瑞达期货：期指五月外强中干 六绝魔咒或难避免

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　　内容提要：

　　五月的A股走势可谓乏善可陈，在经历了月初的大幅下挫后，即便是在贸易战风起云涌、海外市场翻江倒海下泄以及外资持续净流出的背景下，市场在些许亮点以及金融权重股的卖力支撑下，上证指数始终保持在2800点至3000点区间内缩量整理。两市成交量较四月份明显下滑。赚钱效应明显减弱，投资者情绪陷入低迷。

　　纵观六月份，在五穷上演后，六绝或将成为大概率发生的事情。尽管监管层数度喊话为市场情绪提供支撑，但当前的宏观环境、经济数据、A股微观基本面、资金面等都难以对市场的估值提升提供较强的支撑，即便是上证指数相对于海外市场的估值，仍处于低位。因此在经历了五月份持续缩量整理后，市场越发谨慎，加之上市公司监管、退市力度加大，以及科创板即将上线带来的部分资金抽离。六月份发生向下变盘的可能性在明显加大，不排除回落至2600至2800点附近的前期政策底边缘，当然投资者仍需密切关注央行动向以及月底将举行的G20峰会，对宏观、贸易带来的影响

　　六月份建议投资者首先关注沪指2800至3000点区间，进行高卖低买操作；若出现破位走势，建议中期保持偏空操作，待市场止跌企稳后，再考虑适当进行多头操作。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　中米贸易局势、宏观政策调整

　　一、基本面分析

　　1、经济下行压力加大

　　经济数据在经历了一季度强劲的表现，四月份数据增速则出现了一定程度的放缓，投资、零售、工业增加值的等数据表现均不及市场预期。此外，中米贸易问题风波再起，外部环境错综复杂，经济增长所要面临的不确定性和压力将进一步加大，市场所预期的基本面拐点，迟滞将再所难免。预期差的出现，也将成为A股继续上涨道路上的拦路石，

　　在四月份数据表现不佳的情况下，五月份PMI再度出现下滑，由四月份超的50.1降至49.4，不及预期49.9，再度回落至荣枯线下方。六大发电集团耗煤量较去年同期相比表现同样低迷，而这也从侧面与PMI共同验证五月份经济数据仍有继续下滑的可能。当然不可否认四月份政策层面的态度微调、外围环境发生深刻变化以及增值税改革，企业前期提前备货，加快生产，使得数据回落，而第二点的影响可能更为显著。

　　图表1 制造业PMI再度下滑

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　从五月份制造业PMI分项数据来看，主要指标几乎全线回落，制造业生产和需求双双走弱，大中小企业PMI均出现下滑。生产指数较上月回落0.4至51.7，需求端方面，新订单及新出口订单则降至49.8和46.5，分别下滑1.6和2.7，需求及生产的疲软表现也使得企业出现被动加库存的现象，原材料及产成品库存双双走高。此外，从价格分项来看，原材料购进价格及出厂价格指数均双双大幅下滑，前者回落1.3只51.8。后者则下降3至49，PPI增速仍将继续回落，而在需求端尚未改善前，伴随着二三季度的高基数，PPI同比仍将保持下行趋势，通缩或难以避免，而这也将令上游企业盈利增长受到抑制。通常情况下，A股盈利增速表现与PPI走势息息相关，因此业绩拐点或将滞后至年底。

　　图表2 制造业PMI分项指标

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　当前我国经济所要面对挑战主要来源于外部，中米贸易摩擦带来的影响将不会停留在数据层面上。特朗普旨在抑制中国的崛起企图十分明显，对于我国国内改革的实施、创新领域的发展、去杠杆、六稳等任务的推进难免造成影响，贸易问题或难在短时间内得到解决，这也将令A股市场的预期再度出现一定的变化。不过特朗普的这套七伤拳，已经展现出伤人必伤己的一面。撇开雪上加霜的美国农民，美国半导体行业以及美股过去几周的表现已经充分体现了投资者对特朗普引起的贸易争端对经济前景的担忧，特别是在中国祭出加税以及不可靠实体清单的武器后，有望使得美国企业对中国高科技企业的打压有所减轻，为企业带来信心，促进产业的发展，

　　预计二、三季度稳增长、扩大内需或将再度重回经济工作的首要位置，货币、财政将再度适度发力，从而改善投资者对经济前景的预期。毕竟在四月份政治局会议上关于下一阶段工作重点的表态已经发生了改变，更加侧重于结构性和体制性的问题。

