要点提示：
1、市场供需两旺，关注不良天气影响。
2、生猪加快出栏，饲用需求放缓。
3、新冠疫苗进展积极，利好需求复苏。
市场展望与投资策略：
国内新季玉米大量上市，海外进口量较往年大幅增加，玉米市场供应宽裕；同时下游饲用需求恢复较好，贸易商、储备库、下游加工企业积极建库，玉米市场呈现供需两旺势头。随着年底生猪出栏量加大，饲用需求将下降。继续关注天气及疫情因素变化，两者对玉米市场影响总体偏多。玉米期价在2600一线高位震荡，短期需求可能转弱，中长期角度看，随着主产区玉米销售进度加快，2021年3月前后市场青黄不接季，玉米价格可能再度向上突破。
偏多参与05期货合约；重库存企业买入05合约看跌期权对冲风险。
风险因素：新冠疫情形势。
一、11月行情回顾
11月玉米期货价格呈现高位震荡走势。东北新季玉米上市，粮价处于高位且品质稍低，农户售粮积极性高，新粮销售进度偏快，贸易商、下游加工企业积极建库，市场供需两旺。截止11月27日，北良港新国标二等玉米平舱价为2570元/吨，较10月末下跌了10元/吨，蛇口港新国标二等玉米成交价2620元/吨，较10月末上涨了20元/吨，南方价格略微领涨。玉米主力2101合约收盘价2578元/吨，较10月末下跌43元/吨，玉米期价跌幅大于现价。淀粉继续跟随玉米走势。
图1：北方港口玉米价格（元/吨）
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺
图2：玉米期货主力价（元/吨）
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺
二、主要影响因素分析
国内新季玉米大量上市，海外进口量较往年大幅增加，玉米市场供应宽裕，市场对玉米利空因素的关注增多。随着生猪存栏稳步增长，饲用需求恢复的确定性高。玉米市场供需两旺，价格高位震荡，2600一线压力较大，难以实现有效突破。展望12月玉米市场，重点关注东北华北等地天气及海外疫情变化。
2.1 市场供需两旺，关注不良天气影响
东北地区玉米价格走势偏强，吉林地区22-23%水分潮粮收购价有1元/斤，对比去年粮价仅有0.7元/斤，农户种植收益高，开售期较往年提前（正常年份在12月起售）。因此，虽然今年受台风影响减产，基层农户惜售情绪较高，但整体售粮进度仍然快于去年。需求方面，出于对供应偏紧的担忧，贸易商、粮库、下游加工企业均入市采购，各收购主体间有抢粮现象，建库意愿高，玉米市场呈现供需两旺势头。在此形势下，玉米价格下跌难度较大，如果基层售粮进度过快导致明年3月前后无粮可售，则行情还要向上突破。
受东北地区粮价上涨影响，主产区与主销区价差走低，加上运费，南北粮价倒挂，南下粮源少。从各方统计数据看，2020/21年度玉米进口量可能超过2000万吨，南北倒挂下南方地区对进口粮源的依赖度加深，进口玉米价格影响加大。12月上半月东北华北山东等地多晴好天气，对物流运输较有利，预计运输成本变化不大。南美天气状况不佳，CBOT玉米、大豆持续走高，已经显著抬升进口成本。未来重点关注国内外玉米主产区天气情况。
图3：玉米南北价差（元/吨）
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺
图4：外盘玉米价格（美分/蒲式耳）
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺
2.2 生猪加快出栏，饲用需求放缓
自非洲猪瘟以来，各地狠抓生猪扶持政策落实，促进生猪存栏增长，推动生猪存栏持续回升。农业农村部最新监测显示，全国能繁母猪和生猪存栏较快增长，10月份能繁母猪存栏3950万头，连续13个月增长，比去年同期增长32%；生猪存栏连续9个月增长，养殖场户积极补栏扩养，全国仔猪产销两旺。值得注意的是，受禽蛋类养殖利润不佳影响，全国肉鸡及蛋鸡存栏量较19年底有下降，反映在价格上，禽料与猪料价差有明显收窄。禽料需求与猪料需求一减一增，但猪料需求增长更快，总体饲料需求仍在增长。2020年10月，全国饲料产量2849万吨，为近年来高位，证实了饲用需求的增长。
图5：饲料产量（万吨）
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺
图6：饲料价差（元/公斤）
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺
从传统季节性角度分析，临近年底，南方地区腊肉需求增加，猪企会加大出栏力度，因此春节前后为饲用需求淡季。2020年国内猪肉进口放量，用以弥补国内产量缺口，但近期海外疫情加重，因进口冷链食品导致的疫情跨境传播风险加大，已经出现因接触进口冷链产品而感染的本地病例。交通运输部、海关总署等多部门已发出预警，加大对进口进口冷链食品的监管力度，将会影响到肉类进口。为应对冬季肉类旺盛需求，国内养殖企业出栏量将加大，这将利空春节前后饲用需求。但从长期角度看，未来生猪产业链增长空间依然很大，养殖企业积极建库，玉米饲用需求增长确定性高。
图7：猪肉进口量（万头）
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺
图8：猪肉进口量（万吨）
资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺
2.3 新冠疫苗进展积极，利好需求复苏
图9：国内外新冠疫情日新增数（例）
资料来源：华安期货投资咨询部（注：11月29日数据未更新）
新冠疫情对外围市场食品生产及国内进口有不利影响，国内陆续发生的新增疫情，多以境外输入病例为主，部分与冷冻食品进口相关。进入冬季，海外第二波新冠疫情来势汹汹，美国日新增病例接近20万人，远超第一波疫情。受不良天气及疫情影响，本年度欧美部分地区玉米已经发生减产现象，如果疫情形势延续，20/21年度粮食减产将难以避免，这会提升海外粮食涨价预期。积极的消息是，新冠疫苗取得进展，今年底和明年初，各国疫苗有望迎来上市高峰期，但普遍接种可能要到下半年。后疫情时代，经济复苏叠加市场补库周期，将利好商品消费。
三、市场展望与投资策略
国内新季玉米大量上市，海外进口量较往年大幅增加，玉米市场供应宽裕；同时下游饲用需求恢复较好，贸易商、储备库、下游加工企业积极建库，玉米市场呈现供需两旺势头。随着年底生猪出栏量加大，饲用需求将下降。继续关注天气及疫情因素变化，两者对玉米市场影响总体偏多。玉米期价在2600一线高位震荡，短期需求可能转弱，中长期角度看，随着主产区玉米销售进度加快，2021年3月前后市场青黄不接季，玉米价格可能再度向上突破。
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责任编辑：宋鹏
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