摘要：当前市场宏观仍存压力，原油走势暂维持震荡看法，对于塑料和PVC，我们认为短期仍有一定的反弹压力。并且，我们认为塑料和PVC价差或维持走高的态势。主要是以下六点原因：（1）宏观政策对下游贴近消费和农产品的塑料支撑比下游贴近房地产等PVC的支撑要强；（2）原油炒作尽管短期已经消退，但在完全解决之前，该因素会扰动市场，塑料进口依赖度大，会受到较大炒作；（3）塑料和PVC的上游不重合，开工率均增大，但塑料上游规避风险意识较强，石化库存转移至下游，库存低于去年同期，而PVC的库存较去年同期高30%；（4）塑料和PVC的下游不同，开工率走势相反，塑料有旺季预期，而PVC下游因终端拖累，开工率或呈现走低态势。（5）化工品种仍维持走低态势，而PVC价格仍有利润空间较大，存在利润走低的压力。（6）塑料和PVC的价差在历史低位，有价差修复的需求。
第一部分：降息影响全球经济预期
北京时间9月18日，美联储利率会议上发布降息25个基点，符合市场预期，点阵图显示年内再次降息的可能性下降，美联储内部7：3赞同降息。此次降息是年内第二次降息，距离上次降息还不足两个月。美联储宣布降息带来全球货币宽松政策明确，引发连锁反应，阿联酋、中国香港等也下调基准利率。
反观我国经济，从一季度到三季度的经济指标表现宏观上具有下行压力。表现在GDP创下多年的最低值，二季度GDP同比仅增长6.2%。固定资产投资虽然趋稳，但下行压力加大。1-8月固定资产累计同比5.5%，增速较上月下滑0.2个百分点，累计同比增速较3月高点6.3%下滑0.8个百分点。其中1-8月房地产开发投资累计同比10.5%，增速从高位回落；1-8月制造业累计同比2.6%，较上月回落0.7个百分点；1-8月基建投资累计同比增速4.2%，较上月增0.4个百分点，累计同比增速从去年底部3.3%反弹，但整体反弹幅度不大。
消费方面，国内政策鼓励促进消费，分别从汽车、家电等方面给予了政策支持，7.30政治局会议也提到了深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费，但消费还是受到宏观周期的影响，在宏观没有大的改善下，人们的可支配收入起不来，消费也难起来，8月数据显示社会消费品零售总额同比增7.5%，增速较上月下滑0.1个百分点，在6月消费有一个大的反弹，这得益于汽车国五国六切换去库存影响而导致的当月汽车零售大幅反弹，6月当月汽车消费从连续11个月负增长突增为17.2%的增速，但7月之后，汽车零售销售立即跌入到负增长，到8月数据显示增速为-8.1%，因此，消费受宏观的下行也具有较大的下行压力。
进出口受贸易摩擦的影响表现最差，进出口金额从今年以来到8月，期间有5个月处于负增长，其中出口有4个月处于负增长，进口有7个月负增长，这种趋势料将持续。
因此，拉动经济的消费、投资和进出口表现的趋势可以看出，国内经济下行压力较大。或表现在工业品通缩上，农产品领域还存在通胀压力。从7月开始PPI跌入负增长，7月PPI当月同比-0.3%，8月跌幅继续扩大，8月PPI同比-0.8%，跌幅较上月扩大0.5个百分点。CPI从今年3月以来进入2.0时代，之后一路上行，到7月增速到2.8%，8月维持在2.8%，PPI和CPI增速剪刀差扩大。
从当前市场看，国内货币政策空间进一步扩大，尤其在国庆后，除了已经公布的全面和定向降准，地方政府专项债额度提前下达等措施外，四季度还会有MLF利率和LPR下降、新一轮减税降费、岁末年初再次降准等措施。
塑料和PVC或因下游不同，受到宏观政策支撑程度不一致。L下游是包装农膜，偏向农产品；PVC下游更多是在完工房地产企业基建，因此L受支撑程度大于PVC。
图1：固定资产投资额
数据来源：徽商期货研究所 Wind
图2：零售：汽车类
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图3：零售：汽车类
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第二部分：沙特油田被炸 塑料等化工品种多头情绪较浓
