【锡年报】沉舟侧畔千帆过沪锡前景万木春|沪锡_新浪财经

　　来源：方正中期期货有限公司

　　2019年回顾：1-3月，沪锡呈震荡走强走势，最高涨至154550元高位，随后因贸易争端升级而逐步下行，随着7月初日韩贸易冲突爆发且不断升级拖累电子产业链，沪锡大幅下跌，最低达到127700元，随后正如半年报预期，沪锡大幅回升至145000元，这得益于印尼禁原矿出口影响和云锡等龙头企业联合减产计划。9月后，利多出尽，沪锡继续走弱并保持底部宽幅震荡，11月以来，沪锡筑底成功后有走强趋势。

　　供需分析：2019年，从供应端来看，锡矿供应逐步偏紧，云锡等企业联合减产计划再次降低锡矿供应；和日韩贸易争端打击电子产业链降低锡需求，需求端下降明显，随着和日韩贸易有所好转，2020年需求预期将会好转。2019年，整体来看，由供需双弱需求更弱，逐步转向供需双弱供给更弱，因此2020年中国锡产业链供给较大可能继续收紧，锡产业链需求好转，锡价格有望企稳回升。

　　技术面分析：2019年前三个月沪锡延续了2018年的震荡调整趋势，并且有走强的趋势，4-8月持续下跌至127700元的低位，随后底部宽幅震荡调整。我们认为2020年沪锡将会偏强震荡调整，沪锡上方第一个压力位为20月均线145000元/吨，若突破则会测试第二压力位为150000元/吨，回归2016-2018年的宽度震荡期。下方支撑位为127700元/吨的前低。

　　2020年观点：随着贸易取得阶段性进展和日韩贸易有好转迹象，均提振沪锡需求，环保、储量和品位下降使得全球锡市供应相对偏紧，预计2020年将会供需双弱供给更弱，需求相对优势明显拉动锡价，但由于锡不是强劲的需求拉动，价格快速上涨后刺激供应量扩大，供给过硬而消费又不是特别强劲的情况下，会抑制锡价持续上涨。我们认为2020年沪锡将会在14-15万之间宽幅震荡，局部可能会突破该宽幅震荡区间。

　　2020年重点关注：①贸易谈判进展，特别是美国关于华为等中国企业的制裁进展。②日韩贸易谈判进展情况，日韩贸易关系对锡的影响会更大更直接。③印度关于原矿出口的限制问题。④缅甸锡矿品位及进出口情况。

　　一、日韩贸易争端拖累沪锡

　　2019年7月1日，日本经济产业省宣布，从7月4日开始，限制向韩国出口可用来制造可折叠屏的的氟聚酰亚胺和光阻层材料，实施经济制裁。韩国将针对日本采取措施，包括在WTO提前诉讼。韩国方面表示，日本此举不仅违背世贸组织基本原则，而且也与刚刚结束的G20大阪峰会宣言背道而驰。历史遗留问题，近几年日韩关系持续恶化，日韩经济制裁使得东亚局势再起波澜，中日韩自贸区谈判将会陷入僵局。随后，日韩贸易冲突不断升级，两国均将彼此从其白名单中剔除，贸易局势愈发紧张，且无好转的迹象，日本和韩国进出口贸易均受到较为严重的打击。日韩贸易争端严重打击电子产业链，与电子产业链相关的商品，如铜、锡等有色金属均承压下行。日韩贸易争端升级将继续打击日本和韩国的进出口贸易，进而拖累韩国和日本经济的复苏。

　　11月日韩贸易暂时没有进一步恶化，韩国于11月22日宣布有条件延长日韩军事情报保护协定（GSOMIA），并暂停向世界贸易组织（WTO）起诉日本贸易规制问题。与此同时，日本同意重启日韩局长级贸易政策对话。日韩关系在紧要关头迎来了一丝转机。整体开看，日韩贸易暂无恶化迹象，反而有转暖迹象，预计2020年日韩贸易冲突将会有所缓解，该预期将会提振电子产业链，进而提振锡需求，有利于锡价走势。

　　二、印尼禁原矿出口法令影响锡市

　　印度尼西亚矿产资源丰富，有铝土、镍、铁矿、铜、锡、金、银等主要金属矿产，非金属矿主要有煤炭、石灰石和花岗岩等，煤炭、铝土矿、镍矿等主要矿产资源储量或产量在全球都占有重要地位。

