兴全基金经理董理：时间的玫瑰验证估值逻辑A股尚存很多被低估的大行业

　　　　北大数学系毕业，对数字极其敏感，在兴全基金经理董理看来，投资不仅仅是自上而下思考逻辑的事，更多时候“量”才是决定因素。

“我的方法论本身就是尝试定价，我在寻求的是企业价值，赚的是企业价值被低估的钱。”董理告诉记者，不同行业甚至细化到不同子行业都有不同的估值方法。而董理会做的非常细腻，“同样是传媒行业，视频网站、游戏公司、电影公司，电视剧公司，它们整个的收费周期和回款模式都不一样，那么我的定价方法也不一样。”董理表示，目前确实还有一些细分行业目前没有能力覆盖，现在正以每年新增6-10个子行业的速度增加他的覆盖度。

对于目前的A股走势，董理认为，要看估值的高低，“站在四月份这个时点，没被高估的东西，我觉得就应该继续持有。”但无疑整个A股已经走出去年的至暗时刻。

他表示，今年看好受益于整个经济结构调整的板块，消费品毫无疑问是今年的主线。除此之外，董理看好汽车电子、传媒和保险板块。

数学逻辑支撑

毕业于北京大学、加拿大Carleton大学，理学博士，从业11年。

现任兴全轻资产基金基金经理（2017年11月23日起）、兴全社会责任基金基金经理（2017年12月25日起）。历任国信智能有限公司系统工程师，嘉实基金管理有限公司研究员、基金经理，华夏久盈资产管理有限公司投资经理。

在2015年担任基金经理之前有7年的研究员生涯，期间不断学习、研究，并覆盖了地产、机械、军工、农业、食品等诸多行业。董理认为，虽然过去研究行业较多，但作为基金经理更是一个不断学习的阶段。这要求基金经理更不断拓宽自己的投资能力边界和投资范围，才能构建出全市场更为全面也更为完善的投资组合。“投资本质是一件概率性的事情。好企业的出现其实是天时地利人和共同造就的。正因为投资拥有很强的不确定性，所以我更多追求的是模糊的正确，而非精确的错误。”

由于这种强烈的概率逻辑思维，董理对于投资标的筛选标准几近严苛，好的公司更需要好的价格。对于精选标的，董理也习惯于用“概率”思维和数学思维来应对。

在风险控制方面，我会在严选标的基础上，坚持将资金均衡配置于不同行业，以分散整体持仓的风险。

但董理的均衡配置并非来自于自上而下的行业选择，而是在精选出符合自己投资标准的个股后，再进一步通过行业均衡配比做二次筛选。

让时间来判断市场好坏看好汽车电子、保险、传媒

“判断市场好坏，永远只有一个时间维度。年初以来，市场涨了30%多，但是我们把时间能够稍微拉长一点，拉到年这个维度，或者看到未来这两年的确定性机会，就会觉得目前整体市场点位并不贵。”董理告诉记者。

他认为，目前估值合理甚至被低估的有很多是大行业，有足够的资金容量。因此，董理并不担心在目前的时点做权益投资无法获得收益。只不过，相比于去年底的时候，要承担更大的波动性。

董理表示，目前整个行业本身市场表现由诸多外部因素决定。“我觉得大的方向是好的，但是幅度以及斜率具有不确定性。”因此，董理表示，更好的选择应该是寻找便宜的资产买入并耐心等待。

董理表示，消费品、保险和汽车电子等主题是确定性的主题，但其中要予以细分优选。

他表示，这些主线是受益于整个经济结构调整。“”在未来能够判断的是，我们需要通过财政的政策以及一些货币方面的政策，帮助经济企稳回升，在这其中流动性会转好。流动性转好会刺激消费的变化。”董理指出，目前GDP中占近半数的是消费，“跟我们十年前多数都是靠投资拉动GDP是不一样的，现在的财政政策都聚焦刺激消费。”他表示，未来这一两年都是流动性支撑的消费品蜜月期。

而董理看好保险的逻辑在于清晰的盈利模式。他认为，长期来看，保险是顺周期的行业。保险会持续收益国内市场的成熟以及内生的需求。