第一部分 前言概要
外盘方面，印度提高国内食糖售价，由于印度国内大选，需要通过提高售价来获得选票，提高售价一方面会使得印度国内生产商更多的吧食糖转向国内销售，另一方面也会提高国内产量。另外巴西由于降雨推迟，也会把新榨季食糖生产推迟到4月份，阶段性供应压力缓解，压力延后。另外原油持续反弹，利好巴西减少榨糖。国内方面在广西收储政策细节下发，利好兑现，不过泰国近期出口到台湾和缅甸的食糖减少，一号文件再次强调打击走私，国内进口预计维持低位，进口和走私压力减少，国内现货销售也较好，短期外盘持续走强也将带动内盘偏强震荡。后期一方面要关注原油和雷亚尔对外盘的影响，以及国内进口、放储和政策面消息影响。中长期来看，受制于供应端和套保压力增加，震荡磨底。
第二部分 基本面情况
国际市场：原油反弹，巴西压榨推迟，印度提高糖价，外盘偏强震荡
从全球供需格局来看，福四通最新预估显示，当前的2018/19年度供应短缺70万吨（原糖值），2017/18年度供应过剩940万吨。2018/19年度全球产量预计为1.84亿吨，较上年度1.93亿吨减少4.3%，全球需求预计1.86亿吨，较上年度1.84亿吨增加1.1%。在2017/18年度大幅供应过剩之后，当前的供应短缺可能会被充足的全球库存所弥补。福四通称，在4月开始的新榨季，巴西糖厂将趋向于增加用于生产糖的甘蔗使用量，减少乙醇生产，因价格下跌降低乙醇相较于汽油的价格优势。
从国际糖市动态来看，南美洲：巴西分析师和糖企表示，巴西中南部糖厂的甘蔗收割工作开局可能晚于以往，这或令田间作物能够更好的利用迟来的降水。此外，去年乙醇产量过剩，导致库存积压，也妨碍今年甘蔗收割。巴西中南部2019/20年度甘蔗作物年度始于4月，但糖厂通常3月便进入田间实施作业，以充分利用较高的乙醇价格。不过，由于糖厂去年更倾向于生产乙醇，导致巴西中南部地区乙醇库存目前仍处于纪录高位附近。但本年度乙醇价格并未像以前那样在作物轮作间隙上涨，也进一步打击了糖厂提早收割的兴趣。如果降雨持续到3月，那么即便糖厂推迟生产，那么新年度甘蔗的总产量也依然会提升。
巴西今年1月下半月巴西中南部地区共压榨甘蔗56.3万吨，高于上半年的52.4万吨，亦高于去年同期的42.1万吨。尽管如此，自18年4月1日以来的累计甘蔗压榨量为5.63亿吨，同比下降3.55%。目前压榨已接近尾声，1月下半月仅4家糖厂开工。1月下半月糖厂产糖5，000吨糖，低于1月上半月的11，000吨，高于上年同期的4，000吨。本榨季截至1月底中南部糖产量总计达到2636万吨，同比下降26.44%。1月下半月糖厂乙醇总产量达到8400万升，同比增长24.63%，其中4000万升为无水乙醇，4400万升为含水乙醇。本榨季截至1月底中南部乙醇产量同比增加19.57%，达到302.9亿升。其中无水乙醇产量同比减少13.41%，至91.86亿升，含水乙醇产量同比增加43.33%，至211.03亿升。
亚洲：印度方面：一项政府法令显示，本周四，印度将精炼糖出厂最低价自29卢比/千克上调至31卢比/千克，旨在帮助提高该国的零售价。印度亦是排在巴西之后的全球最大产糖国。该国在2018年引入糖最低价政策，以帮助亏损的糖厂还清拖欠甘蔗种植户的货款。甘蔗种植户是印度大选的投票主力。印度下次大选定于今年5月前。一方面，这可能会导致印度出口减少，因糖厂将寻求在当地销售更多产品，另一方面，这将鼓励该国提高产量。截至2019年2月15日，印度全国507家糖厂累计产糖2193万吨，而去年同期494家糖厂生产了2035.5万吨糖。今年产量增加主要是因为马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的糖厂提前开始压榨。总的来说，与上一季相比，本榨季的糖产量预计将会减少。在今年10月1日开始的榨季，印度糖产量可能会从本榨季预估的3，150万吨下滑至不足3，000万吨。根据印度糖厂协会（IndianSugarMillsAssociation）的数据，印度2017-18榨季的糖产量达到创纪录的3，250万吨。
泰国：2018/19榨季截至2月15日泰国总计56家糖厂开榨，同比增加2家。累计压榨甘蔗约9131.5万吨，同比增加15.86%。累计产糖858.95万吨，同比增加17%。截至目前平均产糖率为10.56%，高于上榨季同期的10.46%。2019年1月泰国共计出口糖约47.2万吨，同比增加约6%。其中出口原糖29.96万吨，同比增加18.7%，印尼（7.28万吨）、韩国（12.4万吨）、日本（4.8万吨）为主要出口地；出口低质量白糖约4.7万吨，同比增加1.7万吨；出口精制糖12.54万吨，同比减少3.7万吨，中国大陆（1.8万吨）、柬埔寨（1.6万吨）、中国台湾（1.4万吨）、缅甸（1.36万吨）为泰国精制糖主要出口目的地。2018/19榨季10-1月泰国累计出口糖314.6万吨，同比增加约79%。