　　多年来，矿业已经成为印尼经济发展的重要产业之一。采矿为印尼的GDP增长、出口贸易、政府收入、居民就业，以及最重要的——矿业项目所在的偏远地区的经济发展做出了巨大的贡献。截止2019年二季度，印尼采矿业占GDP的比重依然维持在7.73%的水平，除去煤、铁矿石、石油、天然气和地热等项，镍、铜、锡、铝等采矿业占GDP的比重亦达到1.58%，仍有上涨的趋势。

　　印尼矿产出口多以原矿等低端产品出口为主，矿产附加值相对较低；随着许多公司宣布对印尼选矿设备的投资，该国政府对矿石的洗选加工进行监管，更加鼓励对下游价值的投资，鼓励产成品出口。因此随着国内冶炼厂开始规模化运作，完善国内矿产冶炼供应链，印尼政府逐步加大对原矿出口进行管制力度，提高矿产附加值。印尼矿产产业政策始于2009年，今年则开始加快出台禁矿出口法令。这些法令对沪镍、沪锡、沪铝等品种走势产生较大的影响，预期对铜和动力煤等品种亦产生影响。

　　印尼政府最终决定加快镍矿的出口禁令决定影响到锡市情绪，因为印尼锡矿产量仅次于中国，占世界总产量的23.38%，印尼精炼锡产量亦占全球总产量的23.45%，市场认为印尼政府出台对镍矿进行出口禁令，对锡的出口会有影响，甚至有可能对锡出口也进行管制，从而加剧锡市场供需失衡，造成供给不足，因此压抑良久的多头资金入场拉升沪锡，伦锡方面亦出现大幅上涨。作为锡最大的消费国，中国锡进口95%来自于缅甸，故即使印尼对锡矿进行管制对国内锡供给影响不是很大。锡市基本面未有明显变化，不构成支撑本轮前期大幅上涨的原因，我们认为沪锡的上涨更多的是市场情绪的带动，是多头入场空头离场的结果。

　　三、云锡等龙头企业联合减产计划

　　9月初，国际锡协2019年亚洲锡业周召开，据参会人士消息，锡行业骨干企业代表在会上达成减产协议：“中国锡冶炼企业将联合减产2.02万吨，全球主要的精锡供应商PT Timah（Persero）Tbk（印尼天马公司）也表示：将减产1万吨以上。据此次会议达成的减产共识，后续全球精锡供应将减产3.02万吨以上，大概占全球年产量的10%左右。若本轮冶炼厂联合减产能够规范并有效的实施，国内锡行业将于9-12月进行主动大幅减产精炼锡生产，每月0.4万吨的减产量将改变供需双弱的格局，出现供不应求的局面，则日韩贸易争端导致需求不足的情况将会发生改变，对于后市锡价走势构成一定支撑。锡业供需面发生变化，供不应求的格局支撑沪锡走高。

　　一、现货2019年走势分析

　　截止至2019年11月20日，长江有色市场1#锡平均价为135，750元，从季节性角度来分析，当前长江有色市场1#精炼锡现货平均价格较近4年相比维持在较高水平，上半年锡价依然维持在宽幅震荡区域，7月以来则出现大幅下降，最低是达到131500元。相对于年初长江有色市场1#锡144500元/吨的平均价，截止2019年11月20日，整体下跌了8750元/吨，下降了6.06%；其中，1-3月处于震荡上升阶段；随着贸易和日韩贸易冲突升级，现货锡首当其冲，4-8月份现货锡出现明显的下跌态势，最低跌至131500元/吨的年内低位。9月中上旬因印尼禁矿影响和云锡等龙头企业联合减产计划，现货锡快速上涨至141500元的下半年高位，随后偏弱震荡。从供需双弱和供给更弱的角度来看，现货锡有上涨的趋势，2020年随着贸易局势有所缓解，预计现货锡将会在13.5-14.5万之间宽幅震荡调整，若关系再度恶化，则会在13-14万之间宽幅震荡调整。

