海通证券：消费贷带来了消费吗？

　　图片来源：视觉中国

　　文/姜超 海通证券首席经济学家

　　银行发放的居民部门贷款按期限分为一年及以内的短期贷款和一年以上的中长期贷款，按用途可分为消费贷款和经营贷款。其中，消费贷款占比近八成，居民经营性贷款占比两成。消费贷款是我国居民贷款的主体，回顾近年居民消费贷款的变化，大致可以分为三个阶段：

　　（1）2015-2016年居民房贷高增：2015年新一轮的地产周期启动后，房贷高增驱动居民中长期消费贷增速从不足20%飙升到35%以上，这一阶段居民的短期消费贷款规模增长不多。2013-2014年居民信贷中的中长期消费贷占比仅50%左右，但2015-2016年，中长期消费贷占比迅速提升至60%，同期的短期消费贷占比仅从12%缓慢上升到最高15%。

　　（2）2017年居民短期消费贷爆发：2016年四季度各地陆续出台政策调控房地产后，居民中长贷增速开始放缓，2017年全年居民中长期消费贷同比少增6600多亿元，月均少增550多亿，中长期消费贷余额增速由35%放缓至23%，在居民贷款中的占比止步于61%左右；但2017年开始短期消费贷款持续高增，2017年全年同比多增1万亿左右，月均同比多增近870亿元，短期消费贷余额增速也从年初的20%攀升至年末的38%。

　　（3）2018年居民信贷降温，但短贷依然不低：2018年以来，居民信贷增速整体放缓，居民消费贷款余额同比由年初的25%降至20%左右。从结构来看，中长期消费贷款月均新增4000多亿元，月均同比少增300多亿元，余额增速从23%继续降至18%，占居民全部贷款的比重稳定在61%；而短期消费贷款月均新增1600多亿元，与去年同期基本持平，虽然余额增速也在放缓，但仍高达30%左右，在居民全部贷款中的占比由年初的16.7%提升至18.1%。

　　在收入增长匹配的范围内，居民适度增加借贷，理论上可以促进当期的消费。但进一步比较却不难发现，尽管2017年以来居民短期消费贷高增，但最近两年消费的增长并不快，短期消费贷与消费似乎出现了背离。这种现象有两种可能：一是消费者对借贷消费的依赖加深，二则是近年高增的短期消费信贷有一部分流向别处。

　　消费习惯变迁，银行发力零售。一方面，居民借贷消费的理念不断深入。2014年以来信用卡渗透率基本稳定在48%左右，而笔均消费则从2500元左右降至了1000元左右，说明信用卡消费从大额支出逐渐向小额消费场景普及。另一方面，受高收益驱动，银行近年也大力开拓零售业务。与房贷相比，一些短期消费贷无需抵押，但利率更高，银行的收益也更大。此外，今年P2P的爆雷和严监管，也使部分原本互联网金融领域的消费信贷回到了银行体系。

　　房贷政策受限，短贷流向地产。消费习惯的变化和银行业务转型有一个过程，不太可能是2017年短贷突然高增的主因。更重要的原因或在于2016年底地产政策收紧后，居民房贷受限，短期消费贷成为了继续加杠杆购房的工具。从现象上看，2017年新增居民短贷爆发，几乎是完美接棒居民中长贷的回落；从规模上看，2017年住宅销售较2016年增加了1.1万亿元，但居民新增的购房贷款较2016年减少2.2万亿元，但同期的居民中长贷整体比房贷少减少1.8万亿元、居民短贷同比多增加1.2万亿元，我们认为都可能有一部分流入了楼市。

　　过度举债的后果

　　增加短期偿债压力。近年我国居民部门杠杆率上升较快，2017年居民新增短期消费贷1.8万亿以上，比2016年多增1.2万亿，翻了一倍还不止，后果就是短期偿债压力大增，短期化的居民负债结构也变得更加脆弱。我国居民短期消费贷余额与当年消费支出以及可支配收入的比例在2017年分别升至了27%和19%，与美国的水平都已相差不大。

　　侵蚀居民消费能力。2018年居民由于前期大量举借中长期和短期贷款，偿债压力增加，叠加经济增速放缓、收入预期降低，使得居民在消费时更加谨慎。2017年我国居民人均可支配收入增速整体保持平稳，甚至略有上升，但同期人均消费支出增速下滑了接近2个百分点，偿债支出的增加或是使居民消费和收入背离的一个原因。2018年部分前期高增的短贷到期，偿债压力进一步加大，导致社零增速和限额零售增速都迭创新低，并且汽车、体育娱乐用品等可选消费增速大幅下滑，甚至持续负增。而消费能力被侵蚀后，反过来又使居民更加依赖信贷。这些新增的短贷需求一部分是用于消费，而另一部分则可能实际上起到借新还旧的作用。

　　短贷高增，出路何在？

　　对举债的过度依赖终究不可持续。脱离收入增长、过度加杠杆的行为，对居民后续消费产生严重透支。今年我国经济增速下行、需求持续走弱，引发了是否会重新刺激地产的猜想，我们认为当前居民债务负担已经十分沉重，如果再度刺激居民加杠杆购房，将对消费带来更大、更快的透支。真正有效并且有利于长期的，是提高居民可支配收入和提振对未来的预期。首先通过减税增加居民实际的收入、减轻高负债下的支出负担，同时抑制地产泡沫、防止居民担心房价飙升而不敢消费，最后更加坚定释放改革红利、提高经济潜在增速，对经济有信心了，居民也才会敢于消费。

　　来源：姜超宏观债券研究

　　原标题：消费贷带来了消费吗？——居民短贷高增的思考（海通宏观姜超、李金柳）

责任编辑：张恒