管涛：防范资产泡沫被刺破风险是金融市场面临的一个挑战

　　意见领袖丨中国财富管理50人论坛（CWM50）

　　本文作者：管涛（GAMF组委会执委、中银证券全球首席经济学家）

　　当前，我国疫情防控已经进入常态化，经济逐步有序复苏。放眼全球，虽然疫苗已经面世，疫情有望得到控制，但世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定、不平衡。面对百年未有之大变局，中国仍坚定不移推进改革与开放，随着金融领域开放政策陆续落地，中国也正在进一步融入全球金融市场。

　　在此背景下，全球财富管理论坛（GAMF）于近日召开专题会议，分析后疫情时期的全球经济金融形势，展望全球金融市场、投资机会与金融行业发展趋势。

　　GAMF组委会执委、中银证券全球首席经济学家管涛出席会议并发言。他表示，未来即便在疫情得到控制、经济如期重启的基准情形下，金融市场也可能会面临以下两个挑战：一是由于这一轮全球大放水，政府和公司部门的杠杆都有大幅度上升，所以全球可能会面临一个低增长、低通胀、低利率的环境。如何弥合“三低”的情况下估值虚高的矛盾，资产价格到底还有多大的上升空间？这是一个很大的问题；二是经济反弹以后，宏观政策的刺激措施退出是迟早的事，在宏观政策退出的过程中，如何防范资产泡沫被刺破的风险，是金融市场面临的一个很大的挑战。

　　以下为发言全文。

　　关于经济反弹

　　现在许多专家一致预期今年全球经济复苏形势较好，已经出现较强劲的反弹，根据国际货币基金组织的最新预测，今年全球经济能反弹5.5%，差不多是世界银行预测的最好情形。前面嘉宾也提到，全球经济的重启取决于疫情的控制、疫苗的接种，而这些条件中也包含一些不可控的因素。按照世界银行的预测，今年的经济增长在坏的情形下大概只有1.6%，基准情形下是4%，好的情形下是5%。虽然现在国际货币基金组织预测的是好的情形，但是如果出现了坏的情形，其他主要经济体还有多大的政策空间来应对？坏的情形对目前金融市场的运行会带来怎样的影响？目前一致性的乐观预期下，疫情冲击的风险是否被低估？这都是值得深思的问题。

　　关于金融市场运行

　　最近这一段时间内，不论是美联储还是国际货币基金组织都多次提出风险警示，目前这一拨全球的资产价格反弹主要由流动性驱动。如果疫情控制和经济重启的进度不如预期，导致市场风险偏好逆转，那么资产价格就有可能出现大的调整。但目前这些情况都没有发生。1月份国际货币基金组织发布了最新的全球金融稳定报告，再次提出了这方面的警告。

　　而未来即便在疫情得到控制、经济如期重启的基准情形下，金融市场也可能会面临以下两个挑战：

　　一个是按照专家普遍的预测，即便经济有较大幅度的反弹，由于这一轮全球大放水，政府和公司部门的杠杆都有大幅度上升，所以全球可能会面临一个低增长、低通胀、低利率的环境。2020年就存在由于大放水造成的资产价格估值过高的情况。如何弥合“三低”的情况下估值虚高的矛盾，资产价格到底还有多大的上升空间？这是一个很大的问题。

　　另一个是经济反弹以后，宏观政策的刺激措施退出是迟早的事，即便不是今年退出。那么在宏观政策退出的过程中，如何防范资产泡沫被刺破的风险，是金融市场面临的一个很大的挑战。宏观政策的改变至少在预期上会带来金融市场价格的剧烈波动。比如今年年初国内关于流动性变动方向有很多讨论，一定程度上就造成了最近相关市场价格的波动。

　　至于宏观政策的退出问题，从上一次全球大放水情况来看，经济并没有出现通胀。这次会不会也不出现通胀？如果出现了通胀，宏观政策该怎么应对？美联储提出引入平均通胀目标制，这种制度对通胀到底有多大的容忍度，对市场预期会产生什么影响，对金融市场的定价会产生什么影响？这都是不确定的。

　　然后就是全球经济大放水的问题。政府部门或公司部门都有可能加杠杆，全球的杠杆率会有很大的提高。下一步如何在稳定去杠杆中避免出现经济滑坡是一个很大的挑战。

　　关于国际政策协调

　　即便按照基准的情形，全球接种疫苗，疫情得到控制，新兴市场的复苏可能排名较后。发达国家先期接种疫苗，较早获得群体免疫能力，那么经济重启的过程中，他们的政策可能会更早地开始退出，这将对新兴市场带来影响。中国政策应如何协调？在宏观政策的应对过程中，竞争性贬值的问题又应如何协调？

　　(本文作者介绍：全球财富管理论坛是在中国金融业对外开放背景下，由中国财富管理50人论坛和孙冶方经济科学基金会共同发起成立的全球性、学术性、中立的智库组织，致力于促进资产管理与财富管理领域的全球对话，推动资产管理与财富管理行业的健康发展。)