　　2、业绩增速未见起色

　　剔除2017年后上市的企业，A股共计有3462家上市公司披露财报，可比口径下，2018年全年盈利明显下滑，2019Q1出现回暖迹象，但营收增长回落的趋势仍在延续。具体数据显示，2018年和2019Q1全部A股营收为437816.08亿元和109286.25亿元，同比增长12.38%和11.86%；归属母公司净利润为32732.09亿元和10038.79亿元，增速为-1.52%和9.91%。

　　一季度业绩反弹金融行业可谓功不可没，金融行业2018年和2019Q1归母净利润为16868.03亿元和5562.45亿元，占比超过50%，增速分别为2.03%和16.67%，银行业绩保持稳定增长，证券行业则得益于A股交投明显回暖的推动，业绩迎来明显反弹。剔除金融上市公司后，2018年和2019Q1营收增长为12.67%和10.22%；归母净利润增速则为-7.91%和3.55%。2018Q4与2019Q1油价的大幅反转，推动两桶油（中石油中石化）业绩迎来反弹，在剔除金融及两桶油后，A股2018年和2019Q1营收增长为13.63%和10.57%，归母净利润增速则为-5.04%和2.52%。

　　图表3 A股营收增速（%）

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　图表4 A股归母净利润增速（%）

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　从各板块及三大指数（沪深300、上证50及中证500）营收增速来看，剔除金融板块后的主板、中小板及创业板，继续保持一致放缓的趋势。2018年及2019Q1主板非金融、中小板非金融及创业板营收增速分别放缓至13.28%、15.68%、14.73%和10.79%、9.07%、10.39%。三大指数中，除了中证500指数增速保持下行外，沪深300与上证50均出现了一定的回升，而这也与金融板块所占比重较高有密切关系。若将沪深300和上证50中的金融股剔除，那么两者在2019Q1增速将降至11.63%和8.78%，2018年则为15.04%和14.59%。

　　图表5 各板块（指数）营收增速（%）

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　图表6 沪深300及上证50营收增速（%）

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　各板块归属母公司净利润增速在2018年末下探后，在2019Q1迎来了较明显的反弹。这主要与2018年末巨额资产减值有关系，商誉减值在2018年末达到1660亿元，冠绝历史，对各板块业绩产生了一定的冲击，但回到2019Q1，似乎业绩下滑的趋势并未发生改变。2018年及2019Q1主板非金融、中小板非金融及创业板营收增速分别放缓至5.48%、-33.42%、-79.25%和5.98%、-4.57%、-17.24%。若剔除2018年年报的异常值，A股业绩整体表现依然趋弱，拐点仍未出现。同样的，剔除金融股后的沪深300和上证50盈利增速在2018年和2019Q1均出现了较明显的退坡，分别降至13.49%、21.46%和1.26%、1.99%。

　　图表7 各板块（指数）归母净利润增速（%）

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　图表8 沪深300及上证50归母净利润增速（%）

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　ROE方面，2018年四季度A股剔除金融及两油后的ROE（TTM）出现大幅回落，降至8.42%，而2017年时9.94%，2019Q1虽略有企稳，但回落的势头尚未发生改变，降至8.26%。杠杆率为ROE带来了正面的贡献，资产周转率有所回落，但销售净利率的大幅放缓仍是拉低ROE的主要原因。总体而言，虽然一季度经济出现了企稳迹象，但A股整体业绩的见底信号似乎仍不清晰。

　　图表9 全部A股非金融ROE（%）

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　二、股指资金供需对比

　　1、企业融资逐渐回暖

　　据wind资讯统计，截至5月28日，五月份股权融资规模合计为661.09亿元，较四月份1684.94亿元有所回落，这主要源于可转债募集资金量的下滑。五月份增发募集资金与上月基本持平，为235.71亿元，IPO融资规模保持平稳增长，首发家数为12家，融资规模为151.65亿元，较四月份87.84亿元有所回落。值得注意的是，自4月18日以来的六周时间内，罕见出现16家IPO全部过会的情况，同时年内过会率较去年同期亦有明显上升。随着管理层鼓励企业直接融资，同时证监会加强窗口指导，过会率上升也在情理之中。随着上市公司数量逐渐增加，新股炒作逐渐退潮，刚刚上市的宝丰能源上市次日便打开涨停；此外，退市力度也在明显加强，年诶已有9家公司退市，力度可谓空前。A股优胜劣汰机制的逐渐完善，将有利于A股未来更加健康的发展。

