第一部分 前言概要
回顾今年行情，一季度市场炒作的焦点主要集中于进口、猪瘟及政策面消息三个方面。一月受猪瘟形势严峻及进口谈判预期偏乐观影响期价跌至1800附近。但由于政策面大豆振兴计划使得市场认为新作玉米面积将减少，以及后期潜在政策轮入和抛储政策预期，期价反弹至前期高点。但年后气温快速回升，地趴粮不利储存出售加快，且消息面上玉米进口可能超出市场预期，期价创出1780的新低。随着新粮卖压逐步减轻，中储粮轮入托市，市场信心逐步恢复。猪瘟消息面平静，现货跌至去年抛储底价附近且远期供需缺口的预期再次炒作，贸易商抄底或补库意愿增强，但下游需求疲弱，南北港口库存爆满，期价快速拉升并给出交割利润，无奈现货疲弱难改，进口预期再次炒作，产业套保增加，期价承压快速回调。
二季度期价涨幅较大，前期主要受抛储传言底价大幅提高提振，期价企稳反弹，而随着春旱、草地贪夜蛾炒作进入视野，进口玉米配额不放开，贸易摩擦再生变数，之前大量进口的预期来了一百八十度大转弯，进口反而可能较去年大幅减少，进口端供应压力大减。而今年抛储提价提高200元/吨，高于预期，抛储底价大幅提高使得贸易商看涨热情高涨，捂粮待涨信心大增，而下游需求企业在低价大幅提高之后也增加了库存，阶段应供减需增，也导致现货大幅上涨，5月基差的回归最终更多的以现货的上涨来实现。而来到6月份，春旱解除，草地贪夜蛾危害不大，期价也来到抛储溢价对应的位置，而猪瘟疫情再度严重，且逐步向养殖量占比更大的华中地区扩散加重，低迷的需求导致南港走货很慢，北港集港跌至冰点，而拍卖成交的持续走低，贸易商和深加工看多做多热情明显下降，拍卖需求降温，市场看多情绪明显受压制，期价回调。
三季度玉米系大幅下挫。主要原因还是猪瘟对于需求的影响程度超出市场的预期。4-6月份华南地区疫情严重爆发，6月底开始长江流域的养殖大省疫情逐步严重，作为饲料需求大户的南方地区生猪存栏大幅减少，减幅过半的省份不在少数，饲料需求也有断崖式下降，环比减幅三成以上，这也导致玉米往南方的发运利润持续恶化，倒挂幅度持续拉大，而拍卖玉米的高定价也使得产区价格偏高，需求的低迷使得期价缓慢的下跌。不过猪料需求在三季度连续出现环比企稳回升，虽然说大幅快速回升短期难以见到，但至少最坏的时候可能已经过去，后续猪料消费将缓慢回升，禽料仍将维持较高增幅，拉动饲料消费。
四季度东北深加工收购价自10月中旬开始连续反弹，仿佛给人新粮上市压力是否已经过去的错觉。究其原因还是因为新粮收获晚，上量有限，倒逼企业提价吸引上量。从锦州集港量我们也可以发现，本年度的集港量较前两年明显减少，北港价格近期也有一波反弹，而这都是因为新玉米大量上市前的空档期，给了市场一定的喘息之机。而随着东北上量逐步增加，价格也有所回调。“无锡事件”导致公路治理超载，带来的运费上涨，使得期价在10月底有一波反弹。但随着新粮上市量逐步加大、磋商有进展带来的进口扩大预期叠加猪瘟疫情的反复，期价再次走弱，而农户卖粮时间短，下游建库意愿谨慎，期现价格仍偏弱运行。
总体来说，年前主要看贸易商收粮和农户卖粮两者的博弈，任何影响两者博弈的因素可能都将使得博弈天平转向。短期就出现这种是博弈天平转向的因素，近期储备库点提价收购，给市场发出了涨价的信号，而农户售粮也并没有出现预期中的卖压，反而还有些惜售，这也导致部分企业想低价收粮的意图落空，而储备库提价之后，带动东北企业提价收购，但这也将进一步刺激农户看涨惜售的情绪，这样年前售粮不及预期，反而因为储备库提价激起下游建库的积极性，这样在期现货价格长期下跌之后，年底有望迎来一波小幅反弹。展望年后，还是需要关注上下游购销端的博弈，另外对于几个预期需要验证：一个是年后养殖需求的预期，目前可能预估年后大猪出栏加上养殖恢复进程较慢，可能导致年后饲料养殖需求较差，这就要验证年后是否需求较差；另一方面，就是对于新年度抛储底价的预估，是维持和去年持平或者涨价去库存，还是降价去库存，这也是贸易商存粮的一个锚定；第三需要看磋商的结果，进口及有替代品进口进口数量如何；对于以上预期的炒作将是后期行情演变的关键，但这些因素不确定性较大，需密切跟踪。
