韩玮：设立平准基金为股市健康发展保驾护航

　　编者按：近期中国股票市场频遭波折，新浪财经就此开展“百人建言中国股市：风物长宜放眼量”大型主题征文活动，面向社会征集作品，从不同视角向中国资本市场监管建言献策，可将相关作品发送至邮箱：finance_biz@sina.com 。

　　设立平准基金为股市健康发展保驾护航

　　韩玮  著名对冲基金经理、恒丰泰石董事总经理

　　近期海外股市下跌，引发A股市场出现恐慌性、非理性的下跌走势。A股市场到底存在哪些根深蒂固的问题？这些问题都有哪些危害？产生这些问题的深层次原因到底是什么？到底应该采取哪些措施来维护股市的长期健康稳定发展？

　　自1990年上海证券交易所成立以来，A股市场一直存在两大顽疾：第一，大盘始终存在急涨急跌的问题，第二，经常同时存在大盘蓝筹股被严重低估和小盘题材股被严重高估的“二元结构”。

　　A股市场存在的上述两大问题，不但影响股市的健康发展，而且会对实体经济的发展造成损害。一方面，股市的急涨急跌导致投机炒作风气盛行，致使多数投资者不但痛失了——A股市场伴随着中国经济高速增长的28年大牛市的机会，而且还产生投资者大面积亏损的现象，使投资者很难形成稳定预期和长期投资股市的信心，无法形成财富效应，进而影响消费、投资和实体经济增长。另一方面，急涨急跌和二元结构往往导致股票价格远远背离上市公司的内在价值，导致金融市场失灵的现象发生，降低且扭曲了资本市场的资源配置作用，形成了抑制经济增长，引发金融危机、经济危机甚至社会危机的隐患。

　　A股市场长期以来都无法走出急涨急跌和二元结构的怪圈是有很多原因的，其中，主要原因是以下几个方面：第一，A股市场刚刚成立时，由于规模较小，存在供不应求的现象，随后又出现小盘股供不应求。第二，早期A股市场法制化不高、监管手段不足，导致内幕信息、操纵市场等违法违规现象猖獗，投资炒作之风盛行。第三，A股市场成立时间很短，市场环境变化很快，投资者对股市的政策调整，往往产生情绪化的过度反应。第四，大多数个人投资者和部分机构投资者追涨杀跌、过度投机、缺乏价值投资理念。

　　近三十年来，经过监管机构和广大市场参与者的不懈努力，A股市场取得了诸多长足的进步，股权分置改革、发展公私募基金、推出融资融券、境外合格机构投资者、开通港股通、改革新股发行、大幅提升监管力度等，这一系列重大措施都非常有利于逐步解决问题。建议今后能采取以下几方面措施来维护股市的长期健康发展：

　　第一，大幅提升社保、年金、保险等长期资金投资股票的上限。对长期投资者而言，股票对抗通货膨胀风险的能力远远优于债券。国内外股票的长期投资数据证明，只要投资期限达到15年以上，股票的收益会高于债券，风险更是低于债券。过去18年，全国社保基金累计投资收益超过1万亿元，年化收益率高达8.4%，大幅超出同期企业年金基金的收益率。实践证明，股票类资产的收益贡献对保障类基金的业绩起到了举足轻重的作用。《漫步华尔街》作者、成功投资实践者、普林斯顿大学教授马尔基尔建议：“即便投资者年近七旬，我还是建议他们在投资组合中保有40%的股票，以抵御通货膨胀。”

　　第二，采用内在价值来衡量股票投资机构的长期投资表现，切实地鼓励长期投资。以非理性的短期市场价格来衡量、考核长期投资的成绩，必然导致长期投资短期化，甚至为了美化短期财务报表和监管指标，牺牲长期利益、损伤长期价值。例如，对于社保、保险等长期资金在沪深300指数范围内、10倍市盈率以下的股票，满足三年以上持有期的，可以按照买入成本和净资产变动进行会计处理和业绩考核。

　　第三，鼓励对股票型基金设定三年以上投资锁定期。由于股票组合的风险随着投资时间的延长会显著下降，建议随着投资锁定期的延长来降低投资于私募基金的门槛要求，并减免相关税收。通过让投资者在长期投资中获得盈利来形成财富效应、消除恐惧，并教育吸引投资者长期投资、价值投资。

　　第四，投资者教育要从青少年抓起。历史证明，错误的投资理念一旦形成，想要转变是极其困难的。应从中小学开始，教育未来的投资者树立长期投资、价值投资理念，避免落入投机炒作和金融骗局的陷阱。

　　第五，创业板尽早实行新股发行备案制。一方面，目前的审核制不利于创新、创业企业在国内上市，出现了阿里、腾讯、小米等新经济企业远赴海外上市的尴尬局面。另一方面，国内投资者成熟度偏低，全面实行备案制可能会令一部分投资者无法适应潜在风险，率先在创业板实行备案制，可以兼顾两面，当然，创业板的投资者需要重签新的风险揭示书才能投资新上市的股票，进一步明确风险自担，买者自负。这样可以使投资者群体适当分类，进一步加快新股发行市场化进度。

　　第六，成立平准基金维护金融市场稳定。类似于国家的粮食储备一样，平准基金有利于股票市场削峰平谷，使价格与价值趋于一致，有利于提升资源配置效率和化解金融风险。在市场悲观的时候，光靠媒体宣传很难阻止多米诺骨牌，必须靠平准基金出手。平准基金行动必须以股票内在价值为基准，建立完善的筹集、入市、退出、信息披露机制。

　　此外，尽快修订证券法，加大对违法违规的打击力度，进一步放松管制的同时强化监管，遏制公募基金投资短期化，都是化解中国股市难题的重要举措。相信未来的中国股市一定会为提升广大投资者财产收益、促进中国经济健康发展发挥更大的作用。

　　作者简介：

　　韩玮先生，著名对冲基金经理，高级经济师，清华大学工商管理硕士。拥有中国注册会计师资格以及大陆和香港证券期货从业资格，清华大学MBA校友会金融协会副会长，清华大学经管学院AMP项目MBA导师。先后担任五洋期货交易部经理、总裁助理；中国银河证券资产管理总部投资管理部经理、投资副总监、总监、行政负责人；华富基金指数基金经理、投资总监；光大金控董事总经理；现任恒丰泰石总经理。

责任编辑：常福强