摘要：
回首2020年，突如其来的新冠疫情打乱了生活的节奏，也打乱了人们年初对于有色金属走势的预期。沪铝，在沉寂了两年之后，再度吸引了人们的眼球。2020年3月底，沪铝主连跌至年内低点11125元/吨，在低点时，电解铝冶炼厂因亏损而停产，贸易商开始囤货，铝的库存率先下降，铝价开始回暖。疫情期间，铝的需求其实并不差，因为生产口罩的机器和口罩都需要用到铝，而随着我国经济的复苏，铝的终端消费，如房地产、汽车等行业开始恢复。展望2021年，随着汽车、家电下乡政策的推进，相关终端行业有望继续向好，利好铝的需求。
从长期来看，全铝家具、全铝车厢等新的需求点已经出现，而我国又已经确定了电解铝产能的天花板，因此，铝长期供应过剩的局面可能过去，未来铝的基本面将呈现供应稳定，而需求增加的格局，铝价有望迎来长期上行趋势，铝价也将获得越来越多的关注。
一、行情回顾
图表1 沪铝主连走势
数据来源：文华财经
2020年，由于新冠疫情肆虐，沪铝主连在2月初猛跌，创下近3年新低11225元/吨。面对如此低价，在第二季度，部分贸易商开始吨货，叠加电解铝企业因亏损选择停产，沪铝库存持续下降，铝价逐步恢复元气，进入5月份，我国疫情防控取得成效，需求逐步回暖，沪铝上行动能逐步充足，开始为期2各月的稳步上涨行情。第三季度，铝价在电解铝厂高利润与良好的终端需求的博弈下震荡运行。之后，与铝价一样，进入11月份，拜登当选美国总统，宏观不确定性降低，沪铝亦受到提振。从全年来看，沪铝主连呈现先抑后扬态势，开盘价14080元/吨，12月11日收于16150元/吨，年涨2020元/吨或14.46%，波动范围：11225~16925。成交量771.1万手至2361.2万手，持仓量增加4747手至12.4万手。
图表2 美元指数走势
数据来源：文华财经
美元方面，2020年美元指数先扬后抑，年初，美国诸多宏观数据回暖，令美元指数走强。从第二季度开始，新冠疫情开始在美国蔓延，美国经济收到严重影响，令美元指数持续走弱。2020年，美元指数开盘价96.490，12月11日收于90.956，年跌5.526或5.73%，波动范围：90.471~102.990。
图表3 伦铝走势
数据来源：文华财经
伦铝方面，伦铝走势于沪铝相似，亦呈现先抑后扬状态，第一季度，疫情蔓延至境外，美国与欧洲经济遭受重挫，境外需求继续下降，伦铝应声下跌。随后，为抗击新冠疫情，主要发达经济体宣布出台经济刺激计划，市场流动性增加，伦铝有所回暖。第二季度，境外疫情有所减弱，制造业和服务业均有所恢复，沪铝继续上行。进入11月，美国新任总统产生，宏观不确定性下降，而且欧盟各成员国就欧洲复苏基金达成一致，流动性再度增加，伦铝收到提振。从全年来看，伦铝开盘价1805.5美元/吨，12月11日收于2032美元/吨，年涨229美元或12.7%，波动范围：1455~2080。成交量增加33.9万手至328万手，持仓量增加52792手至76万手。
二、基本面分析
2.1 供应端：电解铝冶炼企业盈利丰厚，产量创新高
图表4 电解铝生产成本构成
数据来源：Wind，广州期货
图表5 我国铝土矿进口情况
数据来源：Wind，广州期货
2.1.1 铝土矿
电解铝生产成本如图4所示。占大头的是氧化铝生产成本和电力生产成本。氧化铝的原材料是铝土矿，我国铝土矿对外以来度较强，大约50%靠进口。截至2020年10月，我国铝土矿累计进口量为7892485.39吨，从图表2可以看出，当前我国铝土矿的进口量是进5年来最多的。从来源国来看，我国主要从几内亚和澳大利亚进口铝土矿，当下我国与几内亚关系良好，而且当地有以我国电解铝龙头企业山东魏桥等成立的“赢联盟”经营铝土矿贸易，这块进口表现稳定。澳大利亚方面，虽然近期中国与澳大利亚有摩擦，但是铝土矿贸易并为受到明显的影响，因此，澳洲这一块的铝土矿供应也没有太大问题。总体来看，铝土矿产业链表现稳定，2020年并未有对铝价造成明显影响。
2.1.2 氧化铝
图表6 氧化铝价格走势季节图
数据来源：Wind，广州期货
图表7 氧化铝累计产量季节图
数据来源：Wind，广州期货
图表8 氧化铝累计进口量季节走势图
数据来源：Wind，广州期货
