转眼间国内首个国际化期货品种—原油期货上市已满一年。在这一年中，INE原油期货在运行平稳、规模持续增大的同时，还逐渐消除了此前境外市场的担忧，引发境内外市场的进一步关注。与此同时，随着其规模和关注度的提升，部分实体企业也逐渐参与到了INE原油期货的交易中。
INE原油期货不仅证明了其合约的成功性，顺利完成多次交割，更凭借远超迪拜原油期货的成交量和持仓量，成为全球的第三大原油期货品种。
上期原油指数正式发布
3月25日，原油期货“周岁”前夜，上期所公告称，当日夜盘时段起，将正式发布原油期货价格指数。这意味着，原油期货国际化再进一步。
上期原油指数包括价格指数和超额收益指数，前者是基于原油期货主力合约的价格来计算，后者是基于主力合约的收益率来计算。由于指数基于市场大量公开交易形成的价格，具有信息公开、透明、连续传导的优点，未来有望成为现货产业重要的价格参考基准，从而扩大原油期货在亚太地区的价格影响力，也有助于完善上期所的商品指数体系。
作为实体经济使用广泛的大宗商品，原油也是金融领域重要的资产类别。从国际市场来看，原油期货ETF也是重要的市场工具，在证券市场上推出原油ETF，有利于打通证券与期货两个市场，为资本市场的繁荣增添新活力。上期所相关负责人表示，随着上期原油指数的推出，下一步，上期所将深化与证券交易所的合作，形成优势互补，推进原油ETF等创新产品上市，改善上海原油期货市场的投资者结构；也为本土大型企业年金、养老金等提供更多的大类资产配置选择，降低投资组合系统性风险。
2018年3月26日，以“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”为创新特点的原油期货在上期所子公司上海国际能源交易中心（下称上期能源）上市交易。上市以来，原油期货市场整体运行平稳，成交量和持仓量均稳步增长，各业务环节运作衔接顺畅，交易、结算、结购汇、跨境资金划拨、保税实物交割、期转现、保税转关、仓单充抵保证金、现货备案、仓单出库、交割后报关进口等业务流程已全部走通，总体呈现出“交易平稳、结算流畅、交割顺利、监查严格、风控到位、舆论正面、功能初步显现”的良好态势。
近十几年全球最成功的新上市原油期货品种
自2018年3月26日INE原油期货上市以来，市场反应良好，成交量和持仓量稳步增长。据期货日报记者了解，该合约交易4个月后在全球的市场份额就达到14.4%，远超已上市多年的阿曼原油期货，成为仅次于Brent和WIT原油期货的全球第三大的原油期货品种。业内将其评价为“近十几年来全球最成功的新上市原油期货品种”。
作为全球最重要的原油进口和消费国，近年来我国石油对外的依存度始终呈现一幅持续上行的态势。上市原油期货，据上期所相关人士介绍，主要就是为了客观全面地反映我国及亚太地区的供需关系，进而弥补现有国际原油定价体系的缺口，建立反映我国及亚太石油市场供求关系的价格体系，同时也为企业提供有效的价格风险管理工具，为企业持续经营提供风险屏障。
截至2019年3月25日，原油期货累计成交量3670.03万手（单边，下同）、累计成交金额17.12万亿元，全市场保证金总额76.01亿元，日均成交量15.10万手、日均成交金额704.55亿元、日均持仓2.24万手，最大日成交量35.98万手（2018年12月7日）。上期能源共吸收会员157家，其中期货公司会员149家，非期货公司会员8家。原油期货总开户数已超40000个，其中半数以上客户参与了交易。市场各方积极参与，投资者结构良好，境内外大型石油和化工企业、大型贸易商、各类投资公司及个人客户等均有参与原油期货的交易。
市场普遍认为，上海原油期货价格走势与WTI原油期货和Brent原油期货形成了良好的互动关系。2018年3月和10月，联合石化分别与壳牌和京博石化以上海原油期货价格签署了长期合同和现货合同，表明上海原油期货价格作为定价基准的接受程度在不断上升。国际能源署（IEA）、石油输出国组织（OPEC）等国际机构对上海原油期货高度关注并进行了客观公正的正面评价。
此外，其主力合约交易活跃，同时在价格走势上也一直与境外原油期货保持在合理的价差范围内。中化石油相关负责人表示，INE原油期货的标的选择及主要交易时段都更符合国内企业需求，且本身以人民币计价，这些都有助于国内相关企业进行经营上的风险管理。
