美股再现闪崩 这些隐患成十年牛市大敌

　　美股再现闪崩这些隐患成十年牛市大敌

　　周艾琳

　　11月后反弹没持续多久，12日美股再度陷入闪崩——美股三大股指集体下挫，道指跌超600点，跌破26000点关口，纳指跌近3%，标普跌近2%；与此同时，欧洲股市普跌，德国DAX指数跌近2%。受此牵连，11月13日，亚太股市开盘重挫。

　　市场不禁再次质疑，持续十年的美股牛市要到头了吗？“当全球市场震荡不断，人们现在对‘美股能够独善其身’的信心已经开始动摇，当他们对拥挤的美股头寸产生质疑、纷纷开始离场时，就会造成市场风险偏好急速下滑，程序化交易、ETF清盘等都会加速下跌。”澳大利亚安保资本(AMPCapital)基金经理纳埃米(NaderNaeimi)对第一财经记者表示。

　　“我们认为近期的抛售（10月美股大跌）已经使得价格调整基本到位，但未来流动性收紧（美联储缩表）会加剧，美股三季财报已经显示盈利风险边际攀升，多家公司承认成本上升，股份回购量的减少也可能加剧股市压力。今年剩下的两个月里，市场波动会加剧，因此我们建议将美股风险敞口降低。”摩根士丹利美股策略师威尔逊（MichaelJWilson）对记者表示。

　　在业内人士看来，以下这些风险都已成为美股“十年牛市”的大敌：

　　苹果等权重科技股下跌引爆市场

　　隔夜，美股市值最大的苹果收盘跌逾5%，收于7月底以来的三个半月最低，逼近194美元/股，已现“三连跌”，较10月3日的收盘新高232.07美元/股跌去16%。而这只是一个例子，近几个月美股权重股的“跌落神坛”，拖累了整体市场，7月开始加速下跌的脸书也是一例，科技股陷入熊市，令市场倍感担忧。

　　苹果股价暴跌的导火索在于，“苹果概念股”开始纷纷削减业绩指引，引发摩根大通和花旗等华尔街大行下调苹果及其供应商的目标股价，不少机构还认为，iPhone手机销量将弱于预期。

　　华尔街也对这一状况担忧不已，理由无疑是——苹果等领涨本轮牛市的明星股表现不佳，会导致市场风险情绪进一步转恶，引发风险资产抛售潮，加剧市场对于全球经济放缓的担忧。

　　早前，第一财经就曾报道，被称FANGMA（Facebook、Amazon、Netflix、Google、Microsoft、Apple）的这几只股票成了美股引擎——截至2017年二季度，FANGMA就贡献了纳指涨幅的近60%，也占到标普500指数同期涨幅的近40%，并占总市值的近15%。而且，即使经历了去年9月的大幅回调和今年2月的闪崩，事后引领大盘上涨的仍是它们。但自此之后，科技股就开始萎靡不振。

　　美股盈利见顶预期强烈

　　从苹果等科技股的表现来看，多家华尔街大行对于美股盈利见顶的判断不无道理，这也是横在美股牛市头上的“达摩克利斯之剑”。

　　“从2017年四季度开始，随着美联储加息渐强，估值扩张（QE推动）已经不再是支撑美股上行的动能，盈利扩张是主动力，现在关注的重点是，美股盈利见顶后是否能够维持在这个水平，而且我们预计未来公司回购的动能将会下降。”资深全球宏观交易员、熵一资本总经理周志彤日前在亿金峰会期间对第一财经记者表示。

　　摩根士丹利则认为，美联储缩表等将持续导致估值收缩，且市场预期税改刺激效应会边际递减、盈利预期恶化，但目前市场仍不敢下结论，还在等待企业更明确的盈利指引。

　　威尔逊也表示，当前，对2019年标普500指数的每股盈余（EPS）增速预期共识为10%，“我们认为这一预期过高，主要是因为营收在这一假设下需要扩张70个基点，这将是连续三年的盈利扩张，是非典型的，尤其是当盈利已经处于历史最高水平、成本也在同步上升时。”10月的美国非农就业报告显示，平均时薪增速同比为3.1%，是2009年4月以来首次“破3”。

　　此外，威尔逊认为，明年美股营收增长5.2%的共识预期过高，“因为2018年的营收增速为8%，2017年为6%，而危机后的平均水平其实只有3.7%。”因此，他表示，尽管在抛售后美股估值可能已经得到调整，但盈利预期可能还需要下调，“届时我们才能舒服地说，价格已经到位了。”摩根士丹利目前仍维持其熊市情景（标普500指数2400点）的预测。

　　美联储缩表加速引关注

　　美联储加速加息曾是市场的最大担忧，如今看似乎仍将匀速行进，但未来美联储“缩表加速”的可能性引发了市场担忧，流动性的变化也将影响全球股市。

　　10月31日，美联储资产负债表上少了230亿美元的国债资产，当天有三只国债到期，金额总计为230亿美元，而美联储并没有将这部分释放出的额度置换为新债。这也让在截至当日的一周里，美联储单周缩表规模创下纪录新高，达到338亿美元。

　　摩根士丹利今年以来预警“流动性收紧”的呼声最响：“美联储缩表加速、欧洲央行退出QE，全球央行资产负债表扩张将会降速，并在明年1月增速转负，这可能会加剧市场动荡，交易难度也会增加。”威尔逊表示。他建议，降低美股仓位。

　　工银国际首席经济学家程实也对第一财经记者提及，2019年下半年，随着抑制通胀、调整结构的目标渐次完成，“快加息”有望逐步让位于“快缩表”。在他看来，政策利率升至3%将是关键的触发条件。有鉴于此，今年美联储第四次加息大概率将在12月落地，而2019年的加息进程有望“先快后慢”：上半年，加息的快节奏保持不变，预计将加息两次；下半年，步伐放缓，或将择机加息一次。

　　程实判断的依据之一是，美国经济周期拐点临近。走过复苏强劲的2017~2018年，2019年美国经济将遭遇前期政策刺激效应的消退和贸易摩擦成本的显现，从2019年下半年开始，经济增速将大概率逐步下滑，步入周期拐点的上半程，而2020年则将接力成为周期拐点的下半程。由此，2019年年中开启加息降速，将是美联储的应时之变。

　　自2017年10月开始缩表以来，美联储资产负债表规模已经减少超过3200亿美元（从历史高点下降7%）到4.14万亿美元的规模，这是自2014年2月以来的低点。不过，缩表的整体速度仍慢于预期。按照计划，美联储缩表规模将每季度逐渐扩大，直至达到每月减持300亿美元国债和200亿美元MBS（抵押支持债券）的上限，上月，美联储已经开始按上限标准进行缩表。

责任编辑：李锋