让子弹飞一会儿 陈光明首只专户热卖背后的是与非

　　让子弹飞一会儿，陈光明首只专户热卖背后的是与非

　　21世纪经济报道  李洁雪 深圳报道

　　一只基金专户能在如此寡淡的发行市场上引发全行业关注，陈光明的个人品牌效应着实令人不得不服，也令不少公募业内人士直呼“羡慕”。

　　12月4日，由资管界大佬、睿远基金总经理陈光明亲自操刀管理的“睿远基金洞见价值一期”进入第二天的发行。

　　据不少渠道预期，由于该产品销售火爆，原计划5天的销售时间或调整至3天，也即该产品可能在本周三即提前结束募集。 

　　此前一天，关于该产品的首日发行进展成市场热议的焦点，从不同渠道传出的口径均表明，该产品确实取得了十分瞩目的发行成绩。

　　综合各方所述，该产品首日销售额大概率在30亿以上。

　　其中，该产品的主力销售渠道招商银行、东方证券和中信证券是销售大头，1000个关于该期专户产品的配号中，主要也是分配在这几大渠道，这几大渠道的首日销售额均可能在10亿以上。

　　另有渠道消息称，仅招商银行上海地区昨日就已售出10亿元。

　　“睿远基金洞见价值一期”之所以得以迅速销售，背后在于渠道前期认购准备工作十足，大部分客户已经提前预约好。 不过，在该产品热卖的背后，市场上也出现了一些批判的声音，甚至认为该产品并不值得购买。

　　且不论该产品未来究竟会有何表现，或许，我们需要在喧嚣热闹中做一些理性思考。

　　产品目标销售200亿是真的吗？

　　“目标200亿”是睿远基金洞见价值一期的最大关注点之一。

　　从最早披露该消息的相关报道可查阅到，该消息源来自销售渠道。

　　相关报道指出：从相关代销渠道获悉，本次产品的名称为“睿远基金洞见价值”系列，计划合计募集规模为200亿元左右，其中，150亿元面向机构客户及特定客户开放，剩余50亿元面向高净值个人客户销售。

　　这是关于陈光明首款专户产品募集目标200亿的最初信息来源。

　　然而，在此后的消息传播中，大部分传播口径直接演绎成了——“陈光明称首只专户产品目标发行200亿。”

　　尽管上述两种说法看似相同，其实存在十分微妙的语境差异。实际上，作为一只不能主动公开宣传专户产品，陈光明或是睿远基金大概率不会对外喊出“200亿”的募集目标。

　　首先，这种直接挑战监管紧箍咒的事情，普通专户都不一定敢如此高调，更何况是本身就是“网红大IP”公司的产品；其次，制定明确销售目标的事情，与陈光明及其团队路演时的表态也相违背。

　　实际上，从记者获得的陈光明及团队11月中旬进行路演的现场录音来看，陈光明在路演现场屡次表达要控制产品规模的意愿，从未提及200亿的销售目标。

　　我们来看现场路演环节中的几段相关内容，以下是21世纪经济报道记者整理的现场实录，发言人为陈光明：

　　关于这个产品路演

　　“基本上来讲，我没想要发多少规模，当然不是说我不看好后市，所以不想要发多大规模，这是另一回事。因为我从头到尾我希望我们的利润（音，不清楚）主要是靠内生驱动，而不是靠外延驱动的，主要是靠利滚利复利增长来实现我们的资产规模的增长，而不是说靠一期一期的募集新资金来啥，所以基本上我们一期募集完了之后，如果说募集还可以，可能后面不会有什么太多募资的事情。”

　　关于给客户赚钱

　　“所以我们基本上来讲，我们也对多少规模也不是很care，所以相对来讲，我们最希望的就是能够真的带客人赚到钱。 ”

　　对股东要求以及公司股权分配

　　“我们认为我们是一个智力资本密集的公司，我们就是要给智力资本，此前我们其他人我不缺钱，我也不要这么多钱，给我钱没有意义的。如果能给我增加智慧，我会考虑。因为管理规模就跟我们的智慧有关系，智慧如果不能够上升，我们的管理规模也不能上升，这是第一点。第二点我们一直会留点余量，来给我们未来不确定性做一些安排，比如说，很多人认为我们现在团队管理的能力，搞个500亿资金问题不大，因为他们原来管的钱加起来可能都比这个多了，但是话说回来我们都是比较谨慎的，我们可能就想到挂一点，这都可以。 

