国联期货：经济下滑铜压力较大|国联期货_新浪财经

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　　摘要

　　1、国内外铜现货重回贴水

　　2、国内铜冶炼产能显著增加，明年铜精矿加工费略有下降，铜供应将较为充足

　　3、下游消费需求表现极差

　　4、宏观面经济压力重重

　　后市展望

　　对于明年的铜价走势，笔者持有看空的观点，尤其是明年上半年。唯一需要注意的是，在低库存下，可能会出现逼仓的情况，在铜的消费旺季，即三四月份时需要注意。

　　一、行情回顾

　　图1 沪铜指数日线图

　　数据来源：文华财经国联期货研发部

　　回顾2018年，铜价大约可以分为三波走势。第一波：一月初至三月末的铜价下跌走势，沪铜指数从高点56000元一路下跌至49000元，这主要是由于国内宏观经济出现风险，美联储进入快速加息阶段。第二波：三月下旬至六月初的铜价上涨走势，这主要是因为铜需求有所恢复。第三波：今年下半年的铜价下跌走势，这主要是因为中美贸易战发生，以及国内经济下滑坐实。

　　当前市场普遍不看好明年上班年的经济走势，预计国内经济面积巨大风险的情况下，铜价依旧一下跌为主。

　　二、原因分析

　　2.1 国内外铜现货重回贴水

　　从10月下旬起，LME铜现货率先由贴水转为升水。LME铜现货持续升水，并且升水幅度较高，这在近两年多来都是十分罕见的。究其原因，一方面是因为印度Sterlite铜冶炼厂的关停导致国内精炼铜产量下降47.1%，印度精炼铜出口大幅下降而进口显著增加，对全球铜供应造成影响，另一方面是因为LME铜库存持续减少，目前库存仅有13.8万吨，处于历史低位。

　　11月上旬，国内铜现货开始由贴水转为升水。同样，低库存是导致现货升水的一个主要因素，根据往年规律，当前应该处于国内补库的最初阶段，上期所铜库存应该已经开始缓慢上升，但目前而言，这种迹象并不明显。在升水的情况下，贸易商有意出货，但下游企业接货意愿不强，只有在铜价出现大幅下跌的情况下，接货意愿才转好。

　　目前，铜价已从之前的高升水大幅回落。目前沪铜现货大约升水100元/吨，对期货已没有提振作用，LME铜现货重回贴水状态，支撑铜价的一个重要因素已经消失。

　　图2 伦铜、沪铜升贴水

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　2.2 国内铜冶炼产能显著增加，明年铜精矿加工费略有下降

　　据SMM消息，江西铜业和Antofagasta达成了2019年的铜精矿长单谈判，签订TC/RC为80.8美元/吨和8.08美分/磅，TC较2018年下降1.45美元/吨。加工费较今年略有下降，但冶炼厂在此加工费下仍有较好的利润，据了解，山东地区的铜冶炼成本为50~60美元/吨。因此，此时把明年的加工费确定下来，反而会坚定冶炼厂按计划进行投产的决心。

　　图3 铜精矿加工费

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　今年国内已经确定的新增冶炼产能为180万吨，按计划，未来还有45万吨新建产能计划要投产，届时总产能将达到880万吨。从冶炼产能的投放量上看，今年的投产力度是很大的。根据ICSG数据，全球铜矿山产量增幅基本都小于100万吨/年，因此明年加工费小幅下降并不能说明精炼铜供应会偏紧，相反，精炼铜供应量应该还是很充足的。

　　2.3 下游消费需求表现极差

　　（1）传统汽车：下半年汽车产销增速持续下滑

　　从6月起，传统汽车销量当月同比增速首先开始回落，目前已连续5个月为负值；产量同比增速紧随其后，同样表现不佳。

　　10月23日，工业和信息化部副部长辛国斌在国新办举行的新闻发布会上表示，汽车行业的低增长恐怕要成为未来发展的一个常态。去年我国的汽车产销量规模达到了2940万辆，在高基数下，高速增长状态是难以持续的，低增长恐怕是未来发展的一个常态。

　　除了基数大这个原因外，国内经济下滑也是一个重要原因。经济下滑导致消费者消费信心受挫，购买力下降。

　　图4 传统汽车产销量

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　（2）新能源汽车：表现一般，总量小导致对铜价影响小

　　今年的新能源汽车表现还算可以，可以说是铜终端需求中表现较好的板块之一。

　　截至今年10月份，新能源汽车累计产量为87.2万辆，同比增长70.7%。但是目前新能源汽车的生产规模远远比不上传统汽车。以每辆传统汽车用铜23公斤，每辆新能源汽车用铜83公斤来测算，那么今年前10个月传统汽车共用铜52.5万吨，而新能源汽车用铜只有7.2万吨，仅占传统汽车用铜量的13.7%。

　　目前，新能源汽车补贴力度下降是公认的事实。网上传闻，明年部分地区的补贴很可能取消，但已发布多年规划的地区除外。业内多位人士也印证了这一观点。当前，有很多新能源汽车企业都是依靠补贴存活的，一旦补贴取消，那么将有很多新能源汽车企业将倒闭。都说新能源汽车是未来的发展方向，但前进的过程相当坎坷。若电池技术没有突破，那么新能源汽车将始终无法成熟。

　　图5 新能源汽车用铜量

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　（3）家用空调：内销量同比下降明显

　　三季度空调行业需求大幅下降，家用空调内销量同比下降12.6%。同时，家用空调库存处于相对偏高的位置。在房地产成交量明显萎缩的情况下，空调或难有亮眼表现。

　　由于今年一二季度空调的销售情况特别好，在高基数下，并且房地产表现不佳的情况下，预计明年一二季度的空调内销同比增速将会很差。

　　图6 家用空调内销量和库存量

　　数据来源：产业在线国联期货研发部

　　（4）电网：投资额累计同比正在回升，但依旧不如去年

　　今年年初，电网投资完成额同比增速触底后开始回升，但目前累计同比增速依旧为负，也就是说今年前10个月电网投资表现是远不如去年的。

　　由于国内经济下行明显，国家已经强调要加大基建刺激力度，多地发布了重点项目投资计划。在这刺激基建的大背景下，国家又计划加快推进特高压建设。国家能源局印发的《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》指出，加快推进白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江特高压直流等9项重点输变电工程建设，确保按规定时间形成输电能力。项目包括了12条特高压工程，合计输电能力5700万千瓦，将于今明两年给予审核。而在2017年，国家核准的特高压项目建设仅有2条。但特高压所用的材料基本都是钢芯铝绞线，因此对铜的影响十分有限。

　　图7 电网、电源基本建设投资完成额

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　2.4 宏观面经济压力重重

　　（1）PMI双双跌破荣枯线

　　12月中国官方制造业PMI为49.4%，预期50%，前值50%。12月财新制造业PMI为49.7%，官方制造业PMI和财新制造业PMI双双跌破荣枯线，国内经济下行进一步被确认。

　　从分类指标上看，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于荣枯线。新订单指数下滑，最能体现出国内实体经济面临的压力。原材料库存指数下滑，应引起我们的特别注意。从历史上看，现在应该早已开始补库周期，即铜库存已经开始慢慢增加，而今年四季度铜库存却总是处于低位，迟迟不增加，这大概率是因为企业普遍担忧明年经济环境，而不再进行补库。因此，预计明年低库存可能是铜的一个常态，在低库存时，投资者因注意是否出现逼仓。

　　图8 官方、财新制造业PMI