　　截止至2019年11月19日，LME现货锡结算价为15975美元/吨，和国内期货一样，LME现货锡上半年先经历了一段上涨行情，最高涨至21825美元，4-6月则出现较为明显的下跌趋势，最低下探15725美元，8月则出现阶段性上涨，随后继续下行，维持底部宽幅震荡。从季节性角度来分析，当前现货价格较近5年相比维持在较低水平。相对于年初LME锡现货19500美元/吨的平均价，2019年整体下跌了3525美元，下降比例为18.08%，其中，1-3月处于震荡上升阶段，4-7月为大幅下降阶段，8月底9月初因印尼禁矿影响和云锡等龙头企业联合减产计划，是LME锡小幅上涨期，随后偏弱震荡调整期。预计明年LME锡会在16500美元上方偏强震荡调整。

　　二、期货市场2019年走势分析

　　截止至2019年11月20日，沪锡主力合约价格为135000元/吨，相较年初145210元/吨的主力成交价，2019年上半年沪锡下降10210元/吨，下降比例为7.03%。全年来看，1-3月，沪锡呈震荡走强走势，最高涨至154550元高位，随后因贸易争端升级而逐步下行，随着7月初日韩关于电子产业链相关的贸易战爆发且不断升级，沪锡大幅下跌，最低达到127700元/吨，随后正如半年报预期，沪锡大幅回升至145000元，这得益于印尼禁矿影响和云锡等龙头企业联合减产计划。9月后，利多出尽，沪锡继续左若并保持底部宽幅震荡。从盘面来看，沪锡位于134500元黄金分割点上方震荡调整，预计2020年会偏强震荡，维持在140000-145000元之间，局部会突破该宽幅区间，当然亦要关注贸易谈判进展和日韩贸易进展。

　　伦锡方面，和沪锡走势基本一致，1-3月大幅上涨，最高涨至21800美元，随后因贸易争端和日韩贸易争端持续打击电子产业链，使得全球锡需求下降，此时出现供需双弱需求更弱的现状使伦锡承压，伦锡的高库存亦能说明需求弱，亦使沪锡承压。9月份，印尼禁矿影响和云锡等龙头企业联合减产计划影响锡供给，使锡市出现供需双弱供求更弱的状态，从而提振锡市上涨。然贸易争端持续打击电子产业链，印尼禁矿对锡市影响有限，云锡等龙头企业的联合减产计划有待落实，故锡市开始底部偏弱运行。随着贸易取得阶段性进展，全球贸易局势有所好转，全球锡矿储量和品位的下降，供给不足高呢更加严重，预计锡市的重心亦会上移，伦锡亦会结束下跌趋势，震荡偏强。

　　一、生产供应情况分析

　　（一）全球锡资源分布较为集中

　　全球锡资源分布较为集中，中国锡储量全球居首。截至2018年末，全球锡资源储量约480万吨，其中，中国锡资源储量最大，约为110万吨，占比22.9%，其次为印度尼西亚、巴西、澳大利亚和玻利维亚等国家，前五大资源国储量合计超过70%。从国内看，锡矿资源分布依旧较集中。中国锡矿矿产地分布于15个省（区），锡矿查明资源储量主要集中在云南（31%）、广西（33%）、湖南（9%）、内蒙古（8%）、广东（10%）和江西（6.4%），这六省区锡矿资源储量约占全国98%。

　　（二）全球锡矿及精炼锡产量情况

　　锡矿：全球锡矿供给集中于中国、印尼和缅甸，三国产量共占全球 73%，现探明的锡矿仅能保障未来15年左右的用量，因此三个国家锡矿产量的变化对全球锡市会产生较大的影响。2018年全球锡矿产量仅为35.72万吨，较2017年产量有所下降。2019年以来，中国锡矿月产量基本稳定在1.3万吨，6月产量为13.7万吨，占全球矿锡产量的比值为43.91。前6个月，中国矿锡产量有7.85吨，全球锡产量为18.58吨，中国矿锡产量占世界矿锡产量的比值为42.25%，中国锡矿产量占比相对2018年有所下降，随着云南锡业检修停产，下半年中国矿锡产量将会进一步下降。从全球角度看，全球锡矿产量相对较为稳定。

