格林大华2019年油脂油料年报

　　2019年全球油脂油料供应充裕

　　油脂宽幅震荡加剧 粕类难有单边上涨行情

　　2018年中美贸易争端爆发，令油脂油料市场表现一波三折，基本面供需过剩的事实被进出口政策带来的局部供给紧张预期所代替，油脂油料市场呈现出明显的内外分化走势，美豆和美豆油期价跌跌不休，国内整体蛋白粕类上半年呈现单边上涨走势，四季度由于中美双方政策缓解又呈现出单边下跌行情。进入2019年，油脂和粕类将会如何演绎，是否依旧会呈现明显的内外分化走势，还是双方重归高度相关性走势呢？在2019年全球大豆供给依旧过剩的背景下，我们还需关注中美贸易谈判的进展程度，这将是成为左右全年油脂油料走势主要影响因素，但是我们也不应忽略农产品自身的特性，油脂作为农产品具有明显的季节性和周期性，交投机会对于投资者还是良多，我们认为2019年油脂期价将会演绎出宽幅震荡行情，双粕难以走出单边上涨行情。

　　第一季度，2098年农历新年在2月5日，中美贸易谈判休战期在2019年3月31日之前，目前来看，中方已经展现了极大的诚意，积极采购美国大豆，因此谈判达成一致的概率较大，那么未来供应预期压力将会增大，加之南美早播大豆已经开始收割，并且是丰收的预期，那么一季度国内大豆到港量压力增大，因此我们预期，一季度，油脂期价和双粕会呈现偏空走势。

　　第二季度，油脂进入消费淡季，这将施压油脂期价，但是二季度天气行情开始，厄尔尼诺天气状况将会给市场带来更多变数，对马来和印尼的棕榈油产量将会形成一定影响，如果马来和印尼棕榈油出现大规模减产，那么我们不排除二季度油脂油料行情波动将加剧，这个阶段油脂期价有望保持底部回升走势；但是粕类依旧会比较弱，买油卖粕套利的施压会令粕类承压，但是也不可忽略养殖补篮带来的需求支撑，二季度粕类底部震荡走势概率较大。

　　第三和四季度，这两个季度北美大豆天气炒作和美豆出口将给市场带来做多油脂的机会。虽然市场预期的大豆供应增加的压力将会压制油脂期价的上涨之路，但是油脂季节性消费旺季 ，预计油脂期价将会有一波反弹行情。粕类能否应该冬季备货行情还需看后续供应和政策的稳定性，粕类维持窄幅震荡为主。

　　油脂指数运行区间预计：豆油指数运行区间5000元/吨-7000元/吨；棕榈油运行区间4050元/吨-6320元/吨；郑油运行区间5850元/吨-7800元/吨。

　　双粕指数运行区间预计：豆粕指数运行区间2250元/吨-3150元/吨；菜粕指数运行区间1950-2500

　　一、2018年行情回顾

　　2018年三大油脂走势分化，全球供给豆类供应过剩的事实和全球棕榈油依旧在在高产期的实际情况，令豆油和棕榈油承受巨大的供应压力，虽然有2018年中美贸易战加持，但是也没有给豆油和棕榈油带来提振，连盘豆油和棕榈油呈现震荡下跌走势为主，棕榈油跌幅最大；国内临储菜油库存消化殆尽，市场刚性需求的存在，菜油表现独立走势，整体表现强于豆油和棕榈油，呈现震荡偏强走势。

　　2018年双粕走势可谓波澜壮阔，呈现出先扬后抑走势。由于中美贸易争端的爆发，前三季度，双粕走势呈现单边上扬态势，进入四季度，随着中美双方关于贸易争端态度的转变和国内不断爆发的猪瘟，国内阶段性供给紧张的炒作根基不在，需求端的低迷和行业新规的出台令豆粕使用前途预期不佳，双粕价格不断回归基本面供给过剩的事实，四季度进入全面下跌阶段。

