信达期货：焦煤产能过剩 重心逐步下移

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　　内容概要

　　焦煤将为2020年较为弱势的品种，其原因在于：一、前两年批复的大量的优质煤炭开采项目将在2020年逐渐反应在供应端；二、进口方面，由于焦煤内外价差较大，进口利润颇丰，进口政策趋于宽松的情况下对焦煤供应有较大压力；三、焦化厂需求增量难以满足焦煤增速。因此我们预计焦煤将逐步走弱，明年焦煤主力合约价格区间为1000-1250。

　　图1：焦煤主力日K线

　　资料来源：文华财经，信达期货研发中心

　　一、炼焦煤产能增长明显

　　1．原煤优质产能大幅释放

　　由于16、17年供给侧改革导致供给端偏紧，煤炭价格大幅上涨，在此背景下，发改委及能源局新批复了大量的优质煤炭开采项目，以缓解煤炭供应偏紧的局面。煤炭固定投资完成额同比增速一般领先产能增速2年左右，2017、2018、2019H1固定资产投资的增速底部逐步回升，分别为-12.3%、5.9%、24%；2017、2018年煤炭产能增速逐步回升，分别为-2.4%、5.8%，预计煤炭行业未来两年的产能增速将超过3%。

　　2．过去两年产能大量投放，未来两年供应增速显著增长

　　根据近期能源局及统计局公布的消息可以看出，19年上半年新批复的1.59亿新建项目中，大部分为新建产能，新建产能在1.49亿吨左右，改扩建产能在1000万吨左右，由于新建产能的建设周期较长，对短期的供应影响不大。在不考虑后期能源局、发改委新批复煤矿项目的情形下，预计19年全年生产产能在39亿吨左右，较18年初36.64亿吨增长3.8%。而2020、2021年由于前期新建产能的逐步竣工，产能释放的速度将加快，预计2020、2021年生产产能分别在39.23亿吨、40.72亿吨，产能增速同比增速分别为3.14%，3.79%。

　　表1：2017-2021年原煤产能增速

　　数据来源：Wind、信达期货研发

　　3．炼焦煤供给弹性更大

　　2019年1-10月我国原煤产量为30.39亿吨，同比增加5.38%；炼焦煤占原煤的比重较少，但由于前几年优质煤炭产能的投放，新投产的煤矿项目投产中炼焦煤的占比将会增加，随着原煤产量的增加，炼焦煤的供给增速也将大幅增加。2019年1-10月份全国炼焦精煤产量3.89亿吨，同比增加3035万吨，累计同比为8.5%，高于同期焦炭的产量增幅。

　　图2：原煤年度产量 单位：万吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图3：炼焦煤月度产量 单位：万吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　二、炼焦煤进口利润较高，核心看进口政策

　　进口焦煤是国内焦煤市场供给的重要补充，2019年1-10月份，我国累积进口炼焦煤6663万吨，同比增加17.1%，进口量占焦煤总供给的14.6%，较2018年平均增加1.6%，进口焦煤对供给的补充作用有所加强。

　　图4：炼焦煤进口量 单位：%

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图5：天津港炼焦煤进口利润 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　内外价差收窄，明年进口增速将会放缓

　　2019年内外价差处于近几年来的历史高位，导致近期煤炭进口速度较快；随着近一个月的内外价差的大幅回落，煤炭进口的动力有望减弱，预计明年炼焦煤进口动力将减弱，进口增速将会放缓。

　　表2：2019年进口煤政策

　　资料来源：相关新闻整理，信达期货研发中心

　　虽然去年以来，进口煤政策管制较为严格，但进口煤的增速依然较快。主要是由于政府为了降低实体经济用电成本，通过加大对国外煤炭的进口，带动国内煤炭价格的下行，更好的有利于火电企业的盈利，从而为火电企业腾挪出降电价空间。同时叠加国家煤炭价格的大幅下跌，煤炭内外价差持续扩大，进口动力强劲，导致今年以来焦煤的进口增速较快。

　　展望2020年，预期降低实体企业用电成本的政策依然不会改变，所以预计煤炭进口政策依然会较为宽松，所以决定煤炭进口增速的主要原因就是焦煤内外价差，随着国外炼钢需求的下滑，国外焦煤的价格明年会继续下跌，而国内的炼钢需求在中国房地产强需求韧性的情形下，需求依然较为强劲，预计明年焦煤内外价差会持续扩大，进口增速依然较快，预计明年进口炼焦煤增速会有10%增长。

　　三、炼焦煤供大于求格局

　　1．焦煤需求增速

　　未来三年，我国根据我们对钢铁下游包括基建、地产、机械、家电、汽车等需求的分析，我们预测我国未来三年粗钢产量的增速分别为6%、4%、2%。由于几年来电弧炉及转炉对废钢的大量添加，导致长流程炼钢占比有所下滑，所以大致预估下炼焦煤的需求增速为5%，3%，2%。

　　2．供需平衡分析

　　自2019年以来，供需缺口持续回落，焦煤产量增速快于需求增速，2020、2021年供给增速依然会快于需求增速，明年焦煤市场依然是供大于求，预计明年焦煤价格将继续下跌，价格重心会继续下移。

　　表3：炼焦煤供需平衡表

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　四、观点总结

　　2016-2017两年煤炭行业供给侧改革导致供给端偏紧，煤炭价格大幅上涨。在此背景下，发改委及能源局新批复了大量的优质煤炭开采项目，以缓解煤炭供应偏紧的局面，该部分优质产能将在2020年逐渐反应在供应端。进口方面，由于焦煤内外价差较弱，进口利润颇丰，进口政策趋于宽松的情况下对焦煤供应有较强补充。因此整体供应端继续大幅增加的情况下，焦煤产能过剩现象将非常明显，预计2020年焦煤将逐步走弱。

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责任编辑：宋鹏