邓海清：PPI通缩一步之遥货币宽松加码可期|货币宽松_新浪财经

　　PPI通缩一步之遥，货币宽松加码可期

　　来源：海清FICC频道本文作者：邓海清博士，华尔街见闻首席经济学家

　　2019年1月CPI同比1.7%，预期1.9%，前值1.9%；PPI同比0.1%，预期0.3%，前值0.9%。

　　CPI、PPI双双加速下行

　　1月CPI同比仅为1.7%，连续4个月下行，主要因为春节涨价幅度低于往年。从CPI分项看，食品环比涨幅仅为1.6%，而2016-2018年1月食品环比涨幅分别为2%、2.3%、2.2%，这是导致CPI同比不及市场预期的主要原因。非食品部分也略低于季节性规律，主要因为交通工具用燃料环比下跌3.6%，而旅游、家庭服务等季节性项目环比涨幅实际超过以往。

　　1月PPI同比仅为0.1%，距离PPI通缩只有一步之遥。PPI同比在2018年6月见顶之后一路加速下行，半年时间从4.7%下降至0.1%。从结构看，1月PPI主要低于市场预期的在于燃料、化工。1月原油价格已经触底反弹，而PPI中的燃料环比下跌2.1%，化工环比下跌1.6%，且这两项是环比跌幅最大的分项，这导致PPI超预期下行。

　　猪周期隐忧渐起但风险可控

　　目前市场对于猪周期担忧较重，主要因为非洲猪瘟导致存栏量下降，进而产生涨价预期。

　　我们认为，猪存栏量下降是确定的，但是下降幅度存在疑问。市场普遍看的农业部的存栏数据其实2013年年以来一直在持续大幅下降，而猪肉价格却在期间出现多次涨跌周期，我们很难相信其真实性。相反，统计局的存栏数据有涨有跌，且与历史猪价走势比较吻合。

　　两组数据近几个月均出现存栏下降，但是统计局存栏下降幅度远远小于农业部数据，我们很难断言生猪存栏下降幅度究竟有多大。

　　从供给端看，在猪场规模化养殖下，一致预期猪价上涨，反而可能导致抢跑，猪肉价格涨幅不及预期。

　　从需求端看，近4年的猪牛羊肉消费量中，猪肉消费量逐年下降，而牛羊肉消费量逐年上升，从消费端也不支持猪肉价格出现暴涨。

　　猪周期小于市场预期概率较高。在经济下行周期中难有高通胀，春节反映的消费疲软已经很明确，我们认为CPI年内不存在显著通胀压力。

　　PPI未来短期企稳，长期堪忧

　　PPI短期企稳概率较高。考虑到1月原油价格已经企稳，且大宗商品指数截至2月中旬相比1月出现反弹，2月CRB指数均值比1月上涨0.1%，同时2018年2月-4月为PPI环比低基数时期（-0.1%至-0.2%），若未来三个月不出现工业品价格大幅下行，则PPI进入通缩的时间需要等待。

　　站在全年角度，PPI通缩难以避免。从基数效应看，2018年5至10月的PPI环比均为高基数（月均值在+0.4%左右），考虑到供给侧改革弱化、工业品整体供给量增加，原油价格大概率进入震荡、全球经济下行原油难趋势上涨，即使整体工业品价格维持现状，基数效应也将拖累PPI进入通缩。

　　通胀有利于货币政策宽松

　　2019年2月CPI由于季节性因素继续下滑概率较大，全年CPI超过2%的可能性很低，PPI通缩只是时间问题，对于货币政策环境较为有利。