　　豆油指数月度走势

　　棕榈油指数月度走势

　　郑油指数月度走势

　　豆粕指数月度走势

　　菜粕指数月度走势

　　资料来源：文华财经 格林大华期货研究所

　　二、北美大豆供需平衡分析

　　1、2019/2020美豆种植面积变数较大

　　2018年由于中美贸易战突发事件的出现，美国对华出口大豆数量断崖式减少，截止到11月中旬美豆对华出口减少95%。美国特朗普政府为了保护民收益出台了针对豆农的120亿美元相应补贴政策，但是截止到2018年11月中旬，这笔补贴仅发放了8.4亿美元，远远低于2017年美豆对华出口创造的12亿美元收益，美国农场主对特朗普政府的补贴并不满意，并且此项补贴政策将不会持续到明年，美国大豆农场主更需要美豆出口带来的实际收益。中美贸易战带来的杀伤力是双向的，历时8个多月的争端在2018年11月中旬迎来转机，特朗普亲自致电中国国家主席习近平商讨休战，重启美豆进口和双边贸易正常化的谈判，并在2018年12月1日，中美两国领导人在G20峰会上达成暂时的90天休战协议，双方停止新一轮征税政策的执行，并且积极的谈判，想着达成和解努力，这就给美国豆农带来了一定的希望，也给美豆的种植面积带来了两种猜测：第一种猜测，如果中美能在2019年3月底之前就进出口政策达成一致，重新恢复贸易战之前的关税税率，这将会有利于美国大豆种植面积的稳定，因为从2008年-2018年的10年美豆和美玉米的种植收益比较走势上我们可以显而易见的发现，种植大豆的收益连年增加，这也就带动了美豆种植面积的连增加，玉米种植面积逐步降低的现状。截止到2018年，美豆种植面积和美玉米种植面积达到平分秋色，达到8915万英亩，这是10年以来首次出现了两种作物的种植面积的并驾齐驱的景象。并且由于科技的进步，美豆的单产水平不断上升，2016年美豆单产产量达到52蒲式耳/英亩的历史高位，折合466斤/亩；2017年美豆单产产量达到49.3蒲式耳/英亩的第二历史高位，折合442斤/亩。2018年美豆单产产量52.1蒲式耳/英亩，创出新的历史高度，折合467斤/亩。因此在2019/2020作季，如果天气情况有利，美豆单产保持在50蒲式耳/英亩的产量问题不大。第二种猜测：如果中美双方不能再2018年3月底之前达成有效的贸易出口关税水平，那么美国大豆农产品的种植品种调整幅度将会加大，这将一定会带来美豆种植面积的下调，并且美国农业部在11月供需报告中已经初步调降了种植面积至8300万英亩较上年的8910万英亩减少6.8%，相应的美豆产量也将出现拐点。因为美国农作物播种面积进入存量阶段，目前美豆库存达到历史最高位且没有足够的仓库来储存大豆，刺激新增面积的有效性不够，所以2018/2019美豆播种面积将减少。

　　通过对两种假设的分析，我们不难看出，美豆的种植面积的将会存在非常大的变数，主要取决于中美双方在2019年3月初的谈判结果，随着谈判结果的明朗，2019年2月农业展望论坛照例会公布面积预测，3月31日USDA则会公布种植意向报告，将会为市场提供一个新年度大豆面积的基准预期。

　　2017年美国对华出口主要货物贸易额

　　美豆和美玉米期货连续价格

　　美豆和美玉米种植面积、产值收益比较图

　　美豆播种面积、收割面积和单产产量

　　美豆收获面积和播种面积差值

　　美豆供需平衡表

　　全球大豆供需平衡表

　　资料来源：USDA 新华网 格林大华期货研究所整理

　　2、美国国内豆油消费量稳定

　　2014年美豆国内压榨量呈现快速回升，并创出历史新高， 2016-2017年进入停滞性增长状态， 2018年由于中美贸易争端的爆发，并配合2017年特朗普政府的豆油转化生物柴油政策的实施，美国国内加大自身豆油的压榨和消费，但是这并没有对美豆油期价形成多大的提振效应，由于对华出口的截断，国内失去有效的出口提振作用，2018年美国豆油整体处于底部运行状态。

　　如果从美豆油库存方面的数据进行分析，在美豆油产量保持稳定的同时，库存的变化在近三年之内均保持在一个稳定的范围之内，也说明美国豆油的需求整体保持在一个稳定阶段，依靠增加国内豆油的消费来提振美豆油期价的支撑假设很难成立。

　　美豆国内年度压榨量

　　美国年度豆油库存

　　美豆油指数合约走势

　　资料来源：USDA 格林大华期货研究所整理

　　3、美国生物柴油产量不断增加

　　从奥巴马政府到特朗普政府，美国历届总统在生物柴油政策上都给予了一定的支持，美国国内的生物柴油制造主要是使用大豆油，美国的生物柴油产量自2011年期快速增加，截止到2017年美国生物柴油产量为15.94亿加仑，较2011年增加了65%。2013-2017年美国生物柴油进口快速增加，主要来源国为阿根廷和印尼，到2016年美国生物柴油进口6.88亿加仑，占国内总供给的28%，为了保护美国国内生物柴油生产企业的利益，2017年3月美国商务部宣布对进口自阿根廷的生物柴油进行反倾销和反补贴调查；2017年11月美国对进口自阿根廷和印尼的生柴征收反倾销税。2017年美国的生物柴油进口总量为937万桶，较2016年减少44%；从EIA公布的月度生物柴油生产数据来看，连续三年美国生物柴油生产的总量都在持续增加，尤其是在2018年生物柴油的月度生产量较2017年有明显增加，增幅在10-13%左右，截止到2018年9月，生物柴油共生产1350万加仑，较2017年同期增加198万加仑，较2016年同期增加213万加仑；2018年美国国内的豆油在工业消费方面的用量上升至354万吨之上，较2017年的323万吨，增加了31万吨。