而当前目前稍微明晰的一些因素是，年前售粮进度或低于预期，这样年后售粮压力增大，叠加年后需求淡季，那么即使年前反弹，年后或将还有考验。预计北港现货价格可能会落到到1750-1800元/吨区间，年后如再次下跌便会吸引场外观望的贸易商或者下游企业积极入场收购，毕竟风险已经较年前有所释放，存贮成本也降低，下游收购参与度高也使得期现货价格将阶段性见底。这样如果年前北港跌到1750-1800元/吨，对应着2005合约期价或在1850-1900元/吨区间，也即2005合约在1850-1900元/吨或是阶段性低点，售粮进度和建库意愿是决定后期底部区间的主要因素，抛储底价将是影响价格的决定性因素，抛储价格高于此区间，以市场化博弈见底，低于此区间，仍有探底抛储底价的动力。而阶段性见底之后。后期上涨的动力将主要来自于生猪养殖的恢复进程，需求端的逐步恢复将使得期价重心逐步上移，上涨将较为温和，而受制于国内较大的谷物替代品去库压力，价格的顶点即是替代谷物的替代价格，能否有超预期上涨也取决的新作面积及天气的炒作。淀粉方面，我们重点关注年底停机检修和备货需求，带来供需改善之后能否促使淀粉阶段性脱离玉米的成本牵制，走出较强的一段反弹。因为淀粉供大于求，我们认为，淀粉将主要跟随玉米走势为主。
第二部分 基本面情况
一、新季玉米产量增加
新作方面，结合前期调研及综合市场信息来看，东北四省本年度产量减少。其中，吉林本年度玉米生长期降雨耦合度好，单产有较大幅度的恢复性增长，面积基本保持稳定。黑龙江由于多雨寡照积温不足（黑龙江玉米播种至9月下旬≥10℃积温为2692.0℃·d，比上年同期偏少110.9℃·d、较常年同期偏多24.9℃·d。）及扩种大豆政策影响，面积及单产均有下降。综合来看，吉林单产增幅预计在15%左右，产量预计增加500万吨左右，黑龙江面积减幅在10%左右，单产减幅预计在10%上下，产量减幅预计在1000万吨左右。考虑到黑龙江深加工产能继续增加，2019/20年黑龙江结余量将少于吉林，而吉林部分主产区篓子粮较多，黑龙江地趴粮为主，可能对购销节奏带来一定影响。辽宁单产也有较大恢复性增产，总产量增加；内蒙单产面积均有下降，总产量下降。最终预计东北四省产量减少500万吨左右，考虑到深加工需求增加，卖粮压力稍减。就了解情况看，今年华北除山东受干旱台风影响产量受损外，其他省份产量增加。据国家粮油信息中心预测，2019年玉米产量为2.61亿吨，比上年增加360万吨，增幅1.4%。供应方面，压力稍增。
展望明年，在确保粮食安全的大前提下，补贴政策向大豆倾斜的政策仍将延续，扩种大豆积极性增加，玉米面积更大可能维持调减或者不增加，玉米产量的变动因素将更大程度上取决于天气因素导致的单产变动，另外就是草地贪夜蛾动向也需关注。
图1：2019年8月1号-10月10号降雨距平百分率
数据来源：中央气象台
图2：玉米主产省播种以来≥10℃积温
数据来源：中央气象台
图3：中国玉米供需平衡表
数据来源：国家粮油信息中心
图4：中国玉米产量预测
数据来源：国家粮油信息中心
而分区域来看，黑龙江作为调出大省，因为天气原因减产幅度较大，另外当地深加工产能继续增加，黑龙江上量进度将较慢，最后可调出量也将减少，价格相对坚挺，吉林因为今年大丰产，售粮进度和调出量都将超过黑龙江。山东地区缺口大，本身也减产，不过因为今年养殖需求较差，山东深加工将成为主要承接力量，作为价格风向标作用的山东深加工预计将向偏弱方向运行。南方地区猪瘟疫情发展较北方晚，因此复养进度也较南方晚，而南方地区养殖密度明显高于北方，也要面临过年人口流动对疫情的传播影响，因此南方复养形势有待观察，需求恢复及饲料企业备库意愿较谨慎。
图5：部分省份2019/20年度玉米结余量（千吨）
数据来源：国家粮油信息中心
二、渠道库存低位，售粮进度决定何时见底
今年由于天气原因，收获进度较去年晚半个月左右，导致前期售粮进度偏慢，不过后期上量明显加快，目前整体进度已经赶上并略超过去年。就JCCE售粮进度来看，目前东北地区黑龙江售粮进度为34%，同比加快3%，吉林为24%，同比加快5%，东北地区目前售粮进度整体快于去年，但慢于前年，可见今年虽然收获晚，但是售粮进度还比去年同期快，可见农户惜售情绪不及去年。华北区域山东、河南略慢于去年同期，天气及低价格农户惜售情绪使得华北地区售粮进度略慢，华北年前售粮进度可能不一定超过五成，但这将给年后带来压力。其它方面，今年自“无锡事件”之后，公路加强治理超载，导致10月底运费有一波上涨，带来的联动效应是铁路和海运费都有上涨，导致集港成本提高，目前运费的影响仍然存在。
