西部期货：焦炭供需边际改善 后市关注政策

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　　要点：驱动来看，12月，政策对产量扰动较大，若严格执行停限产政策，则供需偏紧平衡，总库存或继续下降。若停限产力度不及预期，则供需偏宽松，总库存或继续增加。持续关注政策对供给侧的扰动。估值来看，近期焦炭市场提涨一轮后，各主要产区吨焦利润都超过100元，煤焦钢产业链上来看，估值中性偏低。01基差为接近0，期货平水于现货，港口库存绝对量较高，空头交割意愿较强，可交割货源充足，短期来看盘面不可追高，持续关注政策执行情况，大区间参考（1650，2020）。关注点：去产能情况；无证产能关停情况；成材市场需求情况

　　一、行情回顾

　　7月底，山西二青会环保预期破灭，市场交易逻辑回归基本面，高供给和高库存，期货急剧下跌。9月初，市场开始炒作国庆期间焦化厂的限产预期，期货小幅反弹修复前期下跌，月底预期落空，行情再次向下。大庆后，焦化厂复产速度快于钢厂，供需略宽松，总库存增长，行情向下震荡筑底。进入11月，地产韧性仍存，终端成交放量，螺纹价格连创新高，钢厂利润好，生产意愿强烈，焦炭需求边际转好，叠加产地环保力度加强，基本面供需偏紧，总库存小幅下降。下旬，市场流传唐山市人民政府要关停11家无证生产焦化企业，盘面大涨。整体来看，在供需偏紧及去产能预期支撑下，焦炭期现共振，向上反弹。

　　图1：焦炭期现走势

　　数据来源：Wind，西部期货

　　二、基本面分析

　　1、供给端

　　（1）产量

　　前期环保力度弱，焦企持续有利润，焦炭高供给。10月焦炭产量3878.3万吨，同比增长1.2%。1-10月累计产量39280.9万吨，同比增长5.6%。采暖季以来，受重污染天气预警影响，各地焦化厂不同程度限产，整体产量要小于10月份。

　　对供给的研判要从政策和利润的角度入手。政策来看，本月《汾渭平原2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》印发，对PM2.5以及重度及以上污染天数的要求力度小于去年，因地制宜实施“一市一策，对焦化厂的限产力度总体较松，但会随着空气质量的变差阶段性加严。近日，市场流传河北省环保厅要求唐山市人民政府对11家无证排污的企业进行停产，涉及在产能1435万吨，占总产能的2.61%。另外，山东政府要求11月底潍坊振兴焦化、华奥焦化、万山焦化等企业关停；临沂的恒昌、盛阳焦化关停。但冬季部分工厂承担当地百姓供暖任务以及地方政府要保经济增长，具体执行情况如何，有待继续跟踪。利润来看，煤矿事故后下游企业积极补库，焦煤价格逐渐企稳，吨焦成本有支撑，焦炭一轮提涨后，山西、山东、河北等地企业的吨焦利润都将超过100元/吨，企业生产意愿仍较强。

　　综上所述，12月份产量的边际变化主要取决于政府对唐山无证产能、山东焦化产能的处理力度，若严格执行停限产政策，预估产量将明显下降，反之在利润驱动下产量将边际回升。

　　图2：焦炭产量

　　数据来源：Wind，西部期货

　　图3：焦炭产量累计值

　　数据来源：Wind，西部期货

　　图4：焦企利润

　　数据来源：Wind，西部期货

　　图5：230家焦化厂产量

　　数据来源：Wind，西部期货

　　2、需求端

　　（1）钢厂需求

　　前期环保力度弱，长流程钢厂持续有利润，焦炭高需求。10月生铁产量6558.2万吨，同比下降2.7%。1-10月累计产量67518.2万吨，同比增长5.4%。进入11月，地产韧性仍存，终端成交放量，螺纹价格连创新高，钢厂利润好，生产意愿强烈，生铁产量高于10月份。

　　焦炭下游消费较为复杂，主要消费行业又较为集中，其中85%主要应用于烧结、炼铁、铁合金冶炼。而生铁的产量主要受到钢厂利润和政策影响。成材需求好，价格上涨，钢厂利润高，生产意愿强，对焦炭需求好。限产政策力度弱，企业开工高，对焦炭需求好。从生产工艺来看，高炉喷吹煤用量和铁矿入炉品味的变化都会对焦炭需求产生影响。一般提高喷吹煤用量，焦比降低，焦炭用量下降。高炉入炉品味每提高一个点，焦比会相应下降两个点，焦炭用量会下降。

　　对需求的研判要从政策和利润的角度入手。政策方面，近期《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》印发，对PM2.5以及重度及以上污染天数的要求力度大于去年，因地制宜实施“一市一策、一厂一策”，预估京津冀及周边地区钢厂限产力度弱于2017年或严于2018年，会随着空气质量的恶化阶段性加严。利润方面，螺纹钢价格不断创新高，钢厂利润好，企业生产意愿较强，焦炭需求好。但后期温度下降，北方工地逐渐停工，进入淡季，成材需求的转弱，迫使价格下跌，钢厂利润回吐，对原料的需求也会逐渐下降。因此，我们预估12月生铁产量会季节性缓慢下降。

