A股千亿市值再现 是什么支撑了迈瑞医疗的高估值？

　　A股千亿市值再现是什么支撑了迈瑞医疗的高估值

　　国内医疗器械行业龙头企业迈瑞医疗，一经上市便跻身千亿市值阵营，这支刷新创业板IPO募集资金最大纪录的股票，用资本市场的认可度再度巩固了行业地位。

　　迈瑞医疗，股票代码300760，年销售超百亿，多条产品线市占率位列国内前三。行业人士总结，迈瑞医疗27年的发展历程是中国本土医疗器械企业壮大的缩影，但是凭借自身高投入的研发以及大刀阔斧的外延扩张，迈瑞医疗更是走出了自己独特的路径，直至将自身打造成为中国最大，且在全球也颇具影响力的医疗器械及解决方案供应商。

　　迈瑞医疗的下一步，瞅准的是全球医疗器械企业前十。中国尚处于黄金发展阶段的产业背景以及迈瑞医疗自身的能力，是其实现目标的引擎。而登陆A股，或许又让迈瑞医疗离目标更近了一步。

　　千亿市值

　　10月16日，迈瑞医疗的几位合伙人共同站在了敲钟的舞台，他们是行业内家喻户晓的迈瑞“三剑客”。医疗界“中国合伙人”的故事已经被津津乐道多年。

　　那已是27年前的故事。李西廷等人一起创办了迈瑞医疗。医疗器械产品代理销售出身的迈瑞医疗很快在自主研发、高端化和国际化上找到了自己的道路，如今，已经成长为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。

　　在迈瑞医疗27年的发展历程中，2006年是个关键的年头。那一年，迈瑞医疗站在了美国纽交所的舞台，登陆纽交所，成为中国首家医疗设备企业海外上市的公司。

　　根据迈瑞医疗的招股说明书，目前迈瑞医疗在北美、欧洲、亚洲等地的超过30个国家设有39家境外子公司，国内设有17家子公司，超过40家分支机构，形成庞大的全球化研发、营销及服务网络。2017年营业收入突破百亿规模，达到111.74亿元，2018年1-6月营业收入为68.08亿元。

　　转战A股市场的迈瑞医疗从中小板转至创业板，终于于10月16日登陆A股。根据招股说明书，迈瑞医疗本次发行价格为48.80元/股，募集资金总额为59.3408亿元。这是创业板有史以来最大规模的一笔IPO，因此迈瑞医疗的上市之路备受关注。在此之前，创业募集资金最高的公司为宁德时代，其募集资金总额为54.62亿元，募集净额为53.52亿元。

　　迈瑞医疗并没有让投资者失望。上市首日，迈瑞医疗股价上涨44%、每股报价70.27元，总市值达到854亿元，次日开盘一字涨停，总市值达到940亿元。截至10月25日，迈瑞医疗市值已突破1200亿。值得一提的是，在此之前，创业板只有两家公司市值超过千亿，分别为宁德时代和温氏股份。

　　在2018年的资本市场，医药股光环闪耀、明星涌现。例如，与迈瑞医疗有着同样回归A股路径的药明康德闪电过会、直冲千亿市值，让市场为之激动。因此，当有着产业和技术优势的医疗器械龙头迈瑞医疗要回归A股之时，也自然被看作是“千亿市值”的候选人之一。

　　对于迈瑞医疗的后市表现，多家券商也做出了预测。国金证券认为，迈瑞医疗目标价为125元；财通证券给出判断，认为该公司的股价合理区间为106.8元-133.5元之间。与48.80元/股的发行价格相较，市场对于迈瑞医疗的未来是有向上预期的。

　　创新基因

　　多家券商对于迈瑞医疗的看好，理由是什么？这需要从几个方面来诠释。

　　首先，医疗器械行业的发展前景可期。毕马威此前针对医疗器械行业前景发布研究报告，它认为，该行业有望保持稳定增长，全球年度销售额预测以每年超过5%的速度增长，到2030年销售额将达到近8000亿美元。毕马威认为，新兴市场，尤其是中国和印度市场，经济发展正在释放巨大的潜能。

　　其次，迈瑞医疗27年发展历程所积累的经验以及行业地位，也成为券商们判断的依据，即迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头，多条产品线市占率位列国内TOP3。

　　具体来看，迈瑞医疗的主营业务可以分为生命信息与支持（包括监护仪、麻醉机、呼吸机等）、体外诊断和医学影像系统三大类。根据该公司2017年的销售数据，三个板块的收入占比分别为38.05%、33.6%以及26.37%，三大业务贡献了该公司98%的收入，且呈现并驾齐驱的架构。

　　以收入占比最多的生命信息与支持的细分业务来看，1992年迈瑞医疗上市中国第一台血氧饱和度监护仪，1993年上市多参数监护仪，至今已有多款监护设备成为“中国首创”。值得一提的是，2008年，迈瑞医疗以 2.02亿美元现金收购Datascope公司生命信息监护业务，成为全球该行业第三大品牌，并由此获得进入美国和欧洲市场的销售平台和服务网络。

　　根据迈瑞医疗招股说明书，国内监护仪市场增速为15%，远超国外4%的增速。根据2018年中国医疗设备行业数据发布大会上发布的市占率信息，2017年迈瑞医疗在监护仪设备上国内市占率继续保持领先，即占比64.8%，麻醉类市场占比11.2%、呼吸类占比1.5%。

