主要结论
11月PTA市场呈现V型走势。在高库存重压下，供需端又难有超预期表现，11上旬市场延续惯性下跌，主力TA2101合约创下历史新低3196。之后，随着国际油价连续反弹，国内化工品纷纷走强，加之主力空头主动平仓，PTA市场亦跟随反弹，但受制于弱势的基本面，市场在反弹力度及节奏上均落后烯烃等品种。
供应来看，中泰120万吨、亚东70万吨均预计在11月底重启，其他装置暂无明确检修计划，独山能源新装置已于11月量产，市场供应将继续维持宽松，而需求端难改疲软态势，PTA大概率延续累库格局。鉴于12月份宽松的供应环境，叠加存量高库存，PTA市场供需驱动仍然向下，未来供应端变化取决于企业检修意愿。需求来看，目前聚酯开工虽大致平稳，但终端江浙织机开工率已经从11月初93.5%高位大幅回落至月末的85.2%。从季节性来看，由于年底新订单减少，12月份织机开工率一般会持续下滑，终端负荷回落势必影响到聚酯消费，并进而可能向上游PTA市场传导，关注未来下游低价补库情况。成本来看，国内PX装置维持8成以上开工，东北亚及东南亚部分装置维持低负荷运行，鉴于当前裂解利润处于历史极低且缺乏弹性，PTA成本波动仍将依赖于原油。综合来看，中期看行业产能过剩，市场供应维持宽松预期，短期看供需弱稳导致存量库存去化艰难，但在低加工费环境下成本有托底效应，多空博弈仍处于僵局，市场或跟随成本端波动，关注油价及PTA检修情况，建议短期中性、中期偏空思路。
风险提示：疫苗推出超预期、原油价格大涨。
一、行情回顾
11月PTA市场呈现V型走势。在高库存重压下，供需端又难有超预期表现，11上旬市场延续惯性下跌，主力TA2101合约创下历史新低3196。之后，随着国际油价连续反弹，国内化工品纷纷走强，加之主力空头主动平仓，PTA市场亦跟随反弹，但受制于弱势的基本面，市场在反弹力度及节奏上均落后烯烃等品种。
价差结构上，高库存继续压制现货，01合约维持较高升水，但随着资金移仓换月，近月基差将逐步收敛，而1/5跨期价差有望延续低位窄幅波动。
图1：PTA期现基差
数据来源：wind，国信期货
图2：跨期价差
数据来源：wind，国信期货
二、基本面分析
1．市场供应维持宽松，关注大厂检修情况
11月中下旬，汉邦、四川能投及逸盛大化等检修装置陆续重启，当前PTA行业开工率又提升至91.6%历史高位水平，然而下游聚酯及终端江浙织机负荷却出现不同程度下滑，市场供需再度阶段性走弱，供应宽松社会重启累库。
展望12月份，中泰120万吨、亚东70万吨均预计在11月底重启，其他装置暂无明确检修计划，独山能源新装置已于11月量产，市场供应将继续维持宽松，而需求端难改疲软态势，PTA大概率延续累库格局。目前来看，12月份宽松的供应环境，叠加存量高库存，PTA市场供需驱动仍然向下，未来供应端变化取决于企业检修意愿。
图3：PTA日产量及加工费
数据来源：wind，国信期货
图4：PTA库存天数
数据来源：wind，国信期货
表1：近期PTA检修统计（单位：万吨）
资料来源：卓创，国信期货
2．终端季节性降负，需求预期转弱
图5：国内终端出口
数据来源：wind，国信期货
图6：国内终端消费
数据来源：wind，国信期货
海关数据显示，1-10月服装及衣着附件出口1110.2亿美元，同比下降8.6%，较1-9月收窄1.7个百分点。国内方面，1-10月服装纺织类零售额9339.4亿元，同比下降9.7%，较1-9月收窄2.7个百分点。从数据来看，传统纺织服装类同比仍未实现正增长，且需求恢复力度明显落后于社会总需求。
目前聚酯开工虽大致平稳，但终端江浙织机开工率已经从11月初93.5%高位大幅回落至月末的85.2%。从季节性来看，由于年底新订单减少，12月份织机开工率一般会持续下滑，终端负荷回落势必影响到聚酯消费，并进而可能向上游PTA市场传导。
图7：聚酯开工
数据来源：wind，国信期货
图8：织机开工
数据来源：wind，国信期货
库存来看，虽然织造行业已明显降负，但因新订单跟进不足，坯布库存于11月下旬重启累库，聚酯工厂借助PTA原料反弹加大出货，本周成品库存环比下降，但涤丝库存仍处于同期高位，关注未来下游低价补库情况。
图9：聚酯库存
数据来源：wind，国信期货
图10：坯布库存
数据来源：wind，国信期货
3．裂解价差低迷，PTA成本依赖油价
当前国内PX产能2553万吨，负荷维持83.4%较高水平，11月份仅有金陵石化降负运行，中金暂无具体检修安排。外围方面，印度OMPL装置于11月15日重启，由于裂解价差持续低迷，东北亚及东南亚部分装置维持低负荷运行。
表2：亚洲PX装置动态（单位：万吨）
资料来源：卓创，国信期货
当前PX/石脑油、PX/布油价差在150、200美元附近，裂解利润仍处于08年以来历史极低水平。由于海外疫情二次爆发，居民出行可能受到限制，油品需求预期下降，PX价格预计维持低位运行，PTA成本波动仍将依赖于原油。
图11：上游原料价格
数据来源：wind，国信期货
图12：裂解价差
数据来源：wind，国信期货
三、结论及建议
供应来看，中泰120万吨、亚东70万吨均预计在11月底重启，其他装置暂无明确检修计划，独山能源新装置已于11月量产，市场供应将继续维持宽松，而需求端难改疲软态势，PTA大概率延续累库格局。鉴于12月份宽松的供应环境，叠加存量高库存，PTA市场供需驱动仍然向下，未来供应端变化取决于企业检修意愿。需求来看，目前聚酯开工虽大致平稳，但终端江浙织机开工率已经从11月初93.5%高位大幅回落至月末的85.2%。从季节性来看，由于年底新订单减少，12月份织机开工率一般会持续下滑，终端负荷回落势必影响到聚酯消费，并进而可能向上游PTA市场传导，关注未来下游低价补库情况。成本来看，国内PX装置维持8成以上开工，东北亚及东南亚部分装置维持低负荷运行，鉴于当前裂解利润处于历史极低且缺乏弹性，PTA成本波动仍将依赖于原油。综合来看，中期看行业产能过剩，市场供应维持宽松预期，短期看供需弱稳导致存量库存去化艰难，但在低加工费环境下成本有托底效应，多空博弈仍处于僵局，市场或跟随成本端波动，关注油价及PTA检修情况，建议短期中性、中期偏空思路。
风险提示：疫苗推出超预期、原油价格大涨。
国信期货 贺维
责任编辑：宋鹏
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