佩蒂股份：主营业务表现强劲 业绩持续高速增长

事件：公司发布 2018 年业绩预告，预计 2018 年归属于母公司净利润 1.4-1.7亿元，同比增长 31.13%-59.23%。

主营业务表现强劲，业绩持续高速增长。公司推出了股权激励，预计对本期利润的影响约 1200 万元，若不考虑股权激励对净利润的影响，那么公司实际的业绩表现将更加优异，同比增长约43%-72%。我们认为，公司业绩持续高增长的原因有：①下游客户需求旺盛，公司订单持续增加，为公司业绩持续提升提供坚实基础，同时产能的提升也为公司订单增加提供基础保障；②凭借强研发能力，公司产品不断更新迭代，加上越南布局的深入，植物咬胶、畜皮咬胶有望持续保持 35%以上的毛利率；③下半年以来，人民币持续贬值，公司业绩也因此受益。

越南、新西兰、柬埔寨，全球化布局从未止步。继在越南设立越南好嚼及越南巴啦啦两家子公司后，公司拟收购山东德信子公司越南德信 100%股权，进一步深化越南布局。越南德信专业从事皮革加工，具有完备的皮革生产加工资质和设施，与公司在越南现有业务高度互补，有利于提升越南基地的供货能力，降低生产成本。此外，公司增资新西兰子公司、在柬埔寨设立子公司，进一步扩张产能、深化全球布局。我们认为，全球化产能的扩充，一方面不断满足订单增长的需要，另一方面可以最大限度规避贸易战的风险，而且将新西兰产品引入国内，还可以满足国内市场的高端需求，通过原料差异化助力公司内销业务的拓展，打开增长空间。

海外业务持续增长，国内布局不断深入。凭借强大的产品力和独特的 ODM 模式，公司与众多海外客户实现深度绑定，目前已进入美国知名宠物食品公司品谱和 Petmatrix 的供应链。随着下游客户销量增加，公司作为核心供应商也将持续受益，带动业绩持续增长。国内方面，今年以来公司对国内市场开发团队进行整合，全面展开国内市场营销网络建设，入股国内知名宠物电商、设立杭州子公司，加强国内产品、渠道和营销布局。随着公司对国内市场的不断投入，国内销售有望保持高速增长。

盈利预测与投资建议：预计 2018/2019/2020 年，公司归母净利润 1.44/2.03/2.81 亿元，同比增长 34.73%/41.02%/38.28%。考虑到产业及公司的高成长性以及标的稀缺性，维持“买入”评级。