当地时间9月14日，沙特阿美石油公司的位于沙特阿拉伯东部的Abqaiq工厂和Khurais油田遭到胡赛组织的无人机轰炸。虽然沙特发言人在9月18日凌晨表示，将能在短期内恢复。但对于乙烷等化工气体恢复沙特发言人预期是在9月底恢复，考虑通过运输等各方面因素，市场并不买账。因此，乙烷裂解生产的化工品，或者我国从沙特进口化工品上，多头情绪仍较浓。在2018年，我国聚乙烯进口依存度在47%，在线性上进口第一大国是沙特，因此塑料受到炒作因素较大。
当前原油并不存在较大幅度下行的动力，或维持在低位震荡。因为一方面，原油风险溢价情绪已经盖过美国对伊朗态度的松动，尽管战争压力较大，但原油风险溢价情绪难以短期消化。另一方面，全球原油在9月12日确定下半年OPEC+继续贯彻执行减产的背景下，全球原油在3季度维持供应平衡的预期并没有变。但EIA、IEA和OPEC三大机构均不断下调全球原油需求增速预期，或将拖累原油走势。
第三部分：供应检修支撑 需求旺季开启 塑料反弹有望持续
（1）供应检修支撑 石化库存下降较快
数据显示，9月份聚乙烯生产企业进行检修的主要有：兰州石化6万吨全密度装置长期停车中；独山子石化110万吨PE装置计划检修至9月份；神华新疆27万吨LDPE装置8月15日起检修，计划检修至9月22日；中煤榆林30万吨全密度装置8月20日起检修，计划9月初开车；延安能化45万吨HDPE装置8月25日起检修，计划检修45天左右；中韩石化30万吨HDPE装置计划9月上旬检修2天；神华包头30万吨全密度装置计划9月15日起检修40-45天左右；辽通化工30万吨HDPE装置计划9月16日检修1天。据测算，9月PE检修损失量总计11.62万吨，其中线性损失2.1万吨，高压损失1.63万吨，低压损失7.89万吨，总量较8月份减少7.58万吨。
图4：2017-2019年国内PE装置月度检修损失量
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由于今年石化厂家规避库存累积风险的意识较强，大量的库存转移至下游贸易商。造成今年的石化厂家库存较往年明显偏低。本月石化库存下降明显，截至2019年9月12日石化库存61万吨，较前一周减少1万吨。同比去年同期水平低13万吨，供应压力缓和，处于最近3年来的偏低位置。在十一之前，石化库存或维持走低，支撑期价。
图5：石化库存
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（2）隐性库存增大 需求旺季备货
近一段时间以来，由于中秋节和国庆节之间相隔较短，市场一直处于备货期间，成交良好，贸易商库存也在持续下降，港口库存也在持续下降。贸易商客户囤货意愿主要看基差和月间价差，在原油事件后，L的月间价差逐步拉大，目前已至200-300附近，后期按照趋势或继续走高。L的基差也在16号出现贴水后继续转为走强。月间价差和基差均走强，整体看后期或继续走高。
塑料下游主要是包装和农膜，后期将有望走旺季需求。今年快递包装膜的需求较去年有一定的回落，一般来说或在10月份前后将显现旺季的迹象。本年度农膜需求受到台风等影响，启动晚于去年，但当前农膜的需求已大体回到往年同期，后期将大概率支撑走势。
图6：L2001和L2005基差
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图7：塑料的基差
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图8：农膜开机率
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图9：包装膜开机率
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第四部分：供应预期有压力 PVC行情走弱
（1）上游企业集中检修临近尾声，社会库存同期较高，压制行情继续走高
PVC的行情一直受电石影响为甚，尽管现在生产装置大部分已实现了一体化，但PVC的价格等于1.5倍电石价格加上1000的加工成本，仍是市场关注PVC的成本支撑。今年8月电石开工超出预期的稳定，限电也微乎其微，但下游开工超出预期的下降，导致供需关系逆转。四川地区泥石流影响当地电石供应带动下，乌海、宁夏地区电石出货好转，偏低出厂价消失，但电石市场仍处在货源过剩状态。随着电石价格陆续下滑，电石企业运营已经达到成本线或是低于成本线，厂家对电石价格继续下压存抵触心理。9月份电石供需继续博弈，货源分布不均衡状态难改。电石维持偏弱走势，价格重心有小幅下行空间，成本端缺乏炒作题材。