氧化铝方面，2020年氧化铝价格低位运行，价格中枢再2300附近。氧化铝价格低位运行，一是因为2020年上半年电解铝因铝价急跌导致停产，对其需求减弱，而是因为氧化铝行业并没有进行供给侧改革，其产能增加并无约束。从产量方面来看，2020年氧化铝产量和2019年大致相当，截至10月，我国氧化铝累计产量为6063.50万吨，与2019年同期相比，大致相当。2019年同期的产量为6077.2万吨。2020年氧化铝的进口量还是非常大的，1-10月份累计进口3147925.02吨，明显高于2019年的1031730.79吨。2020年氧化铝进口量大增，主要是进入第二季度后，铝价逐步回暖，大部分电解铝冶炼厂生产盈利由负转正，对氧化铝的需求增加。
2.1.3 预焙阳极
图表9 预焙阳极价格走势图
数据来源：Wind，广州期货
预焙阳极方面，进入2季度末，预焙阳极价格开始反弹，主要由于原材料价格石油焦和煤沥青的商场，导致阳极生产成本被太高，另外，电解铝产量的增加，也提振了预焙阳极的需求，目前我国4个地区的预焙阳极均价大约为3500元/吨，回到了4月初的高位。由于阳极生产在电解铝的生产成本中只占13%，其价格上涨对铝价的影响较为有限。
2.1.4 动力煤
图表10 动力煤现货价格走势季节图
数据来源：Wind，广州期货
动力煤方面，2020年动力煤价格呈现先抑后扬走势，这也是主要和我国疫情防控的进展有关。第一季度，疫情爆发，我国开始实行居家隔离，工厂停工，对动力煤的需求下降，价格走弱。随着我国疫情防控取得效果，实体经济逐步复苏，对动力煤的需求也越来越旺盛，目前进入冬季，北方地区需要采暖，因此对动力煤的需求更加旺盛。目前动力煤价格为574元/吨，为年内高位。动力煤价格的提高将导致电解铝生产成本的提高，铝价将得到支撑。
2.1.5 氟化铝
图表11 氟化铝价格走势季节图
数据来源：Wind，广州期货
氟化铝方面，2020年氟化铝价格处于低位，均价在8000元/吨。
2.1.6 电解铝生产成本及利润
图表12 电解铝生产成本季节图
数据来源：Wind，广州期货
图表13 电解铝利润变化季节图
数据来源：Wind，广州期货
生产成本方面，2020年由于原材料价格偏低，电解铝生产成本处于近5年同期的第二低位，平均生产成本为11350元/吨。从利润来看，由于铝价在第二季度明显回暖，电解铝冶炼企业的盈利也明显走高，达能下电解铝盈利可达5000元/吨，处于近5年同期的最高位。电解铝冶炼厂盈利非常可观，也刺激了炼厂的生产意愿，电解铝产量在2020年亦由明显增加
2.1.7 电解铝产量及进口
图表14 电解铝累计产量季节图
数据来源：Wind，广州期货
2020年1-10月，我国电解铝累计产量位3062.90万吨，处于近5年同期的最高位，电解铝累计产量创新高，主要和电解铝冶炼企业盈利颇丰有关。从2020年第二季度开始，电解铝冶炼企业盈利水平明显恢复，诸多电解铝企业复产。从我国电解铝分布的格局看，目前华北地区的电解铝产能在逐步向西北和西南地区转移，因为西北地区的煤比较便宜，而西南地区的水利发电相对于传统的电解铝冶炼的火力发电便宜。然后，电解铝冶炼企业的复产并不像想象中那样顺利，因为西南地区虽然水利资源丰富，但是该地区有季节性的旱季和雨季，水利资源的分配并不是全年平均的，一般来说，因为降雨多，夏天该地区水力资源丰富，电解铝冶炼企业生产就较为顺利，而秋冬季节降雨量减少，该地区的水利资源便相对减少，因此在第三季度，西南地区的电解铝冶炼企业的投产进度实际是低于预期的。
进口方面，2020年前2季度，我国经济率先复苏，沪铝价格涨得比伦铝快，因此，沪铝价格相对伦铝价格高，导致铝锭进口出现了罕见得盈利，铝锭进口大幅增加。然后，随着伦铝的回暖，进口套利变亏损，铝锭的进口量便随之下降了。2020年1-10月电解铝进口量累计86.7万吨，其中，中国10月电解铝进口量11.15万吨，环比减少35%。
2020年铝锭产量创纪录，进口量创纪录，但是却依然没有对铝价造成明显的利空影响，就是因为2020年铝的消费其实是很不错的。
2.2 需求端：我国铝消费占全球半壁江山，抗疫得当助力铝消费最早复苏
图表15 全球主要电解铝消费国家
数据来源：公开资料，广州期货
