格力电器：换届顺利完成 立足空调主业

事项：2019年1月16日格力召开 2019 年第一次临时股东大会，完成董事会换届选举，董明珠顺利连任董事长。据公司业绩预告披露，2018 年度预计实现营业总收入 2000 亿元-2010 亿元，较去年同比增长 33%-34%，预计实现归母净利润 260 亿元-270 亿元，较去年同期增长 16-21%。据此推算，其中 18Q4 预计实现营业总收入 500 亿元-510 亿元，同比增长 31%-34%，预计实现归母净利润 49 亿元-59 亿元，同比下滑 15%-30%。

评论：营收目标顺利达成，行业库存良性运转。2018 年公司 2000 亿收入目标顺利达成，在行业受地产以及库存周期影响整体走弱的背景下，格力仍然保持 2018年全年 33%-34%的营收增速，收入端表现优异。此外，本次临时股东大会提及珠海政府希望格力 2023 年营收达到 6000 亿元的目标。库存方面，根据调研显示，全行业渠道库存预计在 3-4 个月，格力保持相当略高水平，整体库存良性运转。

利润增速放缓，蓄力后续增长。根据公司业绩预告披露，单四季度预计实现归母净利润 49 亿元-59 亿元，同比下滑 15%-30%，略低于市场预期，我们认为主要原因系：1）公司在行业调整周期主动加大研发投入。据公司三季报，18Q3研发费用同比增长+131.83%，我们预计公司四季度研发费用大概率维持高位，软件及硬件方面的研发力度有望增加以保证公司产品力；2）海外市场大力开拓，整体毛利率预计将有所拉低。据 2017 年年报，格力 2017 年内销及外销毛利率分别为 39.91%、10.53%，二者毛利率相差 29.38pct。随着格力不断加大对海外市场的开发，海外销售占比有望继续提高，整体毛利率随着销售结构的调整预计将略有降低；3）员工薪酬上涨。2018 年以及 2019 年初，格力均宣布了员工涨薪政策。我们认为 2018 年利润节奏的放缓，将为后续业绩增长创造更大的空间，本次临时股东大会公司亦承诺未来保持每年业绩增长 10%。

立足空调主业，积极开拓多元化业务发展。此次董总成功连任董事长，有利于公司管理层的稳定，制定长期稳健发展规划。公司计划未来五年，格力仍将以空调主业为出发点，积极探索多元化布局。同时，公司明确了四大板块的发展方向：空调行业将始终置于发展的首位，同时计划实现对生活电器完全覆盖，在高端设备以及通信设备领域，格力将依赖自主创新能力，打造高端、品质稳定的产品，加快推进产品智能化、生产自动化、管理信息化，实现向国际化科技型企业转型。

盈利预测、估值及投资评级：略下调公司18/19/20年EPS预测至4.43/4.91/5.36元（原预测值：4.85/5.29/5.89元），对应PE分别为9/8/7倍。格力作为空调行业龙头公司，品牌壁垒优势明显，竞争格局预计将长期领先，近期行业频有积极政策，叠加分红预期有望恢复，维持“强推”评级。