中银国际：供过于求格局未改 沪胶或继续下行探底

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　　本期观点：

　　8月全球天胶产区正处于割胶旺季，原料供应将逐渐增加。另外，马来西亚和印尼限制出口政策到期，市场担忧后期出口或增加。流通环节，目前符合标准的混合胶能够顺利通关，对进口混合胶影响减弱，未来库存将有重新上升可能。上期所库存44.54万吨处于高位。20号胶的上市会使09合约交割全乳胶流入现货市场。天胶供应压力或有所增加。

　　总的来说，虽然当前需求疲弱，但混合胶通关速度缓慢，且非标套利已不具备操作空间，主动做空心态谨慎。胶价处于历史低位，已在国内割胶成本区间，商家低出意愿有限。但是考虑到利空因素还是很多，如中米贸易战升级，世界经济衰退，旺季产量大，高库存，轮胎厂开工率下降等因素，沪胶基本面仍是偏弱格局。而且印尼，马来西亚限制出口也已经到期，未来供应压力只会增加。7月沪胶合约整体表现为资金流出，需要观察20号胶上市后的资金流向情况。技术分析上来看，日均线呈空头排列，趋势向下。策略建议RU1909背靠5日均线10530做空，目标10000。1-9价差可能区间700-1000盘整。观点供参考。

　　一、天然橡胶市场行情

　　7月份，天然橡胶主力1909合约收出一根小阴线，最高达到11505，最低下跌到10410，月末收于10740，月跌幅5.42%。1909持仓量从42.9万手减少到27.5万手，2001持仓量从上个月的9.9万手上升到19.2万手，所以7月份橡胶总持仓量表现为资金流出，主要原因是20号胶的上市。1909成交量下降至733万手。2001成交量翻倍至146万手。

　　7月上旬，混合胶查验标准放松，华东地区越南胶通关顺利，市场开始对后市供应存增加预期，加上国内外原料产出增多，价格下跌，20号胶确定上市，沪胶大跌，现货跟跌。随着天胶市场价格跌至年度低位，贸易商和工厂低价补货情绪提升，市场交易量明显增多。

　　7月中旬时天胶市场低位整理，全乳胶由于价格偏低，市场需求相对较好。进入下旬，泰国干旱和印尼减产的消息刺激沪胶反弹，现货市场报价小幅跟涨。但是下游橡胶制品行业处于季节性淡季，对上涨行情看法谨慎，沪胶涨后迅速回落，现货市场询盘多维持刚需，交投气氛偏淡。7月底，中米第十二轮经贸谈判在上海举行，双方分歧偏大，特朗普发推特表示要对3000亿中国进口商品加征10%征税。另外美联储降息25bps，但是国内货币政策并未跟随，美联储主席鲍威尔则并未明确加息周期就此开启。市场避险情绪上升，沪胶创新低。

　　7月橡胶现货价格下跌，国外产区原料收购价格松动致使加工成本支撑弱化，供应商报盘明显下调。其中烟片胶跌势最为明显，主要受日胶下跌拖拽。月底合艾产区胶水价格较上月下降10泰铢至42泰铢/kg，杯胶较上月下降7.8泰铢至34泰铢/kg。

　　7月日胶和新加坡标胶表现偏弱，日胶下跌9.2%，新加坡标胶下跌6.3%。日本橡胶库容扩大消息引发下跌。上海期货交易所库存增加2.84万吨至44.54万吨，高库存仍压制沪胶价格。

　　7月底沪胶主力合约与云南乳胶期现价下降至240元/吨，与泰国烟片期现价差为-2235，主要是期货价格大跌引起。与上月相比，青岛保税区进口原料价格环比下跌3-5%，与去年同期相比，烟片价格上涨幅度最大，同比上涨19.77%。标胶价格同比也上涨6-10%。

　　图1：期现价差图（云南标一）

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图2：沪胶主力合约和RSS3现货价差图

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图3：保税区原料价格图

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　表1：青岛保税区东南亚天然橡胶价格对比

　　资料来源：金联创，中银国际期货

　　7月沪胶2001和1909价差一直在770-975之间波动，月末收在855。2001合约价格表现偏强。沪胶各主力合约总资金在7月8日达到高峰，此后持续流出。因为20号胶在8月12日即将上市，资金可能会撤出当前橡胶合约，转而投入20号橡胶合约进行交易。截至月底，已有20%资金流出。

