投资要点
9月份以来,钢材现货价格的强势是支撑铁矿石价格上涨的一个主要因素。不过,我们认为,11月中旬之后,钢材价格冲高回落概率较大,主要是受到冬储需求减少、北材南下冲击影响,一旦钢材价格走软,则必然压制矿价上行空间。
经过澳矿前期大幅上涨,其性价比减弱,而混矿的性价比正在提升。加之巴西矿库存自8月份以来一直呈现回升态势,卡粉不存在缺货现象。因此一旦后期钢材现货价格快速回落导致钢厂利润收窄,则钢厂有动力减少PB粉用量,增加混矿用量,从而利空盘面。
9月份之后,伴随着钢厂开工的回升,钢厂对于矿石进行了一轮集中补库存。目前大中型钢厂矿石库存天数已经达到28.5天,为2017年3月份以来新高。且在四季度环保限产趋严的背景下,钢厂补库存积极性不高。
相较废钢而言,目前铁水也不具备性价比优势,根据我们计算,目前唐山地区铁水成本较废钢成本仍高33元/吨,随着后期环保限产政策的趋严,预计后期钢厂或会减少生铁用量,进而导致铁矿石需求边际递减。
四季度环保限产力度较3季度趋严,钢厂开工率大概率回落,加上钢厂矿石库存天数处于近2年高位,铁矿石需求预计将逐步走弱。同时,经过前期价格的大幅反弹之后,做为盘面定价标的的澳矿性价比减弱,钢厂有动力减少PB粉用量,增加混矿用量,进而利空盘面。因此,我们建议,铁矿石主力合约1901在530-550的区间内考虑逢高沽空,目标位500以下,560以上则考虑止损。
风险因素:环保限产超预期,人民币贬值,外矿发货量低于预期
一、策略概述
自9月份以来,在钢厂开工率回升,澳矿基本面结构性好转以及人民币汇率贬值等多重因素影响下,铁矿石价格走出了一波强势上涨行情,铁矿石主力合约1901自485元/吨最高上涨至546.5元/吨,涨幅为12.58%,现货普氏62%铁矿石指数也从66.15美元/吨最高上涨至77美元/吨,涨幅16.4%。尽管从中期来看,矿石基本面改善仍在继续,但短期内其利空因素有所加剧,继续上涨空间有限,故建议可考虑逢高沽空矿石1901合约。现将主要策略逻辑阐述如下:
二、策略主要逻辑
1. 钢材现货价格走弱压制矿价上行空间
9月份以来,钢材现货价格的强势是支撑铁矿石价格上涨的一个主要因素。不过,我们认为,11月中旬之后,钢材价格冲高回落概率较大,主要基于以下原因:一是,11月中旬之后,华东、华南地区将陆续进入施工淡季,钢材需求将走弱。二是,当前市场价格普遍偏高,贸易商基本无冬储积极性,根据我们的调研了解,大部分贸易商要在价格达到3900元/吨附近时才会考虑冬储,且当前市场与之前最大的不同是,对未来宏观经济的预期普遍悲观。因此,进入冬季之后,市场可能会由之前的被动去库存转换为被动补库存。三是,目前华东和东北的螺纹价差达到400元/吨以上,华南和华北的价差达到500元/吨,远超过两地的运费成本,随着北方地区需求的转弱,后期北材南下的动力较为充足,届时可能会对华东、华南地区市场形成一定冲击。
图表1 螺纹钢价格和库存变化走势
资料来源:Mysteel、东海期货
图表2 螺纹钢南北价差变化
资料来源:Mysteel、东海期货
2.澳矿性价比优势短期有所降低
随着前期澳矿港口库存的大幅下滑,9月份之后,铁矿石现货价格稳步抬升,特别是作为盘面主要定价标的的PB粉、金布巴粉涨幅较大;从图表6中可以看出,PB粉与卡粉和超特混矿的价差逐渐扩大,且从10月下旬开始由负转正,目前价差为22.5元/吨,表明混矿的性价比正在提升。加之巴西矿库存自8月份以来一直呈现回升态势,卡粉不存在缺货现象。因此一旦后期钢材现货价格快速回落导致钢厂利润收窄,则钢厂有动力减少PB粉用量,增加混矿用量,从而利空盘面。
另外,相较废钢而言,目前铁水也不具备性价比优势,根据我们计算,目前唐山地区铁水成本较废钢成本仍高33元/吨,随着后期环保限产政策的趋严,预计后期钢厂或会减少生铁用量,进而导致铁矿石需求边际递减。
图表3 高低品矿价差与铁矿石价格走势对比
资料来源:Mysteel、东海期货
图表4 螺纹钢毛利与矿石价格走势对比
资料来源:Mysteel、东海期货
3.钢厂库存短期高位,继续补库存空间有限
9月份之后,伴随着钢厂开工的回升,钢厂对于矿石进行了一轮集中补库存。目前大中型钢厂矿石库存天数已经达到28.5天,为2017年3月份以来新高。同时,尽管目前环保限产政策呈现边际宽松,但考虑到四季度一般为全年空气质量较差时段,预计政策执行力度较3季度将趋严,因此未来三个月钢厂开工率料将回落。而通过图表6我们可以看到,钢厂进口矿库存天数一般领先于高炉开工率的变化,钢厂一旦预计后期产量下降首先要做的是降低已有的原料库存,在此种情况下,钢厂继续补库存的空间非常有限。
另外,从港口库存来看,上周铁矿石港口库存为14518.64万吨,环比前一周下降9万吨,降幅较之前明显收窄。且从整个10月份来看,贸易矿占整个港口库存的平均比重为38.76,较9月份回落0.8个百分点,表明港口贸易商囤货积极性也有所减弱。
图表5 矿石港口库存及贸易矿占比变化情况
资料来源:Wind、东海期货
图表6 钢厂矿石库存与开工率对比
资料来源:Wind、东海期货
4.现货价格处于偏高水平
我们在之前的报告中曾经提到过,铁矿石价格的中期运行区间在50-80美元之间,因为从成本角度考虑,铁矿石价格的下方支撑为海外的中高成本矿,其成本大多在50-60美元/吨之间;而上方的压力则为国内矿的成本,一般在80-100美元/吨之间,一旦价格超过80美元/吨则存在内矿供应增加预期。加之四季度为为矿石传统的供应旺季和需求淡季,因此我们认为短期铁矿石现货价格在80美元/吨附近压力较大。
三、风险因素
1.若环保限产执行力度超出市场预期,则会提振高品矿需求,进而带动矿石盘面价格走高。
2.考虑铁矿石进口依存度高,若人民币汇率持续走弱,则会利多铁矿石价格。
3.四季度澳矿发货量明显低于预期,也会提振盘面价格。
四、结论及操作
综合来看,四季度环保限产力度较3季度趋严,钢厂开工率大概率回落,加上钢厂矿石库存天数处于近2年高位,铁矿石需求预计将逐步走弱。同时,经过前期价格的大幅反弹之后,做为盘面定价标的的澳矿性价比减弱,钢厂有动力减少PB粉用量,增加混矿用量,进而利空盘面。且我们认为,11月中旬之后,钢材价格大概率走弱,一旦钢价走软带动钢厂利润回落,则必然会压制矿石价格的涨幅。
因此,我们建议,铁矿石主力合约1901在530-550的区间内考虑逢高沽空,目标位500以下,560以上则考虑止损。
东海期货2队
新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:宋鹏
热门推荐
收起24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)