大环境下，业绩高增速态势有望维持。

　　事实上，从PE角度看，给半导体设备商高估值并非新鲜事：2016年6月16日，ASML曾以31亿美元收购台湾半导体设备制造商汉微科，汉微科彼时15年扣非前净利润为4.58亿元人民币，彼时对应PE值过百倍。

　　对于采用PS估值的理由，受访机构人士的观点集中于：中微公司作为一家处于高成长阶段的高新技术企业，刻蚀设备、MOCVD后续均需大量研发投入以突破更先进技术节点，亦需大量销售费用投入以拓展更多客户，因此销售收入增长速度相对而言能更好反映公司价值，市销率法（PS）比市盈率法（PE）更适合对公司进行估值。

　　“公司研发实力很强，市场预期也很高，但也非没有风险，未来需跟踪下游晶圆厂和LED芯片制造商扩产是否符合预期、市场竞争等风险。”前述机构投研人士认为。

　　在获得资本市场百亿级估值后，下一步将怎么走？展望未来，中微公司认为，公司将围绕自身核心竞争力，通过自主创新、有机生长，结合适当的兼并收购策略，不断推动企业健康发展，力争在未来十年内发展成为国际一流的半导体设备公司。

责任编辑：陈悠然 SF104