　　图4：跨期价差变化图

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图5：期货主力合约资金流向

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　二、供需情况

　　ANPRC公布的天然橡胶趋势和统计报告显示，2019年1-4月全球天然橡胶需求为459.1万吨，较去年同期增加1%。然而，全球产量同比减少5.1%至395.4万吨，供应短缺63.7万吨。2019年7月，国际货币基金组织（IMF）23日在智利首都圣地亚哥发布报告说，2019年和2020年世界经济增速预计分别为3.2%和3.5%，较今年4月份的预测值均下调0.1个百分点。

　　原料市场：

　　7月份，东南亚天然橡胶产出继续增加，原料收购价格出现明显松动，市场对未来供应压力的担忧情绪升温。泰国南部、越南、马来西亚天然橡胶主产区陆续进入雨季，天气良好，产出相对正常。个别地区产量恢复缓慢，如泰国北部、东北部地区，遭遇近十年来最严重干旱，割胶进程受阻；印尼主产区苏门答腊及加里曼丹地区的橡胶树受真菌性病害影响严重，预计今年或减产15%。7月份，国内产区偶尔因台风和降雨影响割胶，整体割胶情况较为平稳。据悉，本月环保督察组进入海南，限制产区民营胶厂开工，多数胶水流向国营胶厂，导致原料收购价格宽幅下跌；云南产区气候相对正常，胶水产量逐渐提升，下游需求较为平稳，拖拽原料价格逐渐回落，中旬后加速下跌。截至月底，海南地区原料收购价格回落至9.8-10.1元/公斤；云南地区全乳胶原料收购价格跌至9.5-9.7元/公斤，标二胶原料收购价格跌至9.4-9.6元/公斤。

　　合成橡胶方面，7月原油价格小幅下跌，WTI月底收于57.89美元/桶附近，合成胶价格略微提升。顺丁方面，供应量充裕，下游需求存在提前备货可能的集中采购期能否出现仍需关注。月内天胶和丁二烯阶段性涨跌，顺丁胶行情震荡。丁苯方面，丁二烯难有大幅下行空间将使得丁苯橡胶获得成本方面的支撑，下游企业的订单尚未增加，且考虑到北方地区存在的环保检查以及套利盘与部分终端企业现货资源较为充裕，8月市场依然存在压力，上行空间虽存在但相对有限。

　　图6：泰国合艾胶水和杯胶价差图

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图7：合成橡胶价格变化图

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　库存：

　　截至2019年8月2日，上海期货交易所天然橡胶库存增加2.84万吨至44.54万吨。国内维持高库存状态。上期所仓单库存累加速度较快，青岛保税区内外有超36万吨的库存，加上云南地区仓库及华东地区3L库存，仍令市场承压。

　　图8：天然橡胶期货库存

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　进出口：

　　2019年6月，中国天然橡胶（含乳胶、复合胶、混合胶）进口32.81万吨，环比减少15.56%，同比减少33.56%。具体来看，天然乳胶进口3.08万吨，环比减少14.17%，同比增加7.27%。技术分类的天然橡胶进口14.09万吨，环比增加22.01%，同比减少10.15%。税号为40012900的其他初级形状的天然橡胶进口2.69万吨，环比增6.06%，同比大增135.10%。混合橡胶进口10.46万吨，环比减少43.52%，同比减少59.06%。因海关严检混合橡胶进口，国内代理商补货意向谨慎，部分按照40012900税目通关。2019年1-6月，中国天然橡胶进口量为242.43万吨，同比减少7.75%。

　　图9：橡胶月度进出口图

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　下游市场：

　　7月轮胎厂开工负荷下行。月内，轮胎市场清淡氛围弥漫，多数轮胎厂库存高位，厂家多根据自身情况合理排产。自美国对华进口轮胎征税加征至25%后，对美国出口量较大的厂家出口备受打击，加上国内市场不佳，拖拽出货，成品库存高位。听闻，有部分厂家开工仅有5成，而出货相对较好的厂家在市场整体清淡的环境下，也难以维持高负荷生产，开工多在6-7成。截至30日，国内轮胎企业整体开工在56.33%左右，全钢胎开工率约为60%，半钢胎开工率约为59%，斜交胎开工率约为50%。