　　EIA每月生物柴油生产量

　　美国生物柴油使用量

　　美国进口燃料乙醇量

　　美豆油分类别使用情况

　　资料来源：EIA USDA 格林大华期货研究所整理

　　4、美豆出口和对华出口持续下降

　　自2017年以来，美豆出口数据开始出现下滑势头，这主要是全球大豆进口国中国的进口国主要转向巴西，导致美豆对华出口份额被巴西挤占，进入2018年由于中美贸易争端的爆发，美豆大豆出口数据出现断崖式减少，截止到2018年12月份，美国大豆出口1514万吨，较2017年同期2584万吨减少1070万吨，降幅41.4%。根据美国农业部周度出口销售报告显示，截止到11月19日美国对华大豆出口销售总量同比减少96.1%。因此后期美豆在2018/19作季的出口整体数据能否好转，关键还是要看中国是否恢复对美豆的采购，起决定作用的因素还是要看2019年3月底前，中美双方能否就关税恢复到征税前的状态，如果达成一致，美豆出口数据和对华出口数据有望回升；反之美豆出口数据和对华出口数据将会注定创出历史新低。虽然特朗普政府称欧洲市场正在加大对美豆的购买，但是相对于中国的采购量，欧洲等国家的采购量可谓是九牛一毛。

　　美豆对华出口，对华出口占比

　　资料来源：USDA 格林大华期货研究所

　　三、南美大豆供需情况分析

　　1、南美大豆播种面积整体上升、单产增加

　　2018年由于中美贸易争端的出现，巴西和阿根廷成为最大受益国，尤其是巴西在对华大豆出口份额上一跃成为主力，这就极大的鼓舞了巴西农民的种植积极性，2018/2019作季，巴西早播大豆早在11月初便开始播种，大豆播种面积连续第十三年增长，2018/19年度的大部分增幅集中在中西部和南里奥格兰德州。大豆播种进度快于平均，目前播种工作已经完成超过90%。据美国农业部发布的最新全球农业产量报告显示，2018/19年度巴西大豆产量预计达到创纪录的1.22亿吨，比上月预测值高出150万吨或1%，比上年增加1%。大豆单产预计为3.37吨/公顷，比上月预测值高出5%，不过比上年创纪录的水平低2%。今年大豆单产良好，因为天气条件良好，技术改革，提振几乎所有地区的单产创下历史最高纪录。今年大豆作物从好天气中受益。大部分大豆作物将从1月到5月期间收获。

　　阿根廷大豆种植面积的停滞，主要是2015年底，马克里总统废除了小麦和玉米的出口关税，阿根廷农民种植兴趣更多的转移至玉米。阿根廷罗萨里奥交易所维持阿根廷2018/19年度大豆种植面积、产量预估分别在1790万公顷、5000万吨。阿根廷2018/19年度玉米计划种植面积660万公顷，同比增2.6%，播种率18.3%落后五年均值，墒情不足致播种迟缓，玉米产量预估维持在4300万吨。截止到2018年年底，阿根廷大豆种植面积预估是1750万公顷，较去年1720万公顷的种植面积小幅增加。

　　由于种子技术的发展，孟山都的新型抗草大豆种植已经开始在巴西进行推广种植，孟山都在一份声明中表示，近期将会在巴西南马托格罗索州粮食生产核心区的展会上向农民介绍该大豆新品种。孟山都表示，该项新技术能强化杂草防治，尤其是对草甘膦存在抗性的杂草。巴西监管部门于2016年下旬就批准了孟山都销售抗麦草畏转基因种子的请求，但孟山都销售该种子的计划直到现在才开始执行。巴西转基因作物的采用率逐渐增加，成为世界第二大使用这种技术的国家，仅次于美国。根据国际农业生物技术应用服务组织（ISAAA）的统计，2014-2015年度巴西种植的大豆作物91.9%为转基因品种，上两个种植季则为87%。转基因大豆采用率最高的地区是巴西南部，占比超过95%。在巴西北部较新的生产地区，约80%为转基因大豆品种。通过优化的转基因大豆，产量提升更加的迅速，美国农业部预测2018/2019作季巴西大豆单产有望达到3.4吨/公顷，折合下来453斤/亩；较2017/2018作季大豆单产3.0吨/公顷，折合400斤/亩，增长了53斤/亩。