　　精炼锡：全球精炼锡供给集中度高，全球精炼锡主要生产国为中国、印尼、马来西亚、秘鲁和泰国，其中2019年6月份精炼锡产量中，中国和印尼产量就占了72.78%，中国精炼锡产量全球第一，主导全球精炼锡供给，印尼第二，因此中国和印尼精炼锡产量的变化对全球锡市具有较强的影响。2019年以来，中国精炼锡月产量逐步增加，从1.33万吨增加到1.78万吨，月产量占比亦从46.5%增加到52.66%。前6个月，中国精炼锡产量有8.93万吨，占全球精炼锡18.17万吨的49.15%。2018年，中国精炼锡产量为17.76万吨，全球精炼锡产量为36.76万吨，中国精炼锡产量占比为48.31%。相比较而言，2019年中国精炼锡产量有所增加，全球精炼锡产量有所减少。

　　长期来看，2013-2018 年中国和印尼全球前两大锡精矿主产国出现减产，秘鲁减产也比较多。印尼产量大幅下降后有小幅回调，但依然处于减产趋势中，主要受国内禁止锡原矿出口政策影响，且现有锡矿资源埋藏深度已由50米下降至100-150米，矿床更深，品位更低，锡矿产量受到抑制，逐年下降。中国主要受锡矿资源量下降的影响，中国锡矿开采活动大部分已经过渡到地下开采，矿石品位逐渐下降，矿石成分逐渐复杂，采选成本提升，抑制锡矿产量。2017年至今，国内环保政策压力依旧，并对环境脆弱地区有所侧重。因环保和安全原因，限制了一部分产能，江西、云南、广西等地区锡精矿生产商开工率一直处于下降态势。中国锡生产企业正面临矿石资源逐渐紧缺和环保监管趋严双重考验。

　　随着冶炼产能不断扩张，近年来中国锡精矿对外依存度逐渐提高。2010 年中国锡矿和精锡的产量缺口为 5.68 万吨，2015-2017 年分别为 7.38、8.7、9.28 万吨，锡矿和精锡产量的缺口明显增大，对外依存度逐渐提高。同时，缅甸锡精矿开始放量，产量由 2013 年的 2 万吨上升到 2017 年的 6.8 万吨，全球占比由 6.7%上升至 21%，抵补了印尼和中国的减产，主导了近年全球锡矿供给的边际变化。长期来看，缺乏新项目的投产，全球锡矿产量的增幅比较有限，面临短缺形势。

　　二、进出口情况分析

　　缅甸：2011 年以来缅甸佤邦政局稳定后，缅甸迅速成为全球第三大锡矿开采国，缅甸矿是国内冶炼厂重要的原料来源，占到国内原料供应的 35%左右。中国锡矿砂及精矿进口主要来自缅甸，9月进口占比达到94%。

　　从产量供应来看，缅甸锡矿大规模开采始于 2011 年佤邦军政府与缅甸政府签署停火协议。2011 年缅甸开始建设大量的选矿厂，2013 年佤邦锡矿开始放量，并成为全球第三大锡矿开采国，抵补了中国、印尼下降的产量。2017 年缅甸锡矿产量达到顶峰，达 6.8 万吨，全球占比达 21%。缅甸锡矿产量下降对国内锡矿供应面形成较大冲击。国内锡精矿进口主要来自缅甸，缅甸精矿占进口量的94%左右。事实上从 2017 年开始，缅甸的月度出货实物量已经下降，2017 年中国锡精矿进口实物量下滑明显，同比下滑 37.8%，不过由于当地选矿能力提升，开始洗选前 3-4 年的低品位矿石库存，导致进口品位上升，进口金属吨同比反而提升了18%。2018 年 3 月以来缅甸锡精矿月度进口金属吨已出现明显下降，且随着矿石库存和精矿库存的枯竭，这种下降的速度会加快。

　　从资源端来看，缅甸当地锡资源枯竭已毋庸置疑，缅甸锡矿供应难以持续，目前缅甸锡矿全球储量占比仅为2%，但近年来承担了全球锡矿20%以上的供应量，缅甸锡矿供应面临压力。随着锡矿资源不断枯竭，缅甸锡矿供应面临收缩，难以持续，锡矿产量下行拐点或已出现。根据中国海关的最新数据，2019年前9个月，中国从缅甸进口锡矿砂和精矿共127554.53吨，同比下降25.08%，预计将会进一步下降。

　　印尼方面，虽然我国从印尼进口锡矿相对较少，但是在国际锡业中占有重要地位的印尼锡的变动，对锡市影响亦很大。印尼锡矿埋藏深度已由50米下降至100-150米，开采难度提升，并且随着印尼禁原矿出口法案的实施，印尼锡矿出口会再次减少，预计未来将会进一步下降。