　　图表10 一级市场对资金消耗情况

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　2、大股东二级市场及回购交易情况

　　六月份限售解禁压力较五月份有所上升，全年仅次于四月份，开始流通市值为3428.01亿元，五月份时为2738.82亿元。五月份大股东净减持市值113.51亿元，四月份净减持68.64亿元。从大股东二级市场交易明细来看，总计有205家和392家上市公司分别披露股东增持和减持计划，减持力度较四月份有所增加，金额为210.34亿元。减持主要原因或与大股东资金链依然较为紧张，融资难度仍然较大，在市场回调到当前位置附近后，股权质押风险的压力有所上升，股东亦有减持需要。此外，4-5月份上市公司回购数量较1-2月份明显减少，由417.8亿元下降至169.56亿元，公司数量亦下滑至200余家。回购力度减小，以及减持力度加大，股东对于当前位置的股价的看法与年初相比已有明显变化。

　　图表11 限售解禁市值

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　图表12 大股东净增（减）持变化

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　图表13 大股东增持情况

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　图表14 股票回购情况

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　2、资金供给面

　　（1）基金持仓变动

　　截至4月27日，基金分类股票投资比例为59.29%，较上月末59.64%略有回落，总体保持稳定，但较近期峰值61.28%有较大幅度下滑。随着A股市场步入调整、震荡整理的模式，基金投资参与热度有所降温。不过总体仓位仍保持在高位，反映出长期资金对A股走势仍较为乐观

　　图15 基金分类股票投资比例

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　（2）陆股通继续离场

　　截至5月28日，5月份陆股通累计净流出450.98亿元，净流出量较四月份明显上升，并创下2015年七月以来最大单月净流出记录。28日当天为陆股通资金尾盘净流入一度超过百亿元，快速将上证指数拉升近10点。这主要与MSCIA股扩容将在盘后生效，追踪MSCI的被动基金需要在生效前一个交易日内完成建仓或加仓，以匹配A股在MSCI指数中的权重增加，这也造成了尾盘成交量急剧放大，涨速超过1%的个股接近100只，资金主要是以新纳入的18只创业板股票以及相关成份股为主。若剔除28日55亿元的资金流出，截至27日净流出超500亿元，在贸易摩擦加剧以及市场对人民币贬值预期升温的影响下，外资离场意愿明显升温，这在一定程度上给市场带来了负面影响。

　　图表16 陆股通资金净流入情况（亿元）（月）

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　（3）两融余额保持平稳

　　两融余额五月总体保持平稳，交投热度亦回到上涨初期。截止5月28日，余额由四月底9599.09亿元降至9266亿元，四月份曾一度突破9900亿元大关。两融成交额占A股比例则与上月末基本持平，总体保持在8%附近波动。过去一个月场内杠杆资金参与度有所降低，该类投资者情绪仍相对谨慎。

　　图表17 两市融资融券余额

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　三、六月份股指走势展望

　　五月的A股走势可谓乏善可陈，在经历了月初的大幅下挫后，即便是在贸易战风起云涌、海外市场翻江倒海下泄以及外资持续净流出的背景下，市场在些许亮点以及金融权重股的卖力支撑下，上证指数始终保持在2800点至3000点区间内缩量整理，成交量较四月份明显下滑。市场内赚钱效应明显减弱，投资者情绪陷入低迷。

　　纵观六月份，在五穷上演后，六绝或将成为大概率发生的事情。尽管监管层数度喊话为市场情绪提供支撑，但当前的宏观环境、经济数据、A股微观基本面，都难以对市场的估值提供较强的支撑，即便是上证指数相对于海外市场的估值，仍处于低位。因此在经历了五月份持续缩量整理后，市场越发谨慎，加之监管力度强化、科创板即将上线、以及从当前基本面、资金面的角度来看，六月份发生向下变盘的可能性在明显加大，不排除回落至2600至2800点附近的前期政策底边缘，当然投资者仍需密切关注央行动向以及月底将举行的G20峰会，峰会期间中米两国领导人是否会进行会晤，这或将会对下一阶段贸易摩擦的风向产生影响

　　从当前上证指数以及各大指数的技术形态及指标来看，MACD继续保持零轴下方运行，弱势下行趋势仍在延续，市场的调整形态尚未发生变化。因此六月份建议投资者首先关注沪指2800至3000点区间，进行高卖低买操作；若出现破位走势，建议中期保持偏空操作，待市场止跌企稳后，再考虑适当进行多头操作。

　　四、策略

　　中短期（6月初至6月末）策略：

　　1）对象：IF1906-1907

　　参考入场点位：3680/3530（高卖低买），破位即顺势操作

　　止损设置：30点

　　2、套利策略：若市场保持震荡，不建议进行套利交易；若出现破位走势，可择机介入多IF空IC策略。

　　3、套保策略：上证指数当前点位，适当增加套保比例。大盘蓝筹选择，IF或IH；中小盘套保标的选择IC，规避回落风险。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