【宏观早评】滞胀交易延续，贵金属上行|疫情_新浪财经

宏观&金工早评|2021年5月18日

品种：疫情跟踪、股指、国债、贵金属、基差、金工

疫情跟踪

疫情方面，欧美疫情继续好转，美国多个州已经开放。印度已经10天没有创新高，有见顶的迹象。南亚尼泊尔、马尔代夫、斯里兰卡恶化，巴基斯坦、孟加拉国好转。东南亚疫情仍在全面发酵。

中国新增又起，安徽六安病例导致北京和营口两地新增。台湾疫情突然恶化，近两日新增均超200例，台北、新北升为三级防疫警戒。

日本开始全面进入第四波疫情，新增新冠确诊病例连续多日天超过6000人。日媒报道至少有八成的住院患者是因为感染了变异毒株。日本政府已决定将东京、大阪、京都、兵库的“紧急事态宣言”延长至5月31日，并新追加了爱知、福冈两县，4至5月，日本发生了多起养老院聚集感染事件，体现了当地医疗资源紧张。

马来西亚宣布封国，5月12日至6月7日期间，马来西亚实施全国封锁，禁止所有民众跨州、跨县移动，并禁止社交聚会、运动及教育活动。马来西亚有着“半导体重镇”之称，是世界前七大半导体产品出口地之一，也是全球半导体封装测试的主要中心之一，此次“封国”或将进一步加剧全球“缺芯”的现状。有超过50家半导体公司在马来西亚设厂，其中大多数是跨国巨头，包括AMD、恩智浦、ASE、英飞凌、意法半导体、英特尔、瑞萨、德州仪器和日月光等。

股指

观点：4月经济数据显示，工业生产景气度进一步提升，出口的拉动作用依然突出。城镇调查失业率创疫情以来新低，逆周期调节政策必要性下降。核心CPI并不高，说明内需不行。经济结构上我们需要注意的是价格上涨对中下游企业利润的侵蚀。本轮通胀更多是供给驱动的，而且向中下游传导不畅通，侵蚀中下游利润，需求和部分品种的供给收缩在政策层面又是可调控的，所以对于上涨的持续性，市场已经不确定了。也正是基于此，周期股似乎有见顶的迹象。

整体来看，当前是企业盈利回升+流动性没那么紧的组合。我们认为周期股短期调整还会继续。同时观察到最近消费和周期的“跷跷板”效应，表明市场微观尚可，因此就算周期股继续调整，指数调整幅度也有限。但是我们之前看好IC的逻辑反过来了，后面IH、IF跑赢IC。

行情：1.上周数据显示通胀压力高于预期，令美股承压。隔夜美股小幅下跌，道指跌0.2%，标普500指数跌0.3%，纳指跌0.4%。科技股涨跌不一，苹果跌近1%，特斯拉跌超2%，亚马逊涨超1%。

2.A股周一放量收高，抱团股携手反弹，ST股、小市值股遭资金抛弃，ST板块逾百股跌停；叶飞“爆料门”持续发酵，东方时尚等多股跌停。两市成交额达9300亿元，北向资金净买入26亿元。五粮液获净买入7.6亿元居首，复星医药遭净卖出4亿元最多。

国债

国债方面，昨日公布4月份经济数据，整体仍然延续较高景气度，失业率回到了5.1%，较3月回落0.2个百分点，就业压力持续好转；工业生产表现不及市场一致预期，但同比仍有9.8%，两年平均增长6.8%，延续较高生产热情；需求端，消费低于预期，不过这是在3月份数据跳升的背景下发生的，就地过年导致春节期间的一部分消费延后至3月，使得1-2月社零不及预期而3月社零大幅走高，4月数据回落属于正常现象，整体上消费仍处于复苏通道；从与2019年相比的两年复合增速看，地产、基建、制造业投资两年平均增长8.4%，2.4%和-0.4%，仍是地产最为强劲，制造业投资偏弱，但地产处于高位震荡，制造业则仍然在延续复苏势头。

整体的数据感觉仍然延续结构性的特征，地产景气，消费和制造业不算太景气但是仍然延续复苏，货币政策这个时候或紧或松都只能保一个;这个基本面的数据的影响，从盘面看市场似乎不太好交易，可能还是得回归到对资金面的判断上，公开市场方面，5月17日开展了1000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对5月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，今日200亿元逆回购和1000亿元MLF到期；资金面上市场开始有边际变紧的感觉，隔夜回购加权利率一度大幅上行逾33bp报在2.15%附近，现券期货震荡走弱，国债期货全线小幅收跌。

后市还是看央行在OMO市场的态度，如果在供给放量期没有净投放，那叠加通胀走高担忧，债券危。

贵金属

贵金属方面，昨日继续走高，市场仍然在交易这么一个滞胀的窗口期，通胀走高，就业市场虽然有用工荒，可非农不好，且上周的零售数据显示一旦刺激补贴逐渐用掉，消费需求就开始有所下滑，这就造成了眼下利好贵金属的滞胀环境。

当前FOMC的官员里面，坚定有明确缩减态度的基本就卡普兰一个人，其他的官员对于缩减购债仍然持有保守的态度，我们感觉在就业状况有明显改善之前，短期这种滞胀的交易逻辑对贵金属形成的支撑，预计仍然会延续。月底的PCE数据也得关注，美联储政策锚定的是核心PCE，如果如市场预期一样，核心PCE冲到接近3%的水平，也可能引发联储对于货币政策前景的态度。

中期对于贵金属是偏空的，短期的这种滞胀交易其实是等待和寻找做空时机的阶段。我们更倾向于美国的就业不好是结构性的是暂时性的，通胀再涨市场势必要开始预期联储该出手了，通胀是央行放水放出来的，因此市场总得先去预期央行收水能压通胀，才会去交易压不住通胀。