图6：11个主产区玉米日均收购量（万吨）
数据来源：JCCE、天下粮仓
图7：深加工玉米周度收购量
数据来源：JCCE、天下粮仓
图8：黑龙江深加工企业周度玉米收购量（吨）
数据来源：JCCE、天下粮仓
图9：吉林深加工企业周度玉米收购量（吨）
数据来源：JCCE、天下粮仓
从上下游心态来看，而从农户售粮心态来看，去年那样浓厚的惜售情绪今年是很难见到了，另外今年收获晚过年早，留给农户的售粮时间也受到挤压，在市场偏悲观情况下，大量上市之后农户会不会有一波抛售，也是后期关注秋收抛压的一个关键点。另一方面，下游贸易企业在上年度的行情中受过伤，加之现在下游需求低迷，因此收购企业普遍心态谨慎，不少也在等待新粮大量上市的低点明朗再入场，目前更多的采用随收随走的策略，暂时不会大量建库。卖粮方惜售心态减弱，买粮方收购心态减弱，对于后期价格是一个不好的信号。
从渠道库存来看，南北港口：截止截止12月13日，辽宁四港总库存190.1万吨，环比增加1.3万吨，增幅在0.69%，较18/19年同期328.1万吨减少138万吨，同比减幅42.06%，较六年的平均值327.73万吨减少137.63万吨，降幅在41.99%；截止12月13日南方港口玉米内贸玉米总库存在15.7万吨，环比增加7万吨，增幅在80.46%，较五年的平均值49.74万吨减少34.04万吨，降幅在68.44%，相对比18/19年同期85.7万吨减少70万吨，同比减幅81.68%。近期虽然由于新玉米大量上量南北港库存环比增加，但是同比均大幅减少，主要由于猪料需求大幅减少，导致以饲用玉米为主的南方地区需求及备货意愿均大幅下降，预计在生猪养殖没有大幅恢复前，港口低库存将在一定时间内是常态。港口库存低以及饲料企业自身库存都是维持低位，这一方面封住了价格大幅下跌的空间，另一方面下游增加库存也会在市场转涨的时候成为推动价格上涨的主要动力。
图10：北方港口玉米库存（万吨）
数据来源：天下粮仓
图11：南方港口玉米库存（万吨）
数据来源：天下粮仓
图12：全国56家深加工企业周度玉米库存（万吨）
数据来源：天下粮仓
图13：山东深加工企业周度玉米库存（万吨）
数据来源：天下粮仓
图14：东北深加工玉米收购均价
数据来源：天下粮仓
图15：山东深加工玉米收购均价
数据来源：天下粮仓
目前来看，售粮方面，农户惜售情绪远不及去年，今年过年早，可售粮时间明显缩短，年关将近，留给年前要卖粮变现的农户的时间越来越少，售粮压力还有待释放。生猪养殖恢复进度目前还较慢，这就导致下游饲料企业维持低库存为主，下游的建库意愿不强又会传导到贸易商收购意愿谨慎，另外去年一波行情导致涌入的融资收购的主体大多亏损退出，目前留下的都是对行情有些个人判断的主体，在没有出现一定利润空间或者较为确定性的预期出现，贸易商收购心态谨慎。现在就是卖粮的愿意卖，买粮的谨慎买，在上市高峰期间，卖压是主要矛盾，而导致这个矛盾出现新的变化的，就是价格的下跌导致买卖意愿达到一个新的平衡点，目前市场普遍认为价格还有下跌空间，因此后期价格再下跌一定幅度，低库存的贸易商和下游企业可能就会更加积极的收购，从而改变供需态势，带动价格企稳回升。
三、拍卖成交量远低于去年，减少结转压力
从拍卖节奏，时间来看，今年国家临时存储玉米竞价销售最后一拍是10月17日，而去年是年10月26日，结束时间稍有提前。今年自2019年5月23日开始拍卖，总计进行了21周拍卖，每周投放400万吨，9月份改为每周投放350万吨，累积交易数量7266万吨，累积成交量2191万吨，累积成交率30.16%。这样截止2019年10月17日拍卖结束，临储玉米还剩余约5600万吨。而去年拍卖4月12日即开始拍卖，较今年提前一个多月，晚结束半个月，每周拍卖两次，初前三周每周700万吨外，其余周都是每周800万吨，总计进行了28周拍卖，累积交易数量21981万吨，累积成交量10009万吨，累积成交率45.54%。今年总体投放量、拍卖时间及累计成交率均远低于去年，最终累计成交量仅仅占去年的五分之一。今年拍卖成交明显少于去年，减少了远期供应压力，一定程度上对冲了猪瘟导致的需求减少。