“目前企业和机构参与的程度正逐步加深，尤其是私募机构以及部分产业客户参与较为积极。”中大期货副总经理、首席经济学家景川告诉记者，实际上，不仅是“三桶油”参与INE原油期货的交易，中联化、中联油等石油公司更是注册目前INE原油期货的绝大多数的仓单。“今年一季度公司旗下中大资本通过套利交易的模式也参与了INE原油期货的交割，打通了原油期货交割的整体流程。”
实际上，目前INE原油期货在金融对冲上的应用更为广泛。景川说，这主要因为INE原油的价格与国际油价高度联动，完全可以作为国际油价的境内替代，甚至可以与黄金、铜等并列视作宏观对冲上的主要工具之一。
据永安期货研发总监王金了解，受目前国内原油期货交易体量较小影响，目前国内真正从大宗商品配置角度来参与INE原油的机构并不是很多。但部分大型公墓基金正在抓紧研发基于INE原油期货的ETF产品。至于专注于商品的私募公司，则更多的是通过参与上海原油期货对管理资产中的化工品头寸进行对冲。
中国特色制度助力INE原油期货行稳致远
在中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英看来，相对于欧美市场，INE原油期货主要体现的是整个亚太特别是东南亚地区和中国的价格，在交易上也更注重交易群体的结构优化。
因为除了一些原油产业链上的进口商、贸易商、生产商外，流动性的主要贡献者是那些绝不会交割的投机者。而将参与INE原油期货的“门槛”设置在50万元以上，就保证了市场情绪的更加理性。叠加保税交割这种设置进一步扣除了一些税务上的额外费用，成本更低，对于整个工业能源的价格也就起到了一定的抑制作用。他认为，正是因为这些包括投资适当性、风控、交割等在内的更具中国特色的相关制度才使得整个INE原油期货交易在过去一年的运营中更加稳健、更加国际化，使得整个原油产业链的产融结合效率进一步提高。“无论是经济意义还是社会发挥功能都是非常完善的。”
特别是风控，中国新永安期货营运总监邱达祥认为，总体来说是非常有效的。
据海通期货投资咨询部能源化工研发负责人杨安介绍，INE原油期货风控规则的制定是建立在上期能源对全球原油期货价格波动幅度统计基础上，结合了我国近30年期货市场经验基础上制定的相关风控规则制度。其中，上期能源设涨跌停板主要是基于全市场安全和冷静的考虑，跟中国现有的期货市场制度保持一致，而且会根据市场波动情况对涨跌停板进行调整，在市场价格波动剧烈的时候，会相应调高涨跌停板幅度，并配套提升保证金的比例。
据了解，从上市以来INE原油成交量加权指数单日最大波动7.41%，而在95%置信度下单日波动在4.5%之内。在此期间，外盘布伦特原油期货最高曾出现超过10%的日内波幅。“由此可以看出，交易所设置的保证金率和停板幅度迄今为止较好地覆盖了市场波动风险，同时又不至于过大而影响市场流动性，应该说原油期货的风控规则设置相对合理，经受住了市场考验。”景川说。
至于自2018年10月26日开始实施的做市商制度，在杨安看来，是助力INE原油期货成为稳居WTI和Brent市场之后全球第三大原油期货市场的主要助力之一。
中信中证资本管理有限公司王小果告诉期货日报记者，在这项制度实施之前，原油期货的非主力合约活跃度欠缺，投资者想要进行原油期货的投资，只能在主力合约上进行。
引入做市商制度之后，杨安发现，INE原油期货的运行与国际市场联动性明显提升，主力合约换月从上市前半年的的季月之间切换，转变成为与国际原油市场同部的逐月轮换的合约移仓节奏。从最初只有主力合约成交活跃到开始有连续合约成交，换手率也从上市初期的8倍逐渐下降到4倍左右。“虽然目前还达不到国际成熟的原油期货稳定程度，但INE在过去半年时间里成长明显，稳定性逐步提升，近远月形成良好的合约递延关系”。
此外，景川认为，做市商制度还在平抑INE原油合约的过大波动中也起到了一定作用。在他看来，上市以来INE原油波动整体上小于Brent和WTI，这其中有做市商的功劳。
责任编辑：张瑶
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