　　从进口数据来看，今年锡矿进口量大幅减少主要是当前缅甸锡矿开采面临四个问题，压制锡矿产量，一是锡矿品位下降，选矿成本提升；二是生产转入地下，采矿成本大幅提升；三是当局对地下开采基础设施的投资不够，矿石开采能力受限；四是勘探方面没有重大投资，锡资源前景不明。另外，贸易争端和日韩贸易争端不断升级，打击电子产业链，进而降息锡需求，中国亦有意逐步降低锡的进口，提升国内锡的利用率。

　　目前的时点上，缅甸锡矿供给主要取决于佤邦政局以及缅甸矿业政策对企业资本开支的影响。缅甸锡矿供应量的转折点取决于尾矿库存的消化时间，长期来看未来缅甸锡矿产量的变化取决于两个条件，一是缅甸政府对资本的保护程度，若资本及矿产权得到严格的保护，企业扩大资本开支的意愿可能进一步提升，有利于锡矿增产。二是矿业资本开支投入的强度，具体指投入当地锡矿资源勘探、地下开采基础设施以及选矿厂建设的资本数量，投资的强度及进度决定了缅甸锡矿增产放量的进度。

　　一、下游消费需求状况

　　在锡的消费结构中，中国锡消费以焊料（占比64%）、锡化工（占比15%）、镀锡板（占比10%）锡合金（占比4%）及浮法玻璃（占比4%）为主，其消费量占总量接近97%。2017年中国精炼锡消费总量15.8万吨，同比下降10.58%。2018年中国锡消费总量15.48万吨，同比下降2.03%。

　　从锡的下游消费状态来看，2019年上半年，精炼锡消费量逐步增加，下半年随着贸易和日韩贸易争端严重打击电子产业链，进而影响锡需求来看，预计2019年下半年精炼锡消费量会下降，而云锡等企业联合减产计划会降低精炼锡供应，故精炼锡面临供需双弱的格局。从下游消费来看，锡焊料方面，进口锡焊料和进口锡焊料金额均不断下降，国内则更多的自产自用，将加工利润留在国内，并且随着和日韩贸易争端打击电子产业链，影响锡焊料的需求，其价格亦会随着沪锡价格的下降而下降。镀锡版方面，重点企业镀锡板产量累积同比下降较为明显。锡化合物方面，锡基轴承合金价格下降较为明显，一年以来下降3000元，氯化亚锡、锡酸钠、二氧化锡、硫酸亚锡以及铜锡合金粉等锡化合物价格变动不大。整体来看，锡焊料和镀锡版收到影响相对大一些，锡化合物变化不大。

　　截止至2019年11月20日，LME锡库存为6545吨，较年初增加4380吨，增加比率为202.31%；沪锡库存共计3828吨，较年初8467吨下降 4639吨，下降比率为54.79%。月初正逢春节，锡冶炼加工企业停工放假，库存逐渐累积。1-5月份，LME锡早期累积的库存逐渐被消耗，伦锡成交量窄幅下行；6-11月，伦锡库存不断增加，锡需求下降，伦锡期货和现货价格亦持续下降。2019年1-6月底，沪锡库存变化不大，一直处于高位，故沪锡库存变化对锡价格变化的影响较小；7月初开始，沪锡库存持续下行，库存较少已经近60%，说明国内锡需求相对国外锡需求较为旺盛，因此从库存角度考虑，2020年沪锡上涨到14-15万区间的可能性亦比较大。

　　二、下游行业的产量、开工情况

　　锡焊料：焊料领域是锡的下游需求中占比最大的一部分，2019年焊料领域对锡的需求相对偏弱，未来锡焊料市场有望保持平稳增长。据ITRI数据，2016 年中国锡丝、锡条产量为 10.71 万吨；锡粉、锡膏主要应用于手机、电脑、汽车电子等 3C 产品，2016 年锡粉、锡膏产量分别为 1 万吨、0.9 万吨。近年来焊料市场增长平稳，年均增幅在 1%-2%，2017 年国内锡焊料用锡量约 9.8 万吨左右，整体相对平稳。