从拍卖成交率来看，拍卖成交率高说明需求好，去库存预期加快。拍卖成交率低说明需求差，短期利空影响市场情绪，但对应着后期有效供应少，后期供应压力也低。今年拍卖成交率一路下滑，作为参拍主体的贸易商和深加工企业参拍积极性一路降温，拍卖溢价也一路走低，反映出市场较高的看空情绪，最终拍卖成交率也跌至个位数，周度成交量最低不足10万吨。而期价走势基本和成交率走势一致，自拍卖开始一路走低，最终跌破抛储底价支撑。
图16：拍卖节奏对市场的影响-成交率是反应市场情绪的晴雨表
数据来源：国家粮食交易中心
图17：临储库存变化（万吨，截止当年拍卖结束）
数据来源：国家粮食交易中心
图18：临储拍卖底价
数据来源：国家粮食交易中心
从拍卖价格来看，今年拍卖底价较去年大幅提高200元/吨，远远超出市场预期。参照以往拍卖情况看，以今年14年吉林二等拍卖底价1640元/吨算，底价成交折盘面1890元/吨左右。15年吉林二等拍卖底价1690元/吨算，抛储底价折盘面价为1930-1950元/吨左右。
前两年拍卖都是低价去库存，拍卖底价低于当年度玉米现货价，另外拍卖也增加供应压力，低价加供应增加预期导致拍卖之前期价快速下跌至抛储底价折盘面价附近。而今年恰恰相反，抛储底价远高于当时的现货价，拍卖价格拉动期价上行，而不是供需改善拉动，价格并未反应当时的供需现状。
5月之前由于市场一直担忧猪瘟影响需求，另外关系缓和大量进口预期使得现货价格很弱，市场一片悲观，而抛储底价大幅提高无疑给市场注入了一剂强心剂，当时虽然认为抛储底价是顶，但期价远低于抛储底价折盘面价，还有一定上行空间。而4-5月份，饲料需求并未出现如市场预期的断崖式下跌，猪瘟影响低于预期，另外一轮春旱和草地贪夜蛾炒作也点燃了市场的做多情绪，需求端的影响当时并未显现也让市场放松了警惕，毕竟农产品看供给的定式思维，让市场暂时难以很快的转换到对需求的重视中。猪瘟”VS“幺蛾子”的较量中，市场暂时偏向于相信幺蛾子的故事，继续讲供应受损故事，可惜春旱随着降雨被浇灭，草地贪夜蛾影响也很有限，而5-6月份华南华中疫情形势严峻，市场需求快速下滑，市场重新认识到疫情形势的严峻，期现货价格一路走低到现在。
图19：临储拍卖底价对市场的影响
数据来源：国家粮食交易中心、银河期货
目前临储玉米还剩余5600万吨，绝大部分为2015年玉米，一半都在黑龙江，且主要在物流较为不便的地方，质量也偏差，明年超期时间加长，去库紧迫性增加。明年拍卖的故事还将上演，明年抛储时间是什么时候？抛储底价如何，抛储节奏怎样？这都是引导明年市场价格较为重要的风向标。目前北方港口价格1800元/吨左右，往下有看到1750元/吨左右，先来做个假设，若明年抛储底价较18年提价0-100元/吨，对应北港价格1700-1800元/吨，这么看，明年可能提价概率较大，在此仅做假设，且观察明年抛储底价动向。
四、第一阶段经贸协议文本达成一致
截止目前，经过两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就第一阶段经贸协议文本达成一致。
经贸磋商有关进展情况新闻发布会中提到，协议实施以后，会从美国进口一部分小麦、玉米，但是数量严格控制在征税配额范围之内，数量是很有限的。中国自国际市场进口小麦、玉米和大米，主要还是适度调节国内余缺。总之，我们会坚守谷物基本自给、口粮绝对安全，把饭碗牢牢地端在自己手里，而且要装自己的粮食，要守住国家粮食安全的底线。
这样来看，玉米进口还是限制在配额内，不会有太大的增量，后期主要关注自美进口的高粱和DDGS会不会出现新的变化，以及自澳大利亚进口的大麦，目前来说，这些征税并未取消，暂时难以带来实质影响，需要根据后期磋商进度来观察，目前国内还是关注自身供需为主，在国内供需偏弱情况下，第一阶段协议文本达成一致利空市场情绪。
图20：作物年度玉米及替代品进口
数据来源：海关总署、银河期货
图21：作物年度玉米及替代品进口
数据来源：海关总署、银河期货
截止目前进口情况：2018/19年度玉米及替代品总计进口1047.93万吨，同比上年度同期的1611.82万吨减少563.89万吨。自美进口高粱大幅减少，自澳大利亚进口大麦减少，自乌克兰进口玉米增加。截止10月，高粱大麦进口继续减少，关注11月自乌克兰进口玉米情况。
