摘要：
宏观：民主党政府上台强化市场对防疫和刺激的预期，美联储1月FOMC会议将疫苗进展列入重要观察窗口，而目前美国接种较顺利，对未来经济修复偏乐观的预期支撑美元、美债，也会加重市场对提前收缩的担忧，技术上看美元指数仍在反弹通道中。国内流动性节前明显收紧，权益市场杀跌拖累商品情绪。
供给：从精矿来看，智利发运的干扰未完全解除，秘鲁封锁可能进一步影响矿产的发运，2月铜精矿紧缺的格局不会变化，TC短期可能延续震荡走低的格局。从冶炼来看，2020年四季度冲产量完毕后，1-2月精铜产量预计有季节性走低，国内消费淡季叠加进口比价不利的情况下，精铜进口预计同步走低。从废料来看，12月废铜进口大增，1月北方疫情影响废铜制杆，精废价差持续走高，废铜供应维持充裕状态。
需求：国内消费处于季节性淡季，铜杆相关的建筑、基建领域消费弱势，铜管、板带箔相关的家电、新能源等领域仍有支撑。2021年春节各地倡导就地过年，节后需求或有前置，复工预计提前，有望平滑铜库存曲线，对节后价格有提振作用。
行情展望及策略：
节前在美元反弹和国内弱消费双杀下，铜价看调整，但空间预计有限，下方仍看60日线支撑。中期在海外流动性宽松维持、海外制造业补库、国内需求持稳的背景下，对铜价维持看多，长线操作应维持低多思路。
风险提示：
疫苗进展、海外财政刺激不及预期，流动性明显收紧
1月铜价走势回顾
进入2021年后，铜价以震荡调整为主。随着春节假期临近，下游消费逐步转入季节性淡季，成为压制价格最主要的因素。与此同时，美国新总统就职后，市场对防疫和刺激的预期乐观，美元、美债走强，对金属价格也存在压制。但与此同时，海外库存又下降至近10年低位，低库存和长线的乐观预期对铜价形成支撑。
美元指数短期或仍有反弹
1月初开始，美元指数开启短线反弹，从技术指标上看，目前反弹趋势仍未逆转。拜登上台后迅速推出经济纾困方案，美国疫苗接种速度领先欧洲，市场对民主党政府后续的防疫和经济恢复法案较乐观，短期美元对欧元可能继续走强，美元指数的反弹对铜价存在压制。
铜杆开工季节性下滑，铜管、板带有支撑
电网投资完成计划，电源投资年内大增
2020年电网投资计划额4600亿元，1-12月共计完成4699亿，年内完成目标。电源投资2020年1-12月投资规模达5244亿元，同比增长高达30%。2020年12月开始，在北方低温和南方限电的影响下，线缆消费明显走弱，铜杆及线缆开工率持续降低。2月在春节效应的影响下，线缆相关需求预计仍然以偏弱为主。
国内房屋竣工持续修复，地产后周期仍有支撑
2020年1-12月房屋新开工面积累计增速同比-1.2%，房屋竣工面积累计同比为-4.9%，竣工环节出现明显的向上修复。
在“三道红线”的压力下，2020下半年开始地产链条前端的销售、投资、新开工受到一定压制，但受益于2018-2019年的新开工增长，3年传导周期下2021年竣工仍有增长空间，密集消费于后端的铜，有望在输配电、装潢、家电等相关领域受益。
美国地产补库启动，获批新建持续增长
疫情提振了海外的房屋置换需求，美国成屋销售自2020下半年以来大幅走高，成屋库存震荡回落，持续上升的销售和房价带动了地产市场的繁荣。已获批的新建私人住宅同比持续走高，制造分项中的建筑材料及用品库存开始底部回升，地产补库周期有望在年内持续拉动铜等相关金属需求。
冰箱产销及出口表现较好，短期或受淡季影响
家电板块中冰箱产销及出口仍然旺盛，铜管及板带行业开工率在年末维持高位。2月受春节假期影响，相关行业开工预计将普遍下降。
汽车修复速度显著放缓，库存出现拐点
1-12月汽车销量2531万辆，累计同比增速-1.9%。进入四季度后，汽车销量恢复速度明显放缓，行业产成品存货增速开始掉头向下，随着春节假期临近，汽车销量预计将走淡，就地过年的政策可能进一步降低三四线城市的相关需求，对铜价存在利空。
新能源汽车前景可期
