【交易逻辑及策略】
截止9月16日，美豆结荚率已经达到95%，预计下周正式进入收割季，考虑到气象预报显示未来一个月中西部气温高于正常水平，早霜威胁不大，美豆单产受损风险下降，天气炒作题材结束，我们认为新季美豆产量变数已经不大，但当前年度减产已经是事实，19/20年度美豆产量36.33亿蒲，减产20.05%，价格运行中枢上移。后期美豆价格走势边际驱动将转向需求端，即出口预期情况。
截止9月12日当周，中国采购了59万多吨新季美豆，累计采购了166万吨，远小于贸易战前一年即2017年同期865万吨。近日美豆价格最高上探905美分后回落，主要是上周五中国代表团取消访美农场计划，市场质疑中国大豆采购量。我们认为在中米双方暂时将不再升级贸易战背景下，中国对美豆实际采购可能在此前市场预期380-500万吨之间，美豆出口边际有改善，价格仍有反弹动能，风险是10月中米贸易和谈不及预期，美豆出口受挫，在新豆季节性上市压力下，价格或再度下探收割低点。
国内情况：
根据天下粮仓网预报，9-12月进口大豆预期在3052万吨，较去年同期2810高出242万吨，我们认为该预计值偏高估，主要是当前巴西阿根廷榨利回落，贸易商推迟采购，而美西美湾进口量受限，供应量大概率维持去年水平。
由于在10月中米和谈前，国内适度放开对美豆采购，供应紧张预期改善，巴西贴水反弹承压，这将限制国内连粕上行空间。
上周油厂豆粕库存下滑至74.2万吨，且因国庆阅兵山东及华北部分油厂有停机计划，下游有意提前进行国庆备货，成交量将有放大，油厂挺价惜售情绪较浓，这将支撑15价差走扩，但考虑到10月中米高级经贸磋商，两国协议走向仍不确定，这仍牵制近月多头拉高意愿，正套空间谨慎对待，可逢高适量止盈，关注160一线压力表现，M1911短期维持区间震荡走势，在2850-3000区间高抛低吸对待。期权临近到期可采用卖出宽跨式组合。
交易策略：
卖出M1911C3000，入场位置5-50，目标0.5-4.5，止损51-60；
卖出M1911P3000，入场位置5-50，目标0.5-4.5，止损51-60；
风险控制：
交易仓位不超过50%，单合约交易笔数不超过500手。
一、国内豆粕现货出厂价
图表1：全国豆粕出厂价监测 元/吨
数据来源：wind资讯 中信建投期货
图表2：本周全国各地区豆粕出厂价 元/吨
数据来源：wind资讯 中信建投期货
据统计，本周国内豆粕价格大多地方报价上涨，较前一周涨负10-30元每吨左右，其中43%蛋白沿海豆粕均价截至9月19日为2910-3130元/吨。
二、基差分析
图表3：主要地区豆粕现货基差走势（出厂价-连粕主力合约）元/吨
数据来源：wind资讯 中信建投期货
本周各地现货豆粕基差大多微幅走高，主要是连粕上涨幅度小于现货，其中周五华东地区张家港普通豆粕现货基差回升至88元/吨，上周五为72。
三、价差分析
图表4：豆粕与菜粕、豆粕跨期价差分析
本周豆菜粕01价差回落至596元/吨。豆粕15价差回落至101元/吨，主要是中米重启经贸磋商，01合约大幅下挫导致。
图表5：豆粕与菜粕价差分析
数据来源：wind资讯 中信建投期货
图表6：豆粕01-05跨期价差分析
数据来源：wind资讯 中信建投期货
四、大豆港口库存和压榨利润
图表7：大豆港口库存（万吨）和压榨利润（元/吨）
本周江苏地区现货压榨利润回落至168.6元/吨，港口大豆库存回升至640.08万吨。
图表8：大豆港口库存（吨）
数据来源：wind资讯 中信建投期货
图表9：进口大豆压榨利润江苏（元/吨）
数据来源：wind资讯 中信建投期货
图表10：进口大豆盘面压榨利润（元/吨）
数据来源：wind资讯 中信建投期货
本周油厂巴西进口大豆榨利有一定好转，但因美豆反弹加征征税后美湾美西榨利有下滑，其中巴西10月进口大豆压榨利润微升至132元/吨（上周四为115），美湾为-538元/吨（上周四为-408），美西为-399元/吨（上周四为-309）；豁免加征征税，美湾为243元/吨（上周四为346），美西为355元/吨（上周四为425）。
图表11：沿海油厂豆粕周度库存情况（万吨）
数据来源：天下粮仓网 中信建投期货
截止9月13日当周，沿海油厂豆粕库存回升至74.2万吨，较前一周降6.05%，但低于去年同期93.79万吨。鉴于本周油厂开机率回升，豆粕现货成交缩量，豆粕去库存速度放缓。
图表12：近一月全国油厂普通豆粕日成交情况（万吨、元/吨）
数据来源：wind资讯 中信建投期货
截止9月19日，山东日照地区普通豆粕出厂报价为2940元/吨，较上周四涨30元/吨；截止周四全国纳入统计120多家油厂豆粕成交总79.73万吨。略低于上周成交83.47万吨，日均成交19.9316万吨，低于上周的20.867万吨，降幅4.48%。本周豆粕成交转淡，主要国庆节长假补货还未开启，且市场等待中米贸易和谈进展，市场观望情绪浓郁。
五、养殖利润
图表13：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）和蛋鸡养殖利润（元/羽）
本周下游养殖行业利润变动有分化，其中生猪养殖利润走高至1606.75元每头，蛋鸡养殖利润小幅回落至88.87元每羽。
图表14：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）
数据来源：wind资讯 中信建投期货
图表15：蛋鸡养殖利润（元/羽）
数据来源：wind资讯 中信建投期货
六、压榨量及到港预期情况
图表16：沿海主要油厂周度大豆压榨量情况（万吨）
数据来源：天下粮仓网 中信建投期货
截止9月20日当周，因豆粕胀库现象有所缓解，及因国庆长假，下游部分买家有意提前进行国庆备货，油厂周开机率回升，沿海油厂大豆周压榨量回升至182.9万吨，较前一周增1.62%，开机率为50.55%，上升0.81%。本周压榨量预计变化不大，在183万吨左右，下周适逢国庆长假大量开机率大幅下降，压榨量将降至136万吨。
图表17：到港进口大豆预报量（万吨）
数据来源：中信建投期货 天下粮仓网
七、美国天气情况
图表18：未来一周主产区气温异常（%）
数据来源：美国国家气象预测中心
图表19：未来一周主产区降雨异常情况（mm）
数据来源：美国国家气象预测中心
美国气候预测中心（CPC）发布的气象展望显示，未来一周，气温接近至大多高于正常水平。西部地区降雨量接近至高于正常水平，东部地区降雨量接近至低于正常水平。美国中西部地区气温高于至远高于正常水平，对大豆作物生长有利，许多地区的大豆生长仍远落后于正常水平。至少未来十天都不会出现灾害性的寒冷天气，早霜冻风险担忧下降，偶尔出现的零星阵雨和雷暴将有助于大豆鼓粒。
中信建投期货2队
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