图表16 全球主要电解铝消费国家
数据来源：公开资料，广州期货
2.2.1 房地产
图表17 房地产开发投资完成额
数据来源：Wind
图表18 房屋工面积变化
数据来源：Wind
建筑占到铝电解铝消费的很大一部分，特别是房地产。数据方面，1-10月，我国房地产开发投资累计完成额为116555.76亿元，同比增加6.30%，同比增速较1-9月提高0.70个百分点。比2019年同期同比增速下降4.00个百分点。1-10月，房屋竣工面积为133293.8万平方米，同比增速比1-9月提高1.80个百分点。比2019年同期同比增速下降0.1个百分点。
从数据来看，虽然房地产表现比不上2019年，但是房地产数据在环比回暖，也就是说，2020年的房地产市场是稳步向好的，这将利好铝价。
2.2.2 传统汽车
与铜一样，铝也被应用在汽车制造中。汽车方面，从2020年第二季度开始，汽车市场明显回暖，自五月份开始，汽车市场无论是产量，还是销量，都实现了双位数的增长。10月份，我国汽车产量为248万辆，同比增长11.1%，我国汽车销量257.3万辆，同比增长12.49%。1-12月份我国汽车累计产量1897.9万辆，同比下降4.1%，同比降幅比1-9月缩窄2个百分点；我国汽车累计销量1969.9万辆，同比下降4.7%，同比降幅比1-9月份缩窄2.2个百分点。第一季度汽车市场受疫情影响较大，我国亦出台了相应的扶植政策，而随着抗疫取得积极进展，交通管制逐步放开，居民出行更加便利，购车的需求便被释放出来。年底是车市的消费旺季，预计车市将继续向好。
2021年汽车市场表现依然向好。11月26日，商务部在北京召开消费升级行动计划推进现场会会议强调，2021年是“十四五”规划开局之年，要努力创造消费存进工作新局面。稳定和扩大汽车消费。这将利好铝价。
图表19 汽车产量变化
数据来源：Wind
图表20 汽车销量走势
数据来源：Wind
2.2.3 新能源汽车
为了追求轻量化，诸多新能源汽车采用了比一般汽车多2倍的铝。与铝一样新能源汽车市场表现好的话，对铝的需求也有提振。随着国家以及各地区对新能源汽车的大力支持，例如财政部2021年共安排新能源汽车补贴375.8529亿元，相当于2020年补贴总额的3.34倍，新能源汽车行业持续回暖。
虽据数据显示，1-10月，新能源汽车产销91.4万辆和90.1万辆，同比分别下降9.2%和7.1%，较2019年仍是负增长。但SMM认为，从车企排产计划来看，预计11、12月产销量会持续环比上涨，一是为完成全年指标开始抢装行为，二是终端消费市场需求持续升高，新能源汽车影响力也逐步扩大，预计全年产量可超120万辆，同比2019年增长5%。
图表21 新能源汽车产量
数据来源：Wind
除了这些以外，在铝还用其他领域，比如说5G、大数据等的基站，在疫情期间，由于口罩及生产口罩的机器也用到铝，因此在疫情期间，铝的需求其实并不差。
出口方面，随着境外疫情的缓和，铝型材出口增多，外部需求也对铝价形成了提振。
2.3 跨期价差及库存分析
图表22 铝期货合约跨期价差走势：连续收盘价-活跃收盘价
数据来源：Wind
跨期价差方面，2020年铝相当异常，沪铝近月合约罕见的出现了现货升水，并持续了比较长的一段时间。究其原因，主要是因为在3月电解铝冶炼厂严重亏损，他们自发停产；贸易商的话，可能在铝下跌到低位时进行了囤货，导致现货供应紧张，近月合约升水，利好铝价。
图表23 上期所铝库存季节性走势
数据来源：Wind
从库存来看，截至2020年12月10日上期所铝库存仅有80672吨，处于年内低位。结合电解铝生产成本及盈利，同时考虑跨期价差以及铝价走势，这些均表明，2020年第二季度以来铝的消费快速回复，库存也是在第二季恢复了下降。在电解铝产量创新高的压力下，库存依然下降，这表明铝的需求端表现得比供应端要好。
三、宏观面：我国经济走出疫情阴霾，各项指标明显反弹，提振铝价
图表24 我国GDP季度同比增长走势
数据来源：Wind
图表25 我国官方制造业PMI走势
数据来源：Wind
图表26 我国工业增加值同比增速走势
数据来源：Wind
图表27 我国进出口贸易差额