PVC企业开工负荷处于检修期，安徽华塑仍在检修之中，新增齐鲁石化轮修，内蒙亿利、乐金化学全停检修。统计数据显示，PVC整体整体开工负荷76%，环比降2.75个百分点。其中，电石法PVC开工负荷75.41%，环比降2.16百分点；乙烯法PVC开工负荷79.43%，环比降6.32个百分点。乙烯法工艺开工率明显下滑，但其产能占比较小。后期企业检修计划不多，且部分装置停车时间较短，PVC装置开工水平仍有提升空间。
2019年PVC的社会库存，较2018年相比，相对较高，48.26万吨，同比增幅为30%。从季节性规律看，4-7月份PVC库存均呈现下降态势，主要是上游检修。但今年上游的检修状态使得库存确实出现下降态势，但下降的速度速度放缓，市场相对预期较差，加上当前上游企业集中检修临近尾声，后期库存同比高将压制行情继续走高。
图10：生产开工率
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图11：PVC社会库存
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（2）下游开工率季节性走低 制品产量
PVC产品众多，用途广泛，在日常生活消费的各个领域中均有所应用，下游消费品分为软制品和硬制品两大部分。其中，管材/管件和型材/门窗是硬制品中用量最大的两个领域。分别来看，2018年管材、管件占PVC总消费量的32%左右，占比有所提升，主要用于制作门窗和节能材料；型材、门窗消费占比在20%左右，略有下滑。另外，PVC还广泛地应用于薄膜、地板革、壁纸、发泡材料、电缆料、硬片等。管材/管件和型材/门窗主要用于建筑领域，所以国内房地产行业的发展情况对PVC需求起到决定性作用。
在中央房住不炒指导精神下，特别是在7.30政治局会议定性不将房地产作为短期刺激经济的手段之后，房地产投资料将下滑；；基建虽然有地方债发行以及配套支持做支撑，但从反弹幅度来看，力度有限。
1-8月份，塑料制品累计生产3784.3万吨，累计同比12.7%，产量较去年大幅增加。其中，8月份当月生产742.00万吨，当月同比增加为40%，大幅高于去年同期水平。PVC月度下游塑料制品的产量大幅回升，需求端整体表现尚可，处于稳步增长趋势。主要是下游需求的推迟，后期或难维持。
图12：塑料产量
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图13：PVC下游
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观点总结：
纵观当前市场宏观相对偏空，原油走势暂维持震荡看法，对于塑料和PVC，我们认为短期仍有一定的反弹压力。并且，我们认为塑料和PVC价差或将维持继续走高的态势。主要是以下六点原因：（1）宏观政策对下游贴近消费和农产品的塑料支撑比下游贴近房地产等PVC的支撑要强；（2）原油炒作尽管短期已经消退，但在完全解决之前，该因素会扰动市场，塑料进口依赖度大，会受到较大炒作；（3）塑料和PVC的上游不重合，开工率均增大，但塑料上游规避风险意识较强，石化库存转移至下游，库存低于去年同期，而PVC的库存较去年同期高30%；（4）塑料和PVC的下游不同，开工率走势相反，塑料有旺季预期，而PVC下游因终端拖累，开工率或呈现走低态势。（5）化工品种仍维持走低态势，而PVC价格仍有利润空间较大，存在利润走低的压力。（6）塑料和PVC的价差在历史低位，有价差修复的需求。
交易策略：
1．单边：
品种：塑料区间震荡
开仓点位：7600-7800
止盈目标：8100—8300
止损：7400-7600
仓位：15%
品种：聚氯乙烯PVC持空
开仓点位：6400-6600
止盈目标：5900-6100
止损：6600-6800
仓位：15%
2．套利：
品种：多L2001空PVC2001（L2001-V2001价差扩大）
开仓点位：1000-1200
止盈目标：1500-1600
止损：900-1000
仓位：30%
风险因素：
原油大幅走低
PVC生产端电石存在炒作
徽商期货1队
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