　　图6：生铁产量当月值

　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货

　　图7：生铁产量累计值

　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货

　　图8：螺纹毛利润

　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货

　　图9：247家钢铁水产量

　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货

　　（2）外部需求差，出口萎靡

　　10月焦炭出口27万吨，同比下降67.86%，环比下降30.77%。1-10月累计出口543万吨，同比下降31%。今年以来，因国外焦化产能的释放，外部需求较差，内外价差倒挂，焦炭出口量下降。预计未来焦炭外部需求依然萎靡，出口带来的需求增量难以期待。

　　图10：出口当月值

　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货

　　需求总结：生铁产量，我们预估12月生铁产量会季节性缓慢下降。出口方面，焦炭外部需求依然萎靡，出口带来的增量难以期待。整体来看，12月焦炭需求会季节性缓慢下降。

　　3、库存

　　（1）焦化厂库存

　　11月以来，钢价不断创新高，在利润的驱动下，钢厂开工回升，补库积极，叠加近期焦化厂限产，焦化厂库存明显下降。11月22日焦化厂库存51.48万吨，较上旬下降16.14%。

　　图11：焦化厂库存

　　数据来源：Mysteel，西部期货

　　（2）港口库存

　　11月月初，港口贸易商看空焦炭市场，不断下调报价，接连甩货。下旬唐山事故后，贸易商心态转变，上调报价，惜售心态现象出现。11月22日港口库存423万吨，较月初下降5.58%。

　　图12：港口库存

　　数据来源：Wind，西部期货

　　（3）钢厂库存

　　利润丰厚，钢厂开工回升，补库心态转变，近期库存开始回升，但绝对水平较高，补库力度有限。11月22日库存458.22万吨，较月初增长0.95%，钢厂库存可用天数14.97天，较月初下降0.53%。

　　图13：钢厂库存

　　数据来源：Wind，西部期货

　　图14：钢厂可用天数

　　数据来源：Wind，西部期货

　　（4）总库存

　　钢联口径的样本总库存为显性库存，没有考虑到隐性库存及物流的变化，直接用库存来推供需，会存在一些偏差。结合供给、需求、价格、运费等指标，可以有效地判断当前供需格局。从4月初-9月底，样本总库存较为稳定，结合焦炭、生铁累计同比、价格窄幅波动、库存变化较为稳定，交叉印证说明焦炭市场供需相对平衡。10月后，焦化厂复产速度快于钢厂，供需略宽松，总库存再次增长，现货价格提降50元/吨。11月后，地产韧性仍存，终端成交放量，螺纹价格连创新高，钢厂利润好，生产意愿强烈，焦炭需求边际转好，基本面供需偏紧，总库存小幅下降。12月，政策对产量扰动较大，若严格执行限产及停产，则供需偏紧平衡，总库存或继续下降。若限产及停限产不及预期，则供需偏宽松，总库存或继续增加。

　　图15：样本总库存

　　数据来源：Wind，西部期货

　　图16：库存消费比

　　数据来源：Wind，西部期货

　　库存总结：样本总库存虽出现下降，但各环节库存仍在高位，供应量还是很充足，焦炭价格上行受到压力。钢厂高利润下积极补库，但本身库存高位，补库带来的需求有限。另外，内贸无利润，港口库存缓慢去化，对市场也是一种冲击。总体来看，12月的库存变化取决于政策的执行力度。若严格执行政策，则样本总库存依然会缓慢下降，价格也会受到一定支撑。反之，总库存增长，价格下行压力更大。

　　4、供需平衡表

　　从平衡表和总库存交叉验证得出结论，和去年相比，今年1-10月焦炭基本面明显宽松，总库存也出现累积。10月后，焦化厂复产快于钢厂，焦炭供需缺口继续扩大。11月后，地产韧性仍存，终端成交放量，螺纹价格连创新高，钢厂利润好，生产意愿强烈，焦炭需求边际转好，基本面供需偏紧，总库存小幅下降。12月，政策对产量扰动较大，若严格执行限产及停产，则供需偏紧平衡，总库存或继续下降。若限产及停限产不及预期，则供需偏宽松，总库存或继续增加。持续关注政策对供给侧的扰动。

　　表1 焦炭供需平衡表

　　数据来源：Wind，西部期货

　　三、后市展望

　　驱动来看，12月，政策对产量扰动较大，若严格执行限产及停产，则供需偏紧平衡，总库存或继续下降。若限产及停产不及预期，则供需偏宽松，总库存或继续增加。持续关注政策对供给侧的扰动。估值来看，近期焦炭市场提涨一轮后，各主要产区吨焦利润都超过100元，煤焦钢产业链上来看，估值中性。01基差为接近0，期货平水于现货，港口库存绝对量较高，空头交割意愿较强，可交割货源充足，短期来看盘面不可追高，持续关注政策执行情况，大区间参考（1650，2020）。

　　关注点：去产能情况；无证产能关停情况；成材市场需求情况。

　　西部期货 谢栩

责任编辑：宋鹏