新能源汽车全年累计产量136.6万辆，同比上年增长10%。2020年11月国务院印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，提出到2025年新能源汽车的新车销售总量达到汽车的20%左右，到2035年纯电动汽车成为新销售汽车的主流，公共领域用车全面电动化。2020年新能源汽车销售占比不足5%，而新能源汽车的单车用铜量约为传统汽车的3-4倍，再加上作为新基建重要组成部分的新能源充电桩，年内对铜需求的增速拉动或达到2%-3%，新能源领域有望成为铜在长期中重要的消费增长点。
南美发运影响仍在，矿端维持偏紧
2020年1-12月铜精矿累计进口2178万吨，累计同比增速-1.07%，铜精矿供应全年偏紧的格局导致加工费持续下滑。
1月以来，由于南美地区发运受到干扰，铜精矿TC再度下降至46美金的新低。1月24日智利发生地震，可能对局部发运产生进一步干扰，2月铜精矿供应紧张的格局难有明显改变。2021年一季度TC地板价为53美金，环比2020年四季度再度下降5美金，市场对年内铜矿供应释放的忧虑短期难以兑现，供应受限对价格起到支撑作用。
精铜年末冲产量，一季度产量将下降
2020下半年开始，国内铜冶炼行业有冲产量的现象，冶炼产量持续走高，12月达到86万吨的历史高位，开工率接近100%。进入1月后，冶炼厂排产压力较小，部分企业有检修计划，产量环比降幅预计近10%，2月在季节性消费淡季及累库压力下，冶炼产量预计将维持低位。
电解铜及粗铜进口预计有季节性回落
2020年1-12月电解铜累计进口452万吨，累计同比增幅30%，2020年四季度电解铜现货进口窗口基本处于关闭状态，进口数量逐月下降，1-2月在国内消费淡季的压力下，预计进口量仍然维持低位。
2020年1-12月阳极铜进口总量为103万吨，累计同比增幅达36%。2020年四季度在国内电解铜冶炼厂的高排产计划下，阳极铜进口量维持高位，1-2月由于国内排产有下降预期，阳极铜进口量预计偏低。
1月进口铜报价偏高，主要受到货少影响
2021年1月进口铜市场报价较高，洋山铜港口溢价持续反弹至70美金附近。据调研，短期外贸市场需求有限，询价主要集中在节后长单，由于港口到货少货源难寻，导致洋山铜港口溢价持续抬升。近期南美地区发运持续受到影响，港口溢价在春节后可能进一步攀升。
精废价差大幅走高，废铜供应充裕
2020年11月废铜进口新政落地后，12月废铜进口量大幅攀升，1月由于北方地区疫情复发，部分废铜制杆加工厂停工防疫，对废料的需求减少，导致废铜市场转为供过于求，精废价差大幅走高。长期来看，在进口配额的限制解除和海外疫情恢复向好的预期下，废铜供应难有长时间短缺，精废价差高位有望继续维持。
就地过年可能平滑库存的季节性变化
1月末下游加工行业假期陆续开始，精铜累库进程预计将加速。从历史同期来看，精铜的累库往往持续8周，从节前第三周到节后第五周，今年各地均倡导就地过年，加工行业的复工很可能会早于往年同期，届时精铜的累库幅度和累库时长很有可能被收窄，库存曲线的季节性变化将会被平滑，超预期的库存变化在节后对铜价可能起到提振作用。
LME库存再度下降至历史低位，警惕集中交仓
LME库存持续下降至8万吨之下，重新回落至近十年低位，但和2020年三季度相比，LME现货并未出现明显走强，反而维持贴水状态，而2020年四季度开始中国精铜进口量持续下降，保税区到货较少，我们认为海外或存在较大体量的隐形库存，警惕可能出现的集中交仓对盘面的冲击。
价差及升贴水变化
1月以来电解铜现货普遍走弱，华东及广东地区现货升水明显回落，华北维持贴水状态，沪铜期货合约正向排列，月差维持在百元附近。
主力持仓变化
Comex非商业持仓维持净多头寸，但1月以来净多头寸有所下滑。
上期所主力近两月资金流出明显，多空持仓均大幅下滑，净头寸转为小幅净空。
宏源期货 朱善颖
责任编辑：宋鹏
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