云晨期货：玉米近弱远强 买入时间价差组合

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　　核心观点

　　近期北方玉米集中上市，市场供应充足，现货价格下跌带动期价下挫，短期玉米偏弱震荡。且现货价格低于近月期货价格，近月期货价格易跌难涨。

　　目前玉米价格低迷主要受到养殖业需求下降，但政府及企业已积极入市，未来猪瘟影响消散后饲料需求将有所回暖，远期价格并不悲观，下跌空间有限。

　　综上，玉米料呈现近弱远强格局，恰逢国庆临近，期权近月合约时间价值将加速衰减，而远月期货价格基于目前判断在低位有支撑预期，且期权合约时间价值衰减较慢，因此可适当参与买入时间价差组合。

　　一、期货行情回顾：期价跌势难改，主力合约创年度新低

　　图1：玉米2001合约日线图

　　数据来源：文华财经、云晨期货研发部

　　自19年4月m2001逐步活跃以来，期货价格经历了5月份季节性的价格快速上涨，而进入6月之后，期价又转向漫长的下跌趋势，在近期北方玉米集中上市，现货供应充足的情况下，2001合约创下了挂牌以来的新低。

　　表1：玉米现货价格

　　数据来源：Wind、云晨期货研发部

　　本周，现货方面价格持续松动，港口价格下调10元/吨，山东地区深加工收购价也下调20元/吨左右。现货价格下跌也拖累期价创下新低。

　　二、基本面分析：饲料需求不足，玉米近弱远强

　　图2：中国国内生猪存栏及能繁母猪数据（万头）

　　数据来源：中国政府网、云晨期货研发部

　　目前，生猪及母猪存栏量的大幅下滑，是造成玉米需求不足的最重要因素，而目前猪瘟疫苗研制还未完成，对养殖信心的影响短期难以消散，故短期玉米大概率偏弱。

　　图3：生猪养殖利润

　　数据来源：Wind、云晨期货研发部

　　但养殖利润已大幅攀升，利润出现的情况下已有不少企业开始投资养殖厂。远期玉米需求并不悲观。

　　三、期权收益分析：时间价差组合，损益可控

　　基于期货价格近弱远强判断，可选择卖近买远的套利操作，但仅用期货操作，如行情波动较小，则无法获利。目前11合约期权进入时间价值加速衰减器，而01/05合约时间价值衰减较慢，故推荐利用时间价差组合，在行情未发生偏离时，可赚取期权时间价值，如果行情变化，可及时平掉其中一腿，赚取单腿方向利润。

　　图4：近月期权到期收益图

　　数据来源：云晨期货研发部

　　近月合约到期时，组合最大收益及最大亏损均有限，而如果行情出现趋势性上涨，在近月合约到期后，远月合约上涨仍可继续获取利润。

　　四、操作策略：买入时间价差组合

　　综合来看，在价格变化不明确但近月合约时间价值快速衰减的情况下，买入时间价差组合。

　　风险提示：近月合约到期后，远月合约需及时平仓。

　　云晨期货1队

责任编辑：宋鹏