文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 李德林
如果自身创造利润能力不足的话，被利息侵占的利润将越来越多。公司将会陷入“借新债还旧债”的恶性循环。
2017年12月，黄其森随便吹了一个牛，就把泰禾集团送上了A股“妖王”宝座。他夸下海口，2018年，泰禾集团销售额的目标是再翻一番至2000亿元。
此言一出，泰禾集团的股价就跟吃了伟哥一样。一个月时间就从16暴涨至43元，公司的市值从200亿飙升至520亿。黄老板吹个牛就值320亿，不服不行。
面对突如其来的“吹牛事件”，深交所很快给泰禾集团发去了关注函，要求上市公司解释是否构成利润承诺。
然而公司却耍起了泼皮，说这是黄老板对公司发展的愿景，不构成业绩承诺。不是业绩承诺你瞎说啥，这不是误导投资者吗？面对如此狡猾的回答，深交所直接给黄老板送去了一封监管函。
事实证明，黄老板确实吹牛吹过了头。2018年泰禾集团的销售额为1303亿，距离2000亿还差将近700个小目标。目前股价已经从43回落到了13，看来吹牛的作用是有保质期的。
不仅股价跌穿了吹牛之前的水平，泰禾集团最近官司缠身。38亿并购案现纠纷，交易双方互告对方违约。
2017年9月，泰禾集团的子公司锦城置业以38亿收购沃得宝华为今天的互撕埋下了伏笔。
对方说锦城置业尚有4.58亿元二期股权转让款未支付，而锦城置业则起诉对方违约，要求解除协议，退还已经支付的25.65亿元，并赔偿违约金及损失4.32亿元。
说来说去，终究还是钱的问题。先不论到底是哪方的问题与责任，经过梳理我们发现，一路扩张的泰禾集团资金链很是紧张。
来源：同花顺2012-2017年，泰禾集团的营收从26亿攀升到243亿，5年9倍；净利润也从3.2亿蹿升至21.2亿，涨了将近7倍。
飞快的业绩增速令人眼花缭乱，但是俗话说得好，钱赚进兜里那才算本事。兜里没钱空炫耀，那都是装出来的。
从现金流一看，2012-2017公司的经营净现金流都是负的，其中有四年都超过百亿。说明泰禾集团赚的远没有花的多，而且差很多。
钱都去哪了呢？当然是不断并购，加杠杆，要不然公司的营收规模怎么能5年9倍的涨。
黄老板一向比较激进，泰禾集团曾经在2016年5个月拿地超180亿，被授予“地王专业户”的称号。
不仅如此，泰禾集团还是一位并购狂人，2017年泰禾集团一共进行40多场并购，耗资500多亿扩张。黄老板的生意经很简单，就是加杠杆，满仓干。
有道是盈亏同源，牛市谁的杠杆猛，谁赚得多，可一旦到了熊市，谁的杠杆高，谁先爆仓。
当时恒大万达等一线地产企业都在大力降负债的背景下，泰禾集团依然逆市而为，大举扩张。对于黄老板的做法，就连地产大佬任志强都曾在微博上直言，“黄总有点疯”。
扩张的代价就是负债高企，资金链紧张。2012-2017年，泰禾集团的负债也从113亿飙升至1813亿。2018年三季报显示，负债总额已经高达2052亿，资产负债率高达84.7%，高于80%的行业平均水平。
同时泰禾集团的有息负债率也远高于同行，也就是说负债中的大部分钱都是有成本的，要还利息。
按照70%的有息负债率来算，有息负债至少有1400亿。就算融资利息是5%，每年也要还70亿的利息，真是亚历山大。
不仅如此，泰禾集团的账上有199亿元的利息被资本化了，而这些利息终究要从泰禾集团的利润中扣除。
如果自身创造利润能力不足的话，被利息侵占的利润将越来越多。公司将会陷入“借新债还旧债”的恶性循环。
负债这么多也是被自己逼的，泰禾集团扩张太快，资金链绷得很紧。
2016年年中，泰禾集团曾经抛出过一次定增方案，结果迟迟无人接盘。转而进行了银行、信托、中期票据、私募债等融资方式，直接导致债务增加了三百多亿。
更令人惊叹的是大股东和二股东合计持有的61%股份已经100%质押，一点不剩。
2018年10月，为了支撑股价，泰禾集团倡议兜底增持，截至目前增持金额只有8000万，也不尽如人意。
危急时刻还是需要银行来救火。泰禾集团抱紧了建行的大腿，1月28日，与建设银行签署百亿融资协议。
银行敢借钱当然是有原因的，截至2018年三季报，泰禾集团的存货高达1679亿，就算还不了钱，不是还有房子么。
如今泰禾集团生存的关键就是资金回笼，赶紧把房子卖出去。但是2018年以来严控房价，地产行业迎来寒冬，房子真的不好卖了。
面对高企的债务，巨额的利息，大量的库存，以及房价调控。资金链紧张的泰禾集团还能走多远？
(本文作者介绍：著名财经作家、《德林爆语》主持人。三分钟财经脱口秀，每天一个资本真相，微信公众号:delinshe)
责任编辑：杨希
德林社，最麻辣的财经脱口秀，官方微信公众号：delinshe
