经济学家程实:美联储的"压力测试" 对人民币冲击有限

　　程实：美联储的“压力测试”，对人民币冲击有限

　　经济观察网 实习记者 吴培源 12月20日，美联储进行年内第四次加息。

　　工银国际首席经济学家程实表示，2019年美联储加息步伐会放缓，或减少到加息两次，加息落地时间重心靠前，中美利率局部倒挂延续，但不会对人民币汇率造成显著冲击。

　　程实认为，2019年美国中性政策利率水平大概率是3%，从加息层面来看，为达到这一中性目标，总共需要12次加息。从2015年12月至2018年12月，已经进行了9次，未来还剩下最多3次的加息空间。

　　而根据美联储既定的缩表方案，至2019年7月，累积缩表的效果约等于1次加息（25个基点），因此，程实预测2019年美联储的剩余加息空间将进一步缩减至2次左右。

　　程实表示，2019年美联储有望从“快加息+慢缩表”，转变为“慢加息+快缩表”。

　　事实上，2019减少加息次数也和美国劳动力市场有关，当下美国劳动力市场处于或超过充分就业水平，但程实认为这一状态难以持续，

　　劳动参与率预计将见顶回落，未来十年或将下降2.5个百分点，且劳动力市场盛极而衰的临界点已经悄然逼近，2019年将出现拐点。

　　因此，程实预计美国经济的强劲表现仅能延续至2019年二季度，这不仅增强了美联储放缓加息步伐的动机，也决定了剩余两次加息的具体落地时间有望重心靠前，以匹配美国经济2019年“先扬后抑”的走势。

　　在11月29日鲍威尔发表鸽派演说后，美债收益率曲线迅速趋平，中短期限利差（5年-3年）自2007年后首次出现倒挂，而长短期限利差（10年-2年）亦连创新低。但程实认为，在美联储加息降速和市场的调整的共同影响下，2019年美债收益率倒挂有望“先强后弱”。

　　“对金融市场而言，与今年10月初类似，美债10年期收益率骤然反弹所造成的冲击波需要提前防范。”程实说。

　　除了美债收益率倒挂之外，今年11月以来，中美短端利率（1年期和2年期国债收益率）亦出现倒挂，同样为2007年以来的首次。

　　对此程实认为，2018年中美两国货币政策的分化是造成这一现象的根本原因， 2019年中美利率倒挂的演变亦将取决于两国货币政策的走向。

　　程实预计，在这个问题上，央行仍将坚持“以我为主”的政策取向，保持货币政策的稳健中性、边际趋松，2019年多轮定向降准将大概率有序落地，但调降存贷款基准利率的可能性较低；而美国方面已迈过加息尖峰，明年加息步伐将大概率放缓，且重心前移。

　　因此程实预测，中美利率的局部倒挂或将在美联储2019年两次加息完成前温和延续，但是长期有望渐次消弭，预计不会对人民币汇率造成显著冲击。

　　“如果中国经济能够在2019年上半年守住增长底线，则将从根本上引导人民币汇率重返长期稳态。”程实说。

责任编辑：霍琦