玉米有720万吨的配额限制，所以相比2018/19年度，进口玉米的最大增量也就在202万吨。更大的变动来自于高粱、大麦和DDGS，因此我们再来逐一分析下假如扩大进口对以上替代品的影响。
中国进口来源主要关注美澳：下面看一下中国的玉米及替代品进口格局以及主要进口来源国，这样我们就能更有针对性的分析进口政策变化对玉米及替代品进口的影响。国内玉米及替代品进口主要包括玉米、大麦、高粱、DGGS及木薯干。我们可以看到自2014/15年度以来玉米及替代品进口呈逐年减少趋势，主要由于国内玉米价格自2014/15年度开始自高位回落，内外价差逐步缩小所致，另外国外谷物偏紧格局，价格优势也有所削弱。
另外影响比较大的一点就是国内进口政策的影响。DDGS方面，对于自美国进口的DDGS，自2017年1月12日起，就已征收反倾销税及反补贴税，税率分别为42.2%-53.7%及11.2%-12.0%不等，征收期限为5年。这也直接导致自2016/17年度开始，自美国进口的DDGS基本停滞，进口量趋近于零。高粱方面，受贸易摩擦影响，中国自2018年7月6日对从美进口谷物等加征25%的征税，自美国进口的高粱和玉米受影响基本停滞。另外大麦方面，2018年年底也对自澳大利亚进口的大麦启动双反调查，澳麦进口也受到不小影响。
图22：2017/18年度玉米分国别进口占比
数据来源：海关总署、银河期货
图23：玉米作物年度分国别进口（万吨）
数据来源：海关总署、银河期货
图24：2017/18年度高粱分国别进口占比
数据来源：海关总署、银河期货
图25：高粱作物年度分国别进口（万吨）
数据来源：海关总署、银河期货
图26：2017/18年度大麦分国别进口占比
数据来源：海关总署、银河期货
图27：大麦作物年度分国别进口（万吨）
数据来源：海关总署、银河期货
从各品种进口变化和分国别进口来看（因后期分国别数据缺失，以最新的17/18年度数据也足以说明问题），玉米自2014/15年度以来进口的主要来源国已经由美国转为乌克兰，由于乌克兰的玉米性价比更高。2017/18年度自乌克兰进口玉米占总进口比例达到84.48%。高粱自大量进口以来，美国高粱一直占据绝对主力，进口量基本稳定在90%左右。大麦进口自大量进口以来澳麦占据主力，基本稳定在60%左右，加拿大等国家也占据一定比例。DDGS方面全部来自美国进口，这里就不再赘述。木薯主要来自越南和泰国进口，并未受到贸易摩擦影响。
通过分析下国内主要玉米进口及替代品来源国我们就会很明显的看到，影响进口主要就需要关注美国、澳大利亚及乌克兰。美国方面主要关注玉米、高粱和DDGS进口的影响，澳大利亚主要关注大麦进口，乌克兰虽未受到贸易摩擦影响，因为配额有限，如果增加美国进口可能挤占乌克兰的份额。这样我们就知道了，最直接受贸易影响的进口品种主要是美国的玉米、高粱、DDGS，其次受贸易摩擦影响的是澳大利亚的大麦。结合去年进口量，目前进口美国玉米和高粱有征税在身，若取消征税，在整体供需偏紧情况下，也较难超过去年同期，另外大量进口也会拉高进口成本，毕竟国外也不会坐等你低价进口，在商业进口的大前提下，全球谷物供应趋紧，后期即使扩大进口，进口增量也很难达到2014/15年的高位，预计乐观预期进口增加总量也难超过1500万吨。
五、养殖需求恢复进度决定价格何时回暖
截止目前，22省市生猪平均价格为33.71元/公斤，环比下跌0.24元/公斤，跌幅0.71%，延续跌势，同比上涨20.5元/公斤，涨幅155.19%；22省市仔猪平均价格为88.82元/公斤，环比上涨0.96元/公斤，涨幅1.09%，延续跌势，同比上涨67.26元/公斤，涨幅311.97%，仔猪重回涨势，仔猪供应紧缺及补栏积极性提高支撑价格走强；生猪自繁自养头均利润2267.77元/头，环比减少87.51元/头，减幅3.72%，同比增加2164.02元/头，增幅2085.8%；外购仔猪头均利润1876.21元/头，环比减少96.6元/头，减幅4.9%，同比增加1722.43元/头，增幅1120.06%，非洲猪瘟的爆发使得生猪养殖利润创出历史新高。目前生猪供应缺口较大，市场看涨情绪较浓，同时能繁母猪存栏低位导致仔猪供应紧张，巨大的养殖利润也刺激风险偏好较高的养殖户增加补栏，但目前疫情反复及过高的仔猪价格也一定程度上抑制补栏，但总体而言缺口巨大，生猪养殖仍将继续恢复。
