国内玉米价格自2016年四季度见底反弹后，由于天量临储库存的压制而一直呈现区间运行态势，随着政府坚决去库存意志的兑现，经过两个年度的大力度拍卖，预计18/19年度的库存压力将大幅减轻，而种植结构调整已经使得年度新玉米供需出现缺口。总体而言，国产玉米供需结构已经出现实质性的好转，长期价格看稳步上行。操作上建议逢低买入新季玉米合约。
供需格局转好： 18/19年度国内新季玉米供应略增，而需求端稳步恢复，尤其是工业消费进一步增加，使得下一年度新季玉米供需缺口扩大至4000万吨以上。今年临储玉米拍卖超预期成交后，明年临储库存预计降至1亿吨以下，压力明显减轻，且以超期玉米为主。
18/19年度新玉米价格理论上应高于当前的拍卖陈粮价格：当前拍卖陈粮交割成本普遍在1750-1780元/吨，即使明年拍卖底价持平，在明年供需结构优于17/18年度的背景下，19系合约价格理论上应高于当前的交割成本。
风险点：
新季产量低估
拍卖成交过大导致过多陈粮结转至下一年度
疫情对养殖业影响超预期
一、策略建议
二、逻辑阐述
（一）2018/19年国内玉米供应格局改善明显
1、18/19年新玉米供需缺口进一步扩大
新季玉米产量略增。就目前调研情况而言，黑龙江地区今年面积、单产双增，玉米产量将大幅增加，内蒙古也是丰收格局，而吉林、辽宁受春旱等天气影响减产，但东北总体产量小幅增加。
消费增。饲用方面，今年猪肉价格持续走低，显示生猪存栏量明显高于前两年，而能繁母猪价格同样走低，说明产能规模并没有减少，18/19年度饲用需求预计继续稳步恢复。深加工需求明年将继续大幅增加。今年淀粉行业利润多数时间处于盈利区间，当前利润更是达到近年高位水平（2016年底—2017年初有大力度补贴干扰，不属于常规情况之内），除山东地区利润在60元/吨左右之外，其它主产区均超过100元/吨，如此高的加工利润驱动下，今年淀粉企业开机率一直维持近年高位水平，尤其在传统的检修季，检修规下降，用时缩短，复产时间明显提前，行业开机率大幅高于往年同期水平。今年如此可观的加工利润将刺激明年淀粉产能的继续扩张。而酒精行业利润情况同样乐观之外，贸易战使得美国大豆进口关税上调25%，豆粕价格将大幅上涨，这将带动国产DDGS价格走高，进一步刺激玉米消费。2018/19 年度国内深加工产能进一步增长，从当前规划和在建项目来看，预计深加工产能达到1.16 亿吨的历史最高水平，比上年度增长约1500 万吨，其中黑龙江的产能增长接近900万吨。因此，18/19年度玉米工业消费量预计继续明显增加。
图1：白条猪肉批发均价
数据来源：Wind
图2：二元能繁母猪平均价
数据来源：Wind
图3、玉米淀粉企业加工利润
数据来源：天下粮仓
图4、玉米淀粉企业开机率
数据来源：天下粮仓
图5、酒精企业开机率
数据来源：天下粮仓
供应减，消费增，使得18/19年度新玉米供需缺口进一步扩大至4000万吨以上。以拍卖陈粮结转2500万吨计算，明年缺口仍有1500万吨，下半年将继续供应紧张，需要依靠临储投放满足市场供需。
表1、国产玉米供需平衡表
资料来源：国家粮油信息中心，国海良时期货研究所
2、临储玉米库存去化过半，余粮压力大幅减轻
截止9月14日，累计成交约7900万吨。剩余5周按平均300-350万吨成交量计算，本年度临储拍卖累计成交预计9400-9650万吨。明年临储玉米库存剩余8400万吨左右。
图6、2018年临储玉米拍卖成交情况
资料来源：国海良时期货研究所
（二）新季玉米种植成本显著增加
玉米网调研数据显示，2018年东北各地区成本较去年明显上升，主要受租地成本显著上升影响，黑龙江地租成本平均涨幅达70%。东北地区农户平均成本同比上升5%，包地农户种植成本较去年上升约31%，包地吨成本较去年上升393元/吨，不包地吨成本上调43元/吨。
表2、2018东北玉米种植成本预估
数据来源：中国玉米网
（三）临储陈玉米交割价格提供强支撑
今年临储玉米拍卖底价较去年提高40-50元/吨，明年拍卖底价是否继续这一幅度的上调？
明年2015年产吉林二等玉米拍卖底价较今年上浮50计算，1500，出库30，升贴水55，运费80，整理50，交割50，得底价成交仓单成本1765元/吨左右。另外还要参考这样几个问题：1、C1807交割结算价1770左右，C1809交割结算价1840左右，分明显高于今年按拍卖底价推算的交割成本1715元/吨；2、今年的拍卖中，质量较好的标的普遍有30-50的成交溢价；3、明年，临储玉米已全部成为超期粮，标准品价格至少还要上浮50-100元吨。由此可见，明年玉米盘面交割成本很难跌破1800。
表3、2018年临储玉米拍卖底价
资料来源：国家粮食交易中心，国海良时期货研究所
（四）新市场年度玉米价格运行区间估算
观察玉米价格历史数据，玉米价格年度波动幅度相对稳定，基本年度高低点价差在300左右，过去十年年内高低点价差的平均数为310。那么以1800-1850元/吨为起涨点计算，明年年内高点区域在2100-2150元/吨。
表4、近十年玉米锦州港价格年内高低点及价差
数据来源：国海良时期货研究所
三、风险
新季产量低估；
拍卖成交过大导致过多陈粮结转至下一年度；
疫情对养殖业影响超预期。
国海良时期货1队
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