数据来源：Wind
宏观方面，由于我国疫情控制得当，令我国经济迅速走出新冠疫情阴霾。GDP明显反弹，第三季度同比增速达到4.9%。官方制造业PMI仅仅经历了3月份的低迷便反弹，2020年11月份更是创下了52.10的年内新高，连续9各月为与荣枯线上。服务业方面，11月我国服务业PMI为56.4，连续11个月位于荣枯线向上，表明服务业亦迅速地从疫情中恢复了过来。工业增加值方面，1-10月工业增加值累计同比增长1.8%，比1-9月份增速提高1.6个百分点。进出口方面，我国10月份贸易顺差为584.43亿美元，为年内次高。诸多宏观数据表明，我国经济复苏明显，未来值得期待。
在刚刚结束的政治局会议中，出现了一个新的提法，即需求侧改革，我们认为，在经历疫情之后，国内的需求潜能还有释放的空间，因此，为了更好地服务国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，国内的需求点有望进一步增加，比如新基建、新能源汽车等，铝价有望从中受益。
四、国际铝基本面简析
图表28 LME铝库存季节走势图
数据来源：Wind
外盘方面，LME铝库存2020年维持去库状态。截至2020年12月11日，LME铝库存为1329600吨，处于近5年的最低位。
图表29 WBMS铝供需统计
数据来源：Wind
根据世界金属统计局（WBMS）的数据，2020年9月，全球电解铝供应过剩160.3万吨，为历年最大过剩，这表明低库存并不是需求向好，而有可能是生产商不愿意交割。随着疫苗研发取得成功，预计境外疫情将被控制，需求继续复苏，供应过剩量在2021年有望缩窄。
五、国际抗疫进展及国际关简析
我国经济率先复苏，固然利好铝价，境外主要经济体的好转，也对铝价期待了提振的作用。
欧洲、美国、日本的防疫措施均不谨慎，导致新冠疫情严重蔓延，极大地影响了这些发达国家的实体经济，为提振实体经济，这些主要的发达经济体先后颁布了经济刺激计划，这样市场的流动性明显增多，而沪铝是所有金融属性中最强，当有流动性释放时，沪铝便会跟涨。12月8日，欧洲就救济基金方案达成一致，将会有7500亿美元投入到扶持企业的发展中，这将利好铝价。
美国方面，美国大选接近尾声，拜登获得较多票数，将当选新一任美国总统。与现任总统特朗普不同，拜登对于新冠疫情更加重视。预计他上台后，为了对抗新冠疫情，将会要求美国货国会通过经济刺激计划，届时市场流动性又将变得充足，铝价将再度受到利好。在对华关系上，拜登相对于特朗普更加温和，中美关系有可能降温，但必须清楚地意识到，其中还是会出现意想不到的插曲，因此，拜登上台对中美关系的影响如何，还有待观察。
疫苗方面，虽然经历了曲折，但是目前境外疫苗研发取得了积极成果，摩德纳，阿斯利康的疫苗均取得良好表现，英国、美国政府已经开始安排接种工作，全球经济复苏进程有有望加快，对于铝价来说，这又是一个利好因素。
六、后市展望
综上所述，和铜的情况类似，铝价2020年亦呈现了先抑后扬的走势。展望2021年，地产、汽车、家电有望继续发力，铝的需求有望继续向好。然而需要注意的是，全铝家居、全铝高铁车身等新的需求点再增加，而我国在18年有设置了4500万吨的电解铝产能上限，因此未来沪铝将呈现供应稳定而需求增加的特点。2021年沪铝有望继续维持强势，技术上看，沪铝周K线到达扇形的上沿，将继续尝试突破17000。同时建议关注电解铝冶炼厂的产能投放进度。
伦铝方面，境外经济复苏预计比国内要慢，因此伦铝上涨的启动也比国内要慢。需求方面，境外的新能源汽车发展比国内发展得更完善，这块对于伦铝的提振会比较大。展望2021年，境外主要经济体因疫苗的出现将加快复苏，而美国的经济刺激计划也将在2021年第一季度为伦铝注入一定的流动性。技术上看，周K线突破2000美金整数关口，其突破的有效性还有待时间考验，预计2021年上班年伦铝有望进一步走强，重心上移至2100-2200美金附近。
图表30 沪铝价格预判
数据来源：文华财经
图表31 伦铝价格预判
数据来源：文华财经
广州期货 黎俊
责任编辑：宋鹏
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