图28：22省市平均猪价（元/公斤）
数据来源：海关总署、银河期货
图29：22省市平均仔猪价（元/公斤）
数据来源：海关总署、银河期货
图30：生猪自繁自养养殖利润（元/头）
数据来源：海关总署、银河期货
图31：外购仔猪养殖利润（元/头）
数据来源：海关总署、银河期货
图32：生猪存栏（万头）
数据来源：海关总署、银河期货
图33：能繁母猪存栏（万头）
数据来源：海关总署、银河期货
目前共有32个省份发生157起非洲猪瘟疫情，已有21个省份137起疫情解封。农业农村部12月17日关于11月生猪生产形势的新闻发布会显示，全国生猪生产开始探底回升，主要出现了以下几个方面的积极信号：一是11月份生猪存栏环比增长2%，这是自去年11月份以来首次回升，能繁母猪存栏环比增长4%，已连续两个月回升，生猪存栏和能繁母猪存栏这两个重要生产指标双双止降回升，表明全国生猪生产已经扭转了持续下滑的局面，从不同区域看，有18个省份生猪存栏环比增长，比上个月增加了6个省份；有22个省份能繁母猪存栏环比增长，比上个月增加了5个。二是规模养殖场生产恢复势头更加强劲。11月份全国年出栏5000头以上规模养猪场的生猪和能繁母猪存栏环比增幅分别为1.9%和6.1%，比10月份扩大了1.4个百分点，已连续三个月环比增长。三是猪饲料产销量持续增长。据对全国饲料生产企业全覆盖监测，11月份猪饲料产量环比增长6.9%。猪饲料是生猪养殖的物质基础，猪饲料产量连续三个月环比增长，也反映出全国生猪生产恢复的好势头。四是后备母猪销量回升。据对重点种猪企业跟踪检测，11月份二元后备母猪销量环比增长了25.9%，同比增长了135%，这表明养殖场户补栏增养信心进一步增强。
图34：鸡蛋棚前批发价
数据来源：海关总署、银河期货
图35：蛋鸡苗价格
数据来源：海关总署、银河期货
图36：淘汰鸡价格（元/公斤）
数据来源：海关总署、银河期货
图37：肉鸡苗价格（元/羽）
数据来源：海关总署、银河期货
截止目前，禽类养殖方面，鸡蛋棚前批发价为7.94元/公斤，环比下跌1.08元/公斤，跌幅11.97%，延续跌势，同比上涨0.3元/公斤，涨幅3.93%，猪肉短缺刺激猪转禽，蛋鸡养殖量大增，而年底猪价上涨预期落空，鸡蛋提前交易年后下跌的预期，现货价格节节走低；蛋鸡苗为5.26元/羽，环比下跌0.01元/羽，跌幅0.19%，蛋鸡苗略跌，同比上涨1.82元/羽，涨幅52.91%，蛋鸡苗价格在下半年大幅上涨，显示出目前补栏积极性仍很高，这也为年底蛋鸡价格暴跌埋下诱因；淘汰鸡为10.8元/羽，环比下跌1.9元/公斤，跌幅14.96%，淘汰鸡近期跌幅较大，和猪肉价格下跌基本同比，10月之后肉类中猪肉、淘汰鸡、肉鸡包括鸡蛋价格都一路走低；同比上涨0.52元/公斤，涨幅5.06%，淘汰鸡价格今年快速拉涨之后在10月又大幅跳水；蛋鸡养殖利润为46.53元/羽，环比下跌23.11元/羽，跌幅33.18%，蛋鸡苗略跌，同比上涨7.42元/羽，涨幅18.42%，目前鸡蛋价格已经跌至去年同期水平，今年鸡蛋价格也是创出历史新高，蛋鸡养殖利润今年虽然坐了个过山车，但蛋鸡养殖没有生猪养殖一样的猪瘟担忧，低风险高收益。
图38：蛋鸡养殖利润（元/羽）
数据来源：海关总署、银河期货
图39：817肉杂鸡养殖利润（元/羽）
数据来源：海关总署、银河期货
肉鸡方面，肉鸡苗价格为4.5元/羽，环比持平，随着年底猪价上涨预期落空，肉价自10月大幅回调，肉鸡补栏情绪降温，同比下跌0.8元/羽，跌幅15.09%，肉鸡价格基本打回原形。817肉杂鸡养殖利润-0.78元/羽，环比减少0.91元/羽，减幅700%，同比下跌1.8元/羽，跌幅176.47%；毛鸡养殖利润-0.96元/羽，环比增加1.031元/羽，增幅51.76%，同比下跌4.77元/羽，跌幅125.20%。通过观察肉禽的价格养殖利润走势我们可以明显看到，肉禽价格利润自10月之后伴随着猪价回落而大幅走弱，肉类同涨同跌现象明显，伴随着今年禽类补栏积极性大幅提高，存栏大幅上升，后期随着生猪存栏陆续回升，禽类养殖利润预计将继续走弱，甚至有突破历史低位，这何时见到将决定于生猪养殖的恢复进程。
图40：白羽肉鸡孵化场利润（元/羽）
数据来源：海关总署、银河期货
图41：毛鸡养殖利润（元/羽）
数据来源：海关总署、银河期货