　　另外，在另一个业务分支，体外诊断方面，目前迈瑞医疗的诊断产品涵盖血细胞分析、生化、化学发光等领域，2017年该公司检验类设备国内市占率超过多个进口品牌达到15%，设备市场占有率为国内第二，其中化学发光、生化等细分仍有较大进口替代的空间。

　　医学影像系统方面，2017年公司在超声影像类设备中市占率达到7%。

　　值得关注的是，在迈瑞医疗的发展历程中“中国首创”常常被提及，这也成为迈瑞医疗的鲜明标签。据悉，迈瑞医疗研发投入占销售收入的比重连续5年保持在10%以上，2017年研发投入超过 11亿元。根据Wind的统计，迈瑞医疗10亿元的研发费用已经超过医疗器械行业上市公司研发费用排名前五的企业的总和。

　　目前迈瑞医疗拥有研发人员1700余名，构建了国际领先的MPI（MedicalProductInnovation医疗产品创新）体系，与EcoLabGroup（血细胞分析）、中国人民解放军总医院（彩超）、深圳市人民医院（颈动脉三维超声）、美国迈阿密戴德杰克森纪念医院（血样）等单位及机构进行产学研合作，并在全球范围内建立了八大研发中心，最终确保每年推出10余款新产品，平均每款新产品至少运用10项专利技术。

　　迈瑞医疗方面此前表示，“创新是迈瑞医疗的基因，也是持续健康发展的源动力”。据了解，此次IPO募集资金的重要用途之一依然是研发。

　　根据迈瑞医疗的招股说明书，此次募集资金有7项用途，依然主要用于生产、研发等项目的建设、扩建与升级，包括光明生产基地扩建、南京迈瑞外科产品制造中心建设、迈瑞南京生物试剂制造中心建设、研发创新平台升级、营销服务体系升级、信息系统建设、偿还银行贷款及补充运营资金等7个项目。

　　内生发展

　　事实上，国内医疗器械市场，尤其是高端市场通常是外资的江湖，国产品牌的错位竞争聚焦基层、中低端、高性价比，医疗器械国产化、高端化的征途依旧长远。迈瑞医疗的应对之策是，除了提高自身的研发能力之外，以外延并购来扩张版图、提升行业占有率、并塑造国际化形象。

　　据悉，自2008年起，据不完全统计，2008年-2014年的6年间，迈瑞医疗先后并购12家公司。其中11家为核心技术领先的研发型公司，如生命信息与支持领域并购Datascope监护业务、深科医疗；检验领域并购凝血业务的普利声和长岛；体外诊断领域收购苏州惠生、长沙天地人；医学影像领域收购ZONARE。其中，公司于2013年以1.05亿美元全资收购的ZONARE，属于高端放射领域致力于超声技术开发的领军企业，通过此次收购，公司进一步拓展美国市场，并向全球高品质影像产品领导者的目标迈进。

　　并购为迈瑞医疗带来的是产品线的丰富、市场的拓展。据悉，目前迈瑞医疗产品定位于多层级市场，发达国家医疗市场以及国内基层市场均有覆盖。数据显示，迈瑞医疗在全国超过30个省市自治区均设有分公司，超过1800家经销商建立起深入基层的销售网络；在境外，建立了覆盖面广阔的国际销售网络，超过2200家经销商，在超过30个国家拥有子公司，全线产品远销190多个国家及地区，成为美国、英国、德国、法国等国顶尖医疗机构的长期合作伙伴。

　　对于未来是否会并购的问题，迈瑞医疗方面曾透露未来3-5年内，迈瑞医疗还是会坚持自主研发与技术引进相结合，增强技术、资源整合实力，以自身发展为主。

　　在寻求自主研发和技术引进为主的道路上，再度上市无疑会成为迈瑞医疗的关键节点。券商认为，上市之后，迈瑞医疗可以打开股权融资渠道，增强流动性，从而反哺自主研发、技术引进等策略。

　　迈瑞医疗有着更长远的目标，近期迈瑞医疗董事长李西廷对外透露，迈瑞医疗的发展目标是成为全球前十大销售规模的医疗器械企业，力争早日实现这个目标。

　　天风证券的研报显示，2017年全球前十大医疗器械公司美国占据六席，美敦力、强生、西门子的销售额分别为300、266和160亿美元，位居前三位。与之相较，中国医疗器械公司仍有不小的差距，但是天风证券的判断是中国医疗器械正处于黄金发展期的开端，它的依据是根据人口老龄化阶段，最大器械公司的销售产值，消费支出比例等角度分析，中国医疗器械发展阶段处于美国 20世纪80-90年代。

　　根据中国医疗器械装备协会统计，2017年中国医疗器械市场容量超过4000亿人民币，预计未来5年复合增长中枢为15-20%，远超全球增长。与国际市场相比，中国医疗器械市场还有巨大的成长空间，正步入高速成长阶段。随着中国医疗器械企业技术提升和规模壮大，高技术、高附加值产品的出口还将逐渐扩大，中国医疗器械企业将在全球医疗器械贸易中承担更为重要的作用。

责任编辑：张国帅