　　未来几年电子小型化发展的影响还会继续，单品用锡量将有所下降，但单一设备元部件增多使得电子焊料消耗总量并未显著下滑，随着贸易局势的升级，半导体行业整体下滑严重，2019年第三季度全球半导体销售额同比下跌14.6%左右，中国半导体销售额同比下降12.9%左右，锡焊料用量呈现大幅下降趋势。随着光伏电池、LED、汽车电子、5G 通讯等新兴产业快速发展，贸易局势的缓和，有望带动半导体消费局部回调，锡在焊料领域的增幅有望回升。

　　锡化工：锡化工是锡消费中仅次于焊料的第二大领域，全球锡化工用锡量约在5-6万吨；中国锡化工用锡量约2.4万吨，年均增速6%左右。

　　随着环保趋严，有机锡领域有望保持增长趋势。PVC 热稳定剂，即有机锡稳定剂，具有稳定、透明、无毒的性质，目前使用量占 PVC 稳定剂的 10%，根据国际锡业协会数据测算，2016年有机锡稳定剂的用锡量约为1.7万吨，全球占比约5%。PVC主要应用于房地产、基础设施建设等领域，2015-2017 年 PVC 产量保持快速增长。随着未来环保标准提升，PVC 热稳定剂无毒化将是主要的发展趋势，有机锡类稳定剂在PVC 稳定剂的占比将大幅提升，对锡的需求也将保持增长趋势。

　　镀锡板：目前镀锡板主要应用在食品、饮料包装等消费领域，具有快速消费品的特征，与人口、宏观经济因素密切相关。钢铁产量受淘汰落后产能及环保因素双重压制，镀锡板用锡量也在一定程度上受到压制。2016 年《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》公布后，钢铁行业开始清理淘汰落后产能；2017 年采暖季期间“2+26”城市环保限产显著抑制了钢铁行业供给，镀锡板产量也受到影响。据锡业协会统计，2017 年国内镀锡板用锡量在1.5万吨左右，全球占比4%。2018年环保继续保持高压态势，中国重点企业镀锡板（带）产量持续下降；2019年上半年中国重点企业镀锡板（带）产量回升，2019年5月累计值同比上涨4.87%，镀锡板用锡量也在一定程度上拉动锡需求。7月-9月，因贸易和日韩贸易冲突使锡价承压下行，镀锡板累积同比出现大幅下降。2019年第四季度及2020年，随着贸易和日韩贸易转好，预计镀锡版需求将会逐步回升，进而带动锡价上涨。

　　铅酸蓄电池：目前铅酸蓄电池需求总体平稳。蓄电池里的板栅合金需要使用锡来抑制氧气析出，延长电池使用寿命，该原件含锡量一般在 1%左右。2014 年铅酸蓄电池准入标准趋严，电池中使用的重金属镉被锡快速替代，这一领域用锡量大幅增加。目前铅酸蓄电池在电动自行车、通讯基站领域的应用正在受到锂电池的挑战，预计铅酸蓄电池增速将放缓。

　　综合来看，2018 年锡的需求增幅达到2.48%；从行业角度看，随着新兴领域的快速发展，将维持锡的需求增速；然而贸易争端的升级，对电子行业具有严重的负面影响，使得2019年锡的需求明显下降，随着贸易重启贸易谈判释放利好预期，2020年锡的需求有望回升。

　　2019年，从供应端来看，锡矿供应逐步偏紧，云锡等企业联合减产计划再次降低锡矿供应；加工费再度下降，需求端下降明显，日韩贸易争端打击电子产业链降低锡需求，随着日韩贸易有所好转，2020年需求预期好转。5月份，锡产业链的总供应和总需求均较为明显的回调，有继续上升的趋势。然而总供需平衡的角度看，锡产业链的供给缺口越来越大，5月份更是达到了5270.8吨。

　　从中国锡产业链季度供需平衡表可以看出，2019年第二季度供给缺口达到创纪律的14547.6吨，该缺口可能会继续放大。整体来看，2019年下半年以及2020年中国锡产业链供给较大可能继续收紧，锡产业链需求好转，锡价格有望企稳回升。

　　世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2019年1-9月全球精炼锡市场供应短缺4，100吨。总报告库存量较2018年底增加0.72万吨，但这包含印尼不明原因增加的0.6万吨。全球精炼锡产量较2018年1-9月增加8000吨，1-9月亚洲产量较去年同期增加8，200吨。中国表观需求量较去年同期增加9.5%。1-9月全球锡需求量为28.48万吨，较去年同期增加1.0%。日本消费量为1.93万吨，较去年同期下滑6.9%。2019年9月精炼锡产量为3.33万吨，消费量为3.29万吨。

