文/新浪财经意见领袖专栏作家 王剑
央行经常给大家讲授《货币银行学》知识。在学校里若不好好听课，最多就是挂科补考，而若不好好听央行讲课，是要在市场上被收割的。所以，有人给你讲课，不但不收学费，还能帮你少亏钱，要好好听。
最近央行又讲了一个知识点：货币政策，到底是利率重要还是数量重要？
现在可回忆下《货币银行学》上怎么讲的。
货币政策工具，大致分为价格型、数量型两种。价格型，是指调节各种货币政策工具利率的政策。数量型则是指直接调节数量或规模的，包括存款准备金率的调节、公开市场操作的规模、贷款规模等。
货币政策最后的效果，也是价、量两个方面的体现：价升了，或，量收了，那么货币市场自然是紧了。
在一个完全市场化的环境中，量价高度相关，所以价格型和数量型理论上会产生相近的效果。量少了，那么自然价高了。因此，关注量，理论上也是可行的。
但问题是，量是很难全面看清的，而价是最为实时反映松紧的指标。所以，看价才是更可取的方法。
我们先搬出一个知识点，现行的流动性体系：
我们平时讲货币市场的松紧，关键是看这个市场上可随意动用的资金的多少，这个能随意动用的资金当然就是银行的超额存款准备金。超额存款准备金和法定存款准备金就是上图中的杯中酒，这个杯子就是银行的准备金账户（超额存款准备金和法定存款准备金是不分账户的，就是同一个准备金账户，即银行开在央行的账户）。
首先，银行拥有一定量的准备金。然后，银行发放贷款，派生了更多存款（M2，当然，M2还有其他派生渠道，先不管），于是存款增多，那么按一定比例冻结准备金，那么剩下的超额准备金就少了（这在图中体现为虚线上移，虚线以上的部分才是超额存款准备金）。
如果超额准备金少了，那么一般来说货币市场自然是更紧了。这时，如果央行要保持原来的宽松程度，那么她有几个选择：一是往杯里加酒，就是通过MLF、逆回购等方法，将基础货币提供给银行；下调法定存款准备金率，就是图中虚线下移。由于法定存款准备金率每调节0.5个百分点，都对应一大笔钱，太“大”了，所以不适合作为常规工具，于是日常的调节就是第一种方法：往杯里加酒，就是宽松，或者从杯里取走酒（MLF、逆回购等到期不续做），就是收紧。
所以，从这个角度讲，看央行MLF、逆回购的数量，来判断紧还是松，似乎是可行的。
可问题在于，这个酒杯，除了央行自己增减酒外，这些酒还有其他增减渠道，而那些渠道又不是日常能跟踪的，所以，光看央行增减多少酒，就来下结论说紧还是松，很多时候是不靠谱的。
常见的其他增减方式：
（1）财政收支：财政收税时，就会把这些酒收走，而财政支出时，酒又回来了……但我们没有办法每天跟踪财政收支。财政收税的日子可能还有个计划表，财政支出的日子却是完全无法估计的……
（2）外汇占款：银行用美元向央行换人民币时，酒变多（外汇占款投放基础货币），而若换回美元，酒又变少了。这个数字也没法每天跟踪。
（3）现金取现：居民从银行将存款提取为现金时，酒也变少；存回来时，酒又变多了……我们没办法每天跟踪现金存取数字。
（4）投放信贷：银行放贷不会直接增减酒，但会间接影响。银行放贷后，派生了存款，已达到银行缴纳法定存款准备金的基数变大（图中资产负债表右侧的存款增多），于是更多的超额存款准备金被冻结为法定，于是剩下的超额存款准备金就少了。银行其他也能派生存款的资产业务，也是同理。
因此，最终决定酒多酒少的，是央行增减酒和上述所有增减渠道全加总起来，最终确定超额存款准备金率是多少。光看央行增减多少，是不靠谱的。
比如，某一天，财政支出了很多钱（这事市场无法观测到），于是银行的超额存款准备金多了。银行觉得没必要留这么多资金，刚好第二天有逆回购到期，就不用续做了，把这多余的准备金还给央行。于是，市场上看到这一天有大笔逆回购到期未续做，开始纷纷传播：央行回收流动性，货币政策要收紧了……
可见，这种判显然是不靠谱的。
看量是不靠谱的，那么看价会靠谱一些。因为，央行会汇总所有的准备金增减渠道之后，最终来决定今天是投放还是回笼基础货币，最后将市场流动性维持在一个她认为合理的水平，然后，这个水平会生成最终的价格：超额存款准备金率越高，市场就越宽松。
注意，哪怕是上面这句结论，也有例外的情况：如果超额存款准备金率很高，但大家都因为信心或别的原因，不愿意把钱投放出来，那么市场依然是紧的……这种情况历史上也发生过。好在发生得不多，所以大部分时候我们依然是可以用这个结论的。
因此，要看市场松或紧，最直接的方法，就是盯住市场上利率高低，市场利率可以看SHIBOR、R007、DR007等（我国尚未明确哪一种利率是市场上的基准利率，所以多看几个）。央行通过量的手段可以影响这个利率，也可以通过价的手段。比如，她可以提高基础货币投放工具的利率（这个叫政策利率），包括MLF、逆回购等的利率，从而引导市场上的利率上升。
市场利率上行后，银行整体负债成本也会上行，于是他们放贷款的利率也会上行。这就是理想中的利率传导。
但是，这种传导需要很理想化的环境，我国还不具备，所以央行仍然需要一些数量型的货币政策工具配合。
看到这里，大家还是老老实实买一本《货币银行学》好好复习一下吧。
(本文作者介绍：中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2018年加盟国信证券，任金融业首席分析师。)
责任编辑：张文
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