图1：全球食糖供需
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：巴西双周累积压榨量
数据来源：银河期货、wind资讯
图3：巴西食糖出口
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图4：美元兑巴西雷亚尔
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图5：美元兑泰铢-印度卢比
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图6：CFTC非商业净多持仓-原糖收盘价
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国内市场：关注供应压力
周度开榨情况：甜菜糖方面：截止目前，国内共压榨甜菜1049.47万吨，共榨糖120.53万吨。其中内蒙及河北产区共压榨甜菜570.65万吨，产糖67.23万吨，绵白糖与砂糖产量占比为6：4；新疆产区共压榨甜菜478.82万吨，产糖53.3万吨。
甘蔗糖方面：据天下粮仓对四大产区164家糖厂调研统计：榨季迄今为止，四区共压榨甘蔗5940.91万吨，较去年同期5519.12万吨，增加421.79万吨，产糖636.62万吨，较去年616.87万吨增加19.75万吨。
开榨方面，截止目前，截止本周，广西地区已有84家糖厂开榨，目前广西省糖厂已全部开榨，本周天气以晴好为主，利于甘蔗压榨。截止本周，云南产区目前仍已有54家糖厂开榨，较上周增加9家，产区天气情况良好，生产正常。截止本周，广东产区目前有22家糖厂开榨，较上周持平。
1月产销进度：2018/19年制糖期甘蔗糖厂已进入生产旺季，甜菜糖厂大部分已停机。截至2019年1月底，本制糖期全国已累计产糖503.31万吨（上制糖期同期产糖512.66万吨），其中，产甘蔗糖382.42万吨（上制糖期同期产甘蔗糖402.69万吨）；产甜菜糖120.89万吨（上制糖期同期产甜菜糖109.97万吨）。
截至2019年1月底，本制糖期全国累计销售食糖252.27万吨（上制糖期同期销售食糖239.86万吨），累计销糖率50.12%（上制糖期同期46.79%），其中，销售甘蔗糖183.28万吨（上制糖期同期180.76万吨），销糖率47.93%（上制糖期同期44.89%）；销售甜菜糖68.99万吨（上制糖期同期59.10万吨），销糖率57.07%（上制糖期同期53.74%）见附表）。其中1月单月销售121.46万吨，环比上月98.69万吨增加22.77，同比去年同期136.03万吨减少14.57万吨。
图7：南方四区周度甘蔗压榨量（万吨）
数据来源：银河期货、天下粮仓
图8：南方四区周度甘蔗糖产量（万吨）
数据来源：银河期货、天下粮仓
图9：月度销量（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯、中国糖业协会
图10：1月产销进度
数据来源：银河期货、wind资讯、中国糖业协会
原糖继续反弹，进口利润缩窄，加工糖库存低位
截止目前巴西配额内白糖参考成本在3524元/吨，相比上月下跌18元/吨；巴西配额外白糖参考成本在5595元/吨，相比上月下跌29元/吨；泰国配额内白糖参考成本3522元/吨，相比上周上涨26元/吨；泰国配额外白糖售价在5591元/吨，相比上周上涨44元/吨。自本月2018年5月22日起，进口配额外关税由95%降至90%，进入2019年5月22日之后降为85%）。配额外进口利润仍然倒挂，如果进口倒挂持续，新榨季进口数量或减少。中国12月份进口糖17万吨，环比减少17万吨，同比增加4万吨。2018年我国累计进口糖280万吨，同比增加约50万吨。2018/19榨季截至12月底我国累计进口糖85万吨，同比增加约39万吨。从跟进船表了解到，1月巴西、泰国到港中国的船非常少，加上近期巴西、泰国配额外进口利润基本为负，加工厂进口积极性下降。预计1月我国进口食糖5-10万吨。2018年1月我国进口食糖3万吨。