落脚到饲料消费方面，今年上半年饲料消费受猪瘟影响较小，甚至出现同比略增，下半年随着华中华南地区猪瘟爆发，饲料需求断崖式下跌，而我们预计明年上半年生猪存栏预计仍将维持低位，可能和今年下半年差不多，明年下半年逐步回升，回升幅度看养殖恢复进程。我们预计今年饲料玉米消费降幅在30%-40%之间，而禽类养殖的大幅增加增加了一定的饲料消费，预计蛋禽了增幅10%-15%，肉禽料增幅20%-25%左右，整个玉米饲料消费降幅预计在10%-15%。国家粮油信息中心12月预计2018/19年度饲料消费17500万吨，同比减少1000万吨，减幅5.4%预计2019/20年度饲料消费17500万吨，同比持平
生猪养殖方面，目前国家层面密集出台鼓励养猪措施，大集团的扩产意愿较高，且资金实力和技术都强于一般养殖户，目前养殖恢复主要来自于大集团的扩张，中小散户由于资金实力和硬软件设备短板，补栏情绪偏谨慎，而中小养殖户养殖量占大头，他们能不能恢复是存栏恢复的关键。目前养殖自北向南逐步恢复，东北地区复养势头较好，华北次之，南方地区较差。北方复养快的地区猪瘟疫情有所反复，这也影响了复养的积极性，另外目前仔猪短缺导致的价格太高实际上也增加了资金需求和养殖风险。南方地区猪瘟疫情发展较北方晚，因此复养进度也较南方晚，而南方地区养殖密度明显高于北方，也要面临过年人口流动对疫情的传播影响，因此南方复养形势有待观察，而华中华南地区生猪养殖量占比很大，预计后期南方养殖逐步恢复之后才能看到对需求端较为明显的拉动。在存栏降至低位而疫苗暂未出来之前，补栏心态谨慎可能使得存栏还要有一段时间的恢复期，明显恢复预计得到明年下半年，这样明年上半年需求预计还是维持低位。后期需密切关注养殖户的补栏动向以及国家政策面的引导力度。
六、淀粉供大于求
就天下粮仓12月份预估来看，2018/19年度淀粉产量为2658万吨，同比增加32万吨，增幅1.22%，淀粉消费2585万吨，同比增加11万吨，同比增幅0.43%，出口63万吨，增加18万吨，增幅40%，淀粉价格大幅下跌性价比提高，出口增加，期末库存65万吨，增加10万吨，增幅18.18%。今年产量增幅大于需求增幅，导致结转库存增幅较大，而玉米价格今年大幅走弱，在淀粉整体供大于求的情况下，玉米原料价格的大幅下跌对下游备货心态产生了较为负面的影响，所以虽然总体需求继续增加，但是下游备货心态较弱，渠道库存需求受到很大影响，下游更多的是随用随采为主，并没有看到明显的季节性备货，导致企业更多的是降价促销，所以今年淀粉整体跟随玉米价格逐步下降，也给了市场需求大幅下滑的假象。2019/20年度淀粉产量为2678万吨，同比增加20万吨，增幅0.75%，消费量2615，同比增加30万吨，增幅1.16%，库存小幅下降，明年供需格局或改善。
图42：玉米淀粉年度供需平衡表（万头）
数据来源：天下粮仓
图43：玉米淀粉年度供需平衡对比（万头）
数据来源：天下粮仓
就淀粉下游细分消费来看，据淀粉工业协会数据，2018/19年度预计淀粉消费量为2714万吨（其中9月为预估值），同比增加86万吨，增幅3.26%；其中淀粉糖消费量预估为1513万吨，占总淀粉消费比例为55.75%，同比增加33万吨，增幅2.23%，造纸消费量预估为328万吨，占总淀粉消费比例为12.09%，同比持平，今年宏观经济较差，造纸消费受到一定程度抑制；食品消费预估为226万吨，占总淀粉消费比例为8.33%，同比增加25万吨，增幅12.44%，今年食品消费增幅较大，低价淀粉刺激了面粉等食品中的添加比例。
图44：玉米淀粉月度消费量（万吨）
数据来源：淀粉工业协会，其中9月为预估值
图45：淀粉糖月度淀粉消费量（万吨）
数据来源：淀粉工业协会，其中9月为预估值
图46：造纸月度淀粉消费量（万吨）
数据来源：淀粉工业协会，其中9月为预估值
图47：食品月度淀粉消费量（万吨）
数据来源：淀粉工业协会，其中9月为预估值
图48：淀粉出口数量（万吨）
数据来源：淀粉工业协会，其中9月为预估值
图49：淀粉企业周度开机（%）
数据来源：淀粉工业协会，其中9月为预估值
图50：淀粉企业库存（万吨）
数据来源：淀粉工业协会，其中9月为预估值
图51：淀粉加工利润（元/吨）
数据来源：淀粉工业协会，其中9月为预估值
图52：酒精企业周度开机（%）
