国都期货：铜：不确定性因素逐渐落地市场利空有限|国都期货_新浪财经

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　　主要观点

　　行情回顾 11月，铜价再次迎来上涨。本次拉升主要源于全市场不确定性下降及风险偏好提升。首先，本月初美国大选Biden获胜，市场先涨为敬。随后美国辉瑞宣布他们研制的新冠疫苗有90%的对预防新冠感染的有效性。之后越来越多证实有效的疫苗出现在市场。市场悲观情绪大幅缓和。本月欧洲方面表现较弱，德国和欧元区均发表言论表示四季度欧洲经济或再次探底。但市场关注度不够，对盘面冲击有限。

　　海外市场 从各国经济表现来看，欧洲地区表现偏弱。欧元区和德国11月制造业PMI录得53.6和57.9，较前值下降；服务业PMI也大幅下滑。欧元区11月消费者信心指数录得-17.6，不及前值。欧洲目前现状和预期均较差。欧盟执委会预测调降今年欧元区经济前景至负7.8%。美国方面，劳动力市场一直备受关注，导致消费预期走弱，11月密歇根大学消费者信心指数录得76.9，环比下降。但是从生产端看，11月Markit制造业PMI录得56.7，创近6年新高，预期乐观。美国10月耐用品订单月率录得1.3%，好于预期，美国工业订单稳定。当前的这波疫情反弹目前还未看到转折点。全球累计新增病例超6000万例，美国当日新增仍维持十几万的水平，日本也开始反弹。不过各国政府均表示将为民众注射疫苗，市场悲观情绪大幅缓和。市场上的风险因素一个是美国大选，一个是疫情，目前来看，这两个因素均已落地，后市难有利空，铜价有支撑。

　　国内市场 10月CPI当月同比涨0.5%，不及预期，也不及前值0.8%；10月PPI当月同比降2.1%，不及预期，较前值持平。10月国内生产端继续大幅扩张，而消费增长不及预期。10月工业增加值当月同比6.90%；固定资产投资累计同比1.80%，均超预期。10月社会消费品零售总额当月同比4.30%，低于预期。进出口来看，10月我国出口增速为11.4%，高于9月的9.9%，继续保持高增长；进口增速为4.7%，低于上月的13.2%。整体来看，贸易保持高景气度。

　　后市展望 当前市场上不确定因素大多落地。虽然欧元区现状和预期均较弱，美国劳动力市场前景也较为悲观。但是疫情影响在预期上已经减弱，且美国生产和房地产领域韧性十足，国内增长也超预期。目前市场没有利空，铜价没有下行空间，预计震荡走高。

　　一、行情回顾

　　11月，铜价再次迎来上涨。本次拉升主要源于全市场不确定性下降及风险偏好提升。首先，本月初美国大选Biden获胜，市场先涨为敬。随后美国辉瑞宣布他们研制的新冠疫苗有90%的对预防新冠感染的有效性。之后越来越多证实有效的疫苗出现在市场。市场悲观情绪大幅缓和。本月欧洲方面表现较弱，德国和欧元区均发表言论表示四季度欧洲经济或再次探底。但市场关注度不够，对盘面冲击有限。截止上月末，沪铜主力合约收于56，120.00元/吨，涨跌幅10.17%，持仓量303，002手，持仓量变化9，183手。伦铜LME3报收7，505.50美元/吨，涨跌幅11.80%。LME铜投资基金多头周持仓48，667.92手，持仓量变化5，549.08手；空头周持仓9，796.62手，持仓量变化1，171.85手。COMEX连续铜报收3.4220美元/磅，涨跌幅12.18%。COMEX铜非商业多头持仓123，701张，持仓量变化-3，021张；非商业空头持仓56，539张，持仓量变化-3，267张。

　　图1 LME铜和沪铜走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2 沪铜主力合约成交量及持仓量（手）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图3 LME投资基金多空头持仓数量（手）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图4 COMEX非商业多空头持仓数量（张）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图5 LME铜升贴水（0-3）（美元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图6 现货铜升贴水（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　二、基本面分析

　　（一）海外市场

　　据ICSG统计，2020年8月当月铜消费217.5万吨，同比9.19%；前8月累计消费1633.2万吨，同比1.17%。铜消费走高

　　WBMS全球铜供需数据显示，2020年9月铜累计供需不足88.70万吨，铜供需大幅收紧。

　　从各国经济表现来看，欧洲地区表现偏弱。欧元区和德国11月制造业PMI录得53.6和57.9，较前值下降；服务业PMI也大幅下滑。欧元区11月消费者信心指数录得-17.6，不及前值。欧洲目前现状和预期均较差。欧盟执委会预测调降今年欧元区经济前景至负7.8%。美国方面，劳动力市场一直备受关注，导致消费预期走弱，11月密歇根大学消费者信心指数录得76.9，环比下降。但是从生产端看，11月Markit制造业PMI录得56.7，创近6年新高，预期乐观。美国10月耐用品订单月率录得1.3%，好于预期，美国工业订单稳定。当前的这波疫情反弹目前还未看到转折点。全球累计新增病例超6000万例，美国当日新增仍维持十几万的水平，日本也开始反弹。不过各国政府均表示将为民众注射疫苗，市场悲观情绪大幅缓和。市场上的风险因素一个是美国大选，一个是疫情，目前来看，这两个因素均已落地，后市难有利空，铜价有支撑。

　　图7 铜价与全球PMI走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图8 发达地区制造业PMI

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图9 新兴市场制造业PMI

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图10 ICSG：全球精炼铜消费量：当月值（千吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图9 WBMS：供需平衡：铜：累计值（万吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图10 期价与全球显性库存

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（二）国内市场

　　10月CPI当月同比涨0.5%，不及预期，也不及前值0.8%；10月PPI当月同比降2.1%，不及预期，较前值持平。10月国内生产端继续大幅扩张，而消费增长不及预期。10月工业增加值当月同比6.90%；固定资产投资累计同比1.80%，均超预期。10月社会消费品零售总额当月同比4.30%，低于预期。进出口来看，10月我国出口增速为11.4%，高于9月的9.9%，继续保持高增长；进口增速为4.7%，低于上月的13.2%。整体来看，贸易保持高景气度。

　　10月固定资产投资完成额累计同比1.8%，较前值上行1.0个百分点。其中基建投资累计同比0.7%，单月同比增7.3%，高于预期。10月制造业投资累计同比为-5.3%，较前值上行1.2个百分点；当月同比增3.7%，持续好转，制造业投资信心持续增强。随着需求改善，企业利润扩张，库存去化，海外需求转移也利好国内制造业。10月房地产开发投资完成额累计同比为6.30%，较前值上行0.70个百分点，增速超预期。10月房地产销售同比回升至零，投资端或仍有韧性。但土地购置逐步放缓，当地产投资总体上行承压。

　　铜的具体下游分别来看，今年前10月，电网投资累计3371亿元，同比降-1.30%；电源投资累计3471亿元，同比增47.10%。家电领域，1-10月，冰箱产量为7381.70万台，同比增4.00%；空调产量为17046.60万台，同比下降10.70%；洗衣机产量为6373.80万台，同比增1.60%。汽车方面，据乘联会，10月乘用车当月同比8.10%。国常会再次提出要促进汽车消费，预计持续旺盛。

　　国内现货市场，现货升水维持在140元的较高水平，仓单仍保持紧张。废铜虽有少量尝试性进口，但仍未有大批量到货，废铜紧张情况仍未缓解。铜价TC维持在50美元/吨以下，短期内宽松有限。

　　图11 CPI和PPI