广田集团:业绩增速放缓,回款成关键

　　新签订单高增长保证未来业绩,维持“增持”评级

　　公司18年前三季度实现营收100.06亿元,YoY+15.36%,归母净利润4.62亿元,YoY+20.51%,业绩增速处于指引区间中枢附近。非经常性损益的同比大幅增加(YoY+3275.1万元)是净利润增速高于收入增速的主要原因。调整18-20年EPS至0.45/0.51/0.59元,我们看好公司由订单增长带来业绩持续增长,资金面的放松也有望改善现金流,维持“增持”评级。

　　单季度业绩增速放缓,盈利能力保持稳定

　　分季度看,Q1-Q3单季度收入增速分别为25%/13.33%/12.15%,单季度归母净利润增速分别为28.07%/31.08%/7.96%。和行业普遍规律有所不同,公司三季度并没有出现预期中的加速增长,我们认为主要受制于资金面的紧张,公司放缓了工期进度,加强回款管理。前三季度毛利率为12.25%,YoY+0.78pct,净利率4.58%,YoY+0.01pct。在毛利率增加的情况下净利率保持平稳,一方面,期间费用率从17年前三季度的5.42%升至18年前三季度的6%,另一方面,资产减值损失率同比增加了0.7pct。

　　现金流有所恶化,财务费用率增长较快

　　18年前三季度的CFO为-1.55亿元,YoY-199.09%。其中第三季度CFO同比减少3.05亿元,为-2.88亿元。我们认为主要原因是主要客户票据结算增加。业主回款明显放缓,2018年第三季度收现比仅为75.80%,同比下滑2.93pct。18年前三季度期间费用率总体增加0.58pct至6%。主要增项来自财务费用率,同比增加1.01pct至2.12%,销售费用率基本保持平稳,同比增加0.03pct,管理费用率同比降低0.45pct。财务费用的增加一方面与带息负债的增加有关,另一方面融资成本同比有所提高。

　　签单高增长可期,更加注重回款

　　公司2018年上半年新签工程施工类订单118.17亿元,YoY+149%。其中,新签公共建筑订单31.5亿元,YoY+81%;新签住宅全装修订单86.66亿元,YoY+188%。行业的进入门槛提升,单个项目体量增大,龙头公司的获单增速将大概率超越市场平均水平。公司的融资能力相对较强,且恒大精装房体量相对较大,我们预计三季度将继续保持签单高增长的态势。对于三季报业绩放缓,我们认为公司将项目回款放在更重要的位置,调整了收入确认进度,对于公司长期发展和更加健康的财务指标有益。

　　调整盈利预测,维持“增持”评级

　　由于18年非经常性损益低于预期,而17年非经常性损益较大(1.56亿元),下调18-20年EPS至0.45/0.51/0.59元(之前EPS0.53/0.66/0.78元)。我们维持18年12-13X估值水平判断,受净利润下修影响,下调目标价至5.40-5.85元,维持“增持”评级。

　　风险提示:公装回款质量和速度低于预期,整体净利率下滑。