本周加工糖库存继续上升，本周总库存为72950吨，较上月56680吨增加14270吨。
图11：当月食糖进口量（万吨）
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图12：榨季食糖累积进口（万吨）
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图13：食糖进口利润
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图14：全国加工糖周度库存（万吨）
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期现货市场—反套持续走弱
截止本周，仓单较上月减少440张，年前由于政策面利好加上食糖压榨进度偏慢，糖价连续提价，仓单流出现货市场。近期59，51价差连续走弱，远月期价逐步升水近月，59价差有望达到-100的目标位。主要逻辑是，59价差由于5月有甘蔗兑付款压力和库存压力，9月需求旺季库存压力逐步减轻。
图15：各地白糖现货价（元/吨）
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图16：柳州白糖现货价（元/吨）
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图17：白糖59价差
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图18：仓单-收盘价
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政策面—政策面变动较为复杂
为切实解决制糖企业正常流动资金不足问题，维护食糖市场基本稳定，降低糖业系统性风险，保障国家食糖安全和2000万蔗农利益，确保边疆安宁、民族团结和扶贫攻坚任务顺利完成，自治区人民政府决定开展食糖临时储存，首期临时储存食糖50万吨，从2019年2月1日起至6月30日止。全区统一以6000元/吨的价格、5个月储存时间和人民银行公布的一年期贷款基准利率4.35%全额贴息5437.5万元，政策实施预计可促进银行业金融机构向制糖企业提供生产运营短期贷款流动资金30亿元左右，大大地缓解企业在榨期流动资金严重不足的压力
广西化改革委员会第二次会议指出：1．保护蔗农权益、放开甘蔗市场、兼顾地方利益，整合加工能力；2．坚持市场化取向，打破地域界限，防止画地为牢。这是否是要将甘蔗收购市场化，不再按片区划分。甘蔗市场化之后怎么定价，以及市场化定价之后怎么保护农户收益，是否是为推出直补做铺垫，这些都后续政策指明，总体而言变指导价为市场化定价利空当前市场。
第三部分 行情展望
国际方面：F.O.Licht1月份预估2018/19年度全球将出现190万吨缺口，而12月预估为170万吨。相比之下，2017/18年度为过剩680万吨。预计本年度全球总产量为1.85亿吨，比去年12月预估增加6.3万吨。全球消费量从去年12月的1.863亿吨小幅上调至1.864亿吨，较2017/18年度的1.836亿吨增长1.5%。在2017/18年度大幅供应过剩之后，当前的供应短缺可能会被充足的全球库存所弥补。近期巴西推迟压榨，印度提高国内糖价减少出口预期，大选期间出口预计，原油受OPEC减产预计保持上行，短期预计原糖震荡偏强为主。受制于供应压力，原糖上方压力大，不过原糖下跌过多印度出口受限，巴西也将继续维持低制糖比，但是上涨则会刺激主产国，特别是印度出口并使得巴西调高制糖比，涨跌两难，预计中长期原糖将在11.5-14.5美分区间震荡为主，关注是否会有新的因素打破震荡区间。。长期来看全球糖市总体仍然过剩，市场供应充裕，但全球供需逐步改善，逐步去库存，后期预计震荡磨底为主。
国内方面：前期广西会议出台针对性扶持政策，已利好兑现，影响有限。年后需求转淡，从1月销售数据看，单月销量低于去年，供应继续增加，库存持续累积，供需面趋弱。预计5200附近将是阶段性高点，但泰国出口台湾缅甸食糖同比较少，走私端压力降低，进口压力也减少。而且一号文件提加大走私治理力度政策面利好、外盘提振，下方有一定支撑，但广西会议指出放开甘蔗收购价利空盘面，需要关注后续政策变化，短期预计主要跟随外盘走势偏强震荡为主。中长期仍将受制于供应压力震荡磨底为主。
【交易策略】
银河期货
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