　　“我们还是希望能够给持有人留足够的阿尔法，所以我们很珍惜我们的规模，不愿意做的太大，我们只愿意做一个小欧美的公司，唯一的损失就是对股东的回报可能会低一点，但是对此我们不太care，如果说我看到股东的回报，我不可能在东方证券待了20年。 ”

　　因此，所谓销售目标而言，更多的可能是渠道为了扩大宣传效果私下喊出的一个口号甚至是可以制造的“噱头”。

　　据21世纪经济报道记者采访了解来看，多位业内人士预期，尽管目前“睿远基金洞见价值一期”还未募集结束，但最终募集成绩与“200亿目标”的说法应该有一定差距。

　　花费2亿养活30人管理团队？

　　关于陈光明团队的豪华程度，市场已充分曝光。

　　据悉，睿远基金聚集了一批信仰长期投资和价值投资的专业人士，除创始人陈光明、傅鹏博外，还包括原上海银行资产管理部总经理黄真，“白金分析师”吴非，原中金公司研究部董事总经理、百度集团战略副总裁金宇，原交银施罗德基金公司首席基金经理唐倩等众多资深投资研究人士。

　　此外，睿远基金已组建起了行业专家型研究团队，设立了消费、先进制造业、医药、周期、TMT、金融地产等研究组。每个研究组的负责人具有丰富的行业研究经验或行业从业经验，平均从业经验超过十年，还包括五至六年的核心研究人员，以及一至三年的研究员。

　　据悉上述团队目前一共30人左右，未来可能超过30人，投研总共占公司初创团队50人的七至八成。市场有说法称，养活这一核心团队至少需要2亿元，进而有更多相关说法延伸出来。

　　睿远核心团队一年的成本究竟如何其实并不明确，即便“关于2亿元养30人投研团队是否合理”这个问题，也是仁者见仁。

　　从行业管理来看，普通基金公司的权益基金经理，年薪基本都能到百万以上，如果是大公司则更高，而如果在大公司能做到投资总监一级，那么可以达到数百万甚至千万，所以对于有豪华履历的核心投研人员而言，薪水偏高这个问题实际上不值得过多讨论。

　　至于以管理费来养团队的说法，则更是无可非议。任何基金公司都是靠管理费为最大收入来源项，而专户产品本身也会收取比公募更高的管理费，业绩提成无论在私募和专户均是十分常见的做法。

　　产品“3+2”超长封闭期之谜

　　此次“睿远基金洞见价值一期”的产品认购门槛为300万元起，目标是200亿规模，以100万为单位进行追加。

　　此外，认购费是1%，管理费为2.1%，超额收益部分的业绩提成是5%以上计提20%。采用3+2年封闭期，3年后可赎回但收2%赎回费，4年后赎回则收1%，5年后赎回不收管理费。

　　在路演时陈光明还表示，之所以设置超长的封闭期，主要是因为很多投资人难以做到冷静，常有投资者在市场不好的时候选择赎回，作为专业的资产管理人，有义务帮客户做到理智判断，提升盈利体验感。他甚至提到，如果接下来再发产品，甚至可能采用“5+2”的形式。

　　超长的封闭期也成为此次睿远收款专户发行过程中颇受争议的一点。实际上，这样的质疑在东方红爆款产品的发行时也曾出现过。也正是由于至少封闭三年的这一特点，使得部分人士提出不应该购买该产品。

　　这样的质疑并非没有道理，虽然封闭运作号称可以有效规避基金申赎带来的流动性冲击，利于长期投资策略的实施，更好把握中长期投资机遇，但对投资者而言也要付出流动性的代价，这也是封闭式基金所无法回避的最大缺点。

　　对投资者而言，购买这类产品必须思考的问题是：牺牲资金流动性能否换来收益的上升。

　　不过，对于能拿出至少300万资金购置这类产品的客户而言，至少是有足够多资产进行其他配置。而且包括陈光明及渠道方面的口径均透露，购买该专户的主要都是一些此前的老客户，他们对于封闭式产品的特征必然已经有所了解，非理性购买的可能性应该会小一些。