　　6月，汽车产销同比降幅有所收窄，产销量分别完成189.5万辆和205.6万辆，环比分别增长2.5%和7.5%，同比分别下降17.3%和9.6%。1-6月，汽车产销分别完成1213.2万辆和1232.3万辆，产销量同比分别下降13.7%和12.4%。7月份，我国重卡市场预计销售各类车型约7.6万辆，环比下降27%，同比微弱增长2%。最近几个月，受GDP增速减速、制造业采购经理指数（PMI）和基建投资不及预期等宏观因素影响，重型工程车市场和牵引车市场的终端需求及订单同比出现较大下滑。再加上行业库存目前相对较高，下半年市场极有可能下滑。

　　8月1日，中米第十二轮经贸磋商结果不佳。美国总统特朗普宣布将从9月1日对中国3000亿美元输美商品加征10%征税。第四批征税清单集中了大量的消费品，其中排名第一的是电机、电气设备及其零件。

　　图10：轮胎开工率

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　三、行业重要变化及后市展望

　　行业变化

　　科特迪瓦政府周三公布的初步数据显示，该国今年上半年天然橡胶出口量同比增11%至370，220吨。该国是非洲地区主要橡胶生产国，近年来该国橡胶出口量增加，因该国农户减少可可种植，并增加橡胶园种植以提升收益。

　　海南橡胶公告，公司预计2019年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为5，300万元-7，900万元。2019年天然橡胶价格小幅增长，本期末冲回已计提的存货跌价。2018年橡胶价格大幅下跌，上年同期计提存货跌价损失4.4亿元。

　　东京商品交易所（TOCOM）公布的数据显示，截至2019年7月20日，TOCOM指定仓库的橡胶（RSS）库存为11，467吨，较截至7月10日的11，831吨减少364吨。

　　后市展望

　　宏观方面，美国总统特朗普宣布将从9月1日对中国3000亿美元输美商品加征10%征税。美联储7月会议降息25bps，但国内货币政策目前并未跟随，美联储表态偏鹰派。中央政治局会议指出国内经济下行压力加大，不将房地产作为短期经济刺激的手段。总的来说，市场避险情绪偏高。

　　全球天胶产区正处于割胶旺季，原料供应将逐渐增加。另外，马来西亚和印尼限制出口政策到期，市场担忧后期出口或增加。流通环节，目前符合标准的混合胶能够顺利通关，对进口混合胶影响减弱，未来库存将有重新上升可能。上期所库存44.54万吨处于高位。20号胶的上市会使09合约交割全乳胶流入现货市场。8月份天胶供应压力或有所增加。

　　国内下游市场开工率小幅回落，轮胎厂7月底全钢胎开工率回落至60%，半钢胎开工率回落至59%。7月份，我国重卡市场预计销售各类车型约7.6万辆，环比下降27%，同比微弱增长2%。7-8月份是传统需求淡季，错峰生产及厂家库存攀升对轮胎企业开工形成负面影响。目前美国对华进口轮胎加征25%征税仍在实施，再加上“双反”等贸易壁垒，预计8月份轮胎出口形势仍旧严峻。下旬市场需求或出现一定好转。随金九来临，消费复苏，加上国庆前夕环保及安全生产大力检查可能性较大，部分厂家或在8月下旬为停产或限产做准备，有推动市场需求可能。

　　总的来说，虽然当前需求疲弱，但混合胶通关速度缓慢，且非标套利已不具备操作空间，主动做空心态谨慎。胶价处于历史低位，已在国内割胶成本区间，商家低出意愿有限。但是考虑到利空因素还是很多，如中米贸易战升级，世界经济衰退，旺季产量大，高库存，轮胎厂开工率下降等因素，沪胶基本面仍是偏弱格局。而且印尼，马来西亚限制出口也已经到期，未来供应压力只会增加。7月沪胶合约整体表现为资金流出，需要观察20号胶上市后的资金流向情况。技术分析上来看，日均线呈空头排列，趋势向下。策略建议RU1909背靠5日均线10530做空，目标10000。1-9价差可能区间700-1000盘整。观点供参考。

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责任编辑：宋鹏