数据来源：淀粉工业协会，其中9月为预估值
图53：酒精加工利润（元/吨）
数据来源：淀粉工业协会，其中9月为预估值天下粮仓
吉林和黑龙江酒精加工利润分别为275元/吨、438元/吨，同比上年度同期+281元/吨、+427元/吨，利润增加主要由于原料玉米价格下降及DDGS价格上涨。目前28家酒精企业开机行业开工75.41%，同比提高5.57%，开机高于去年，不过即将迎来年底停机，酒精企业开机将逐步下降，酒精深加工玉米需求也将阶段性下降。
淀粉方面，截止目前，淀粉行业开机率为76.08%，环比下降2.9%，同比下降4.57%，今年开机预计整体较去年低，因为淀粉加工利润缩窄，但整体产量预计增加，因为总体产能增加。今年过年时间较去年提前半个月，后续淀粉企业将逐步进入年底检修，开机将逐步下降。玉米淀粉企业淀粉库存总量达54.12万吨，较上周56.27万吨减2.15万吨，降幅为3.82%，较去年同期60.15万吨减6.03万吨，降幅为10.02%。春节临近，企业为了锁定节前订单，降价销售，下游企业在偏低价位签订不少合同，近期企业整体出货尚可，预计随着年底停机检修增加，下游备货，淀粉企业库存将持续下降。从加工利润来看，截止目前，山东、河北、吉林、黑龙江淀粉加工利润分别为60.06元/吨、81.1元/吨、95.2元/吨、65元/吨，同比上年度变化+63.56元/吨、+70.3元/吨、+32.8元/、+42元/吨，加工利润大幅增加主要来自于原料玉米价格的季节性回落及副产品价格的回升。总体来看，今年淀粉供大于求，供大于求格局下，原料成本持续下降拖累淀粉，淀粉总体将维持降价去库存状态，重点关注年底开机下降需求回暖，供需改善能否给淀粉现货价格带来利好支撑。
第三部分 行情展望
总体来说，年前主要看贸易商收粮和农户卖粮两者的博弈，任何影响两者博弈的因素可能都将使得博弈天平转向。短期就出现这种是博弈天平转向的因素，近期储备库点提价收购，给市场发出了涨价的信号，而农户售粮也并没有出现预期中的卖压，反而还有些惜售，这也导致部分企业想低价收粮的意图落空，而储备库提价之后，带动东北企业提价收购，但这也将进一步刺激农户看涨惜售的情绪，这样年前售粮不及预期，反而因为储备库提价激起下游建库的积极性，这样在期现货价格长期下跌之后，年底有望迎来一波小幅反弹。展望年后，还是需要关注上下游购销端的博弈，另外对于几个预期需要验证：一个是年后养殖需求的预期，目前可能预估年后大猪出栏加上养殖恢复进程较慢，可能导致年后饲料养殖需求较差，这就要验证年后是否需求较差；另一方面，就是对于新年度抛储底价的预估，是维持和去年持平或者涨价去库存，还是降价去库存，这也是贸易商存粮的一个锚定；第三需要看磋商的结果，进口及有替代品进口进口数量如何；对于以上预期的炒作将是后期行情演变的关键，但这些因素不确定性较大，需密切跟踪。
而当前目前稍微明晰的一些因素是，年前售粮进度或低于预期，这样年后售粮压力增大，叠加年后需求淡季，那么即使年前反弹，年后或将还有考验。预计北港现货价格可能会落到到1750-1800元/吨区间，年后如再次下跌便会吸引场外观望的贸易商或者下游企业积极入场收购，毕竟风险已经较年前有所释放，存贮成本也降低，下游收购参与度高也使得期现货价格将阶段性见底。这样如果年前北港跌到1750-1800元/吨，对应着2005合约期价或在1850-1900元/吨区间，也即2005合约在1850-1900元/吨或是阶段性低点，售粮进度和建库意愿是决定后期底部区间的主要因素，抛储底价将是影响价格的决定性因素，抛储价格高于此区间，以市场化博弈见底，低于此区间，仍有探底抛储底价的动力。而阶段性见底之后。后期上涨的动力将主要来自于生猪养殖的恢复进程，需求端的逐步恢复将使得期价重心逐步上移，上涨将较为温和，而受制于国内较大的谷物替代品去库压力，价格的顶点即是替代谷物的替代价格，能否有超预期上涨也取决的新作面积及天气的炒作。淀粉方面，我们重点关注年底停机检修和备货需求，带来供需改善之后能否促使淀粉阶段性脱离玉米的成本牵制，走出较强的一段反弹。因为淀粉供大于求，我们认为，淀粉将主要跟随玉米走势为主。
银河期货 胡香君
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