　　实际上，在此之前，权益类的封闭运作产品在基金市场上一直是小众产品，而去年以来多只卖爆的封闭式基金却让这类产品关注度大为提升。但即便如此，封闭式权益产品仍然是极为小众的产品，从丰富投资者选择的角度而言，这样的小众产品存在并非没有合理性。 

　　华南一位公募投资总监向记者指出，“其实我们也想发封闭式产品，这确实比较利于运作，因为国内投资者散户化的风格还是非常突出。但敢发这种产品的都得有足够的品牌做背书，市场上也就是兴全、东方红等能发这类产品，其它的也没几家敢发，因为怕得不到认可。作为一种在实践上确实有较好表现的产品，权益类封闭式基金的存在有合理性，同时这也是客户需求所决定的。如果客户不想选择封闭式基金，有大把的其它开放式基金可供选择，同样之所以少数封闭式产品能热卖，也是在于有部分投资者愿意选择这类产品，哪怕牺牲了流动性。”

　　最后需要强调的是，认识其弊端，再作出选择，是投资者真正要考虑的。对于封闭式产品而言，“闲钱最合适”是一条首要法则。

　　陈光明只会买“大票”？

　　市场更迭之间，曾经光芒四射的明星基金经理走向暗淡成为寻常之事。

　　陈光明及新打造的睿远豪华团队能否延续往日东方资管的风范，也成为投资者们关注重点。

　　陈光明在路演时提及，“我们希望控制合理的规模使阿尔法可能得到的保障的系数会比较高一点，我不能说未来一定还有多大的阿尔法，以前阿尔法确实很高，但以前过往的业绩都已经真的是随风飘了，（未来）不可能这么高，（因为）全社会的回报率都在大幅下降，这个是要非常确定的。”

　　此外，对于市场上部分人士提出的“陈光明只会买大票”的质疑，陈光明在路演上回答客户关于如何建仓的提问时的一番表述，某种程度也可视为间接回应。

　　陈光明提到，“作为价值投资的角度来讲，没有任何什么大小盘，成长和价值的区别，唯一的区别就是回报率以及回报率背后的风险因素，比如它回报的可持续性、稳定性等等因素。在我们的眼睛里面所有的股票都是一样的，只不过是要考虑它背后隐藏的回报率以及回报率背后的风险。你不用关心我会买什么，我会按照这样的严格的逻辑去选股。其实我12年、13年也买过创业板，只不过到13年年底的时候我们就把它卖了，觉得已经有点贵了。然后很多人以前认为我们只会买消费股也是错的，我是2009年的6月30号转为内需型社会建设和创新社会建设的方向，在09年之前基本上是以投资品赚钱最多的。”

　　“然后你要问我是大的（票）和小的（票），没有，在我眼睛里没有任何的区别，如果一定要有只能是因为跟我的规模相关。我在东方红管了200多亿美金的股票，我自己只能看300亿以上股票市值的公司，否则我的精力顾不过来，但我现在如果在200亿以内，你除以一个八，我想基本上就是在50亿以内我都可以看。 为什么我不愿意规模搞上去，主要的区别是这。”

　　陈光明还强调，“我不做时机选择，而是自下而上去寻找我的标的，我的目标是有百分之十五十六以上的回报，而且风险不高，我会肯定会买。 如果说全资产找不着，这样的公司只有10%以下总会非常谨慎，一般会卖。卖到后面找不着，实在找不着了，他结构性机会也没有的时候，我可能就仓位很轻了。但如果一直有结构性机会，甚至这个市场还是看起来比较高的时候，我可能仓位也还是可以。那些高估的东西我肯定只会卖，当然卖了之后还涨停，那也是跟我没关系。所以希望大家不要再站在这个我会用多少仓位，我会选什么股票，我会买大盘和小盘这样的简单的思路去考虑我这个事情，所以到背后到底我是通过什么去选择公司，就是选择资产这个才是最深刻的最应该去理解的。”

　　当然，诸多思考之后，只有时间才能给出最终答案。对于睿远基金而言，陈光明带来的IP效应是其它新公司不可比拟的，但也正因为此，其也天然需要面临更多的舆论压力。作为一家新基金公司而言，睿远基金究竟能否成为真正的黑马，也将是市场未来长期关注的热点。

责任编辑：常福强