　　总体来看，2019年1-9月全球精炼锡市场供应短缺4100吨，从季节性角度分析，当前供需平衡情况较近5年相比维持在较高水平。也就是说在贸易和日韩贸易争端打击电子产业链降低锡需求预期之际，云锡等企业联合减产计划随后而至降低了锡供给，从而实现了锡供需的相对稳定，故锡缺口保持了相对稳定。锡缺口的存在说明供需双弱供给更弱，这将继续提振锡价，因此从供需角度来看，明年锡价依然会进行修复，进而稳定在14-15万之间进行震荡调整。

　　鉴于缅甸产量下行拐点的出现，印尼、中国自身锡产品供应弹性较弱，以及库存逐步消耗殆尽，未来锡供需缺口将呈扩大态势。这一缺口的大小则主要取决于东南亚各国未来资本开支的强弱。目前缅甸、印尼、马来西亚等锡矿生产大国均面临矿石品位下降，开采成本提升的困扰，各国也在积极招商引资，吸引外国资本进入本国锡产业开发。

　　短期来看，新增锡矿量有限，主要是因为：一是矿业开发资本支出巨大，二是矿业开发周期相对较长，三是各国对资本的保护政策仍需时间检验，资本不会快速进入东南亚各国。

　　长期来看，锡矿远端缺口存在，锡价上行空间将逐步打开。据预计，2019-2020 年全球锡供需平衡为-9和-13 千吨，预计未来锡供给将逐渐偏紧，供需缺口将呈现扩大态势。

　　2019年LME锡价处于单边下跌趋势，全年处于1.5到2.2万美元/吨之间的区间，2019年前三个月呈现偏强走势，重心有所上移，2019年4月-9月，LME库存增加使得锡持续下行至15565美元的低位，随后底部震荡运行。预计2020年将偏强震荡走势，并逐渐走强。LME锡价上方第一个压力位为60日均线18500美元/吨，在此价位附近长达30个月的宽幅震荡具有一定的支撑作用，第二压力位为20000美元/吨。下方第一支撑位为15500美元/吨；第二支撑位为13000美元/吨。2019年前三个月沪锡延续了2018年的震荡调整趋势，并且有走强的趋势，4-8月持续下跌至127700元的低位，随后底部宽幅震荡调整。我们认为2020年沪锡将会偏强震荡调整，沪锡上方第一个压力位为20月均线145000元/吨，若突破则会测试第二压力位为150000元/吨，回归2016-2018年的宽度震荡期。下方支撑位为127700元/吨的前低。

　　2018年全球锡产量为36.1万吨左右，消费量36.9万吨，供应短缺8000吨，2017年供应短缺7000吨，供需缺口呈现扩大态势。2019年1-9月全球锡需求量为28.48万吨，较去年同期增加1.0%，锡供给量为28.07万吨，锡缺口为4100吨；其中日本消费量为1.93万吨，较去年同期下滑6.9%。2019年9月精炼锡产量为3.33万吨，消费量为3.29万吨。预计2019年锡供给缺口因贸易冲突降低为4000-5000吨，2020年锡供给缺口将达到8000-9000吨，海外市场供给短缺现象依存。供需双弱供给趋紧支撑锡价上涨，预计2020年锡价触底反弹上涨的可能性比较大。但由于锡不是强劲的需求拉动，价格快速上涨后刺激供应量扩大，供给过硬而消费又不是特别强劲的情况下，会抑制锡价持续上涨。最终市场价格的走向，还是要看供应方面以及需求的变化。暂预测2020年LME锡价运行区间为16000-20000美元/吨，运行重心18000美元/吨，沪锡价格运行区间为 140000-150000元/吨，运行重心145000元/吨，局部将会突破该宽幅区间。

　　另外，从美元走势和伦锡收盘价走势图来看，当美元走强时，伦锡往往偏弱，当美元走弱时，伦锡往往偏强。2020年，我们宏观方面预计美元会走弱，那么伦锡则有走强的趋势，沪锡亦有追随伦锡走强的趋势。因此沪锡和伦锡回归2016-2018年的宽度震荡期，沪锡价格运行区间为 140000-150000元/吨，可能性是比较大的。