　　综上所述，整体南美大豆供应量将在巴西种植面积扩大和单产提高的的基础上继续保持增长态势。

　　巴西和阿根廷大豆播种面积

　　巴西和阿根廷大豆单产

　　南美大豆出口和对华占比

　　资料来源：USDA 格林大华期货研究所

　　2、巴西的物流运输改善

　　巴西的物流问题是市场炒作的一个热点，每年的3-4月份，市场都会关注巴西的物流运输问题。首先，港口建设增加。近几年，国际大粮商积极参与到巴西港口建设，譬如：ADM、邦基、嘉吉等在亚马逊河及其支流Tapajós上建立内河港口，这些港口可以通过驳船将谷物及大豆运至沿海港口，减轻了公路运输压力，提升了运输效率。巴西谷物及大豆的内陆运输60%依靠公路，30%铁路，10%水路。其次，公路运输改善。马州运输谷物及大豆至沿海港口Miritituba和Santarém的要道——BR-163高速公路，预计到2017年底60公里将铺设完成，剩余30公里在2018年底之前预计也将铺设完成，而这将大幅提高运输效率，尤其是雨天从大豆产地到港口的运输效率。第三，铁路运输增加。与BR-163平行的一条铁路Ferrogr orailway也在计划建设，虽然不清楚具体施工及完工时间，但一旦建成，它将贯穿东西1142公里，拥有一年4200万吨运力，马州大豆内陆运输成本有望降至25-40美金/吨，大大提高巴西大豆出口竞争力。

　　3、厄尔尼诺现象助力南美大豆丰产

　　今年11月以来，国际上20多个气候模型对厄尔尼诺未来趋势演变进行了预测，结果显示，未来80%左右的可能性，将在今年冬季发生一次厄尔尼诺时间，该事件将会60%的可能想持续到明年春季。

　　厄尔尼诺/南方涛动是一种自然发生的现象，包括赤道太平洋地区的海洋表面温度发生波动，并伴有上空大气环流的变化。它可对世界许多地方的天气模式产生重大影响。

　　厄尔尼诺现象发生的时候太平洋东岸降水增多，甚至出现洪涝灾害，也使得热带西太平洋降水减少，造成印度尼西亚，马来西亚和澳大利亚严重干旱，不利于棕榈树结果和降低棕榈果产油率；太平洋西岸干燥少雨，甚至出现旱灾。

　　我们可以从今年巴西和阿根廷的大豆播种进度上可以进一步验证厄尔尼诺现象对南美大豆生长天气有利的证据。根据巴西农业部供需的早播大豆播种进度来看，早在2018年11月24日，据分析机构AgRural公司称，马托格罗索州是巴西头号大豆产区，该州大豆播种工作已经完成98%。AgRural公司马托格罗索州代表RafaelSilva称，整体来看，这是巴西历史上最好的播种季。马托格罗索州在播种季结束前就完成了播种工作。在第二大产区帕拉纳州，前几周的大豆播种工作进展良好，随后播种工作因为降雨而耽搁，播种进度很慢，不过迄今为止也完成了89%。全国其他地区的情况同样良好。如果天气良好，12月份巴西可能已经完成收获1%的大豆。1月份预计将收获20%的大豆，相当于2500万吨。

　　据美国农业部发布的最新全球农业产量报告显示，2018/19年度巴西大豆产量预计达到创纪录的1.22亿吨，比上月预测值高出150万吨或1%，比上年增加1%。大豆播种面积连续第十三年增长，2018/19年度的大部分增幅集中在中西部和南里奥格兰德州。大豆播种进度快于平均，目前播种工作已经完成超过90%。大豆单产预计为3.37吨/公顷，比上月预测值高出5%，不过比上年创纪录的水平低2%。今年大豆单产良好，因为天气条件良好，技术改革，提振几乎所有地区的单产创下历史最高纪录。今年大豆作物从好天气中受益。大部分大豆作物将从1月到5月期间收获。

　　厄尔尼诺现象海温示意图

　　资料来源：WMO 格林大华期货研究所

　　厄尔尼诺现象对南美大豆和棕榈油产量影响

　　资料来源：百度文库 格林大华期货研究所整理

　　四、中国大豆供需平衡分析

　　1、中国大豆进口量下降 进口国角色转换

　　2018年由于中美贸易摩擦问题，中国从美国进口大豆呈现断崖式减少，巴西进口大豆总量升至第一位。此前美国大豆60%出口中国，南美洲这些国家对华大豆出口仅占该国大豆出口总量的20%-30%。今年3月中国从巴西进口的大豆却上升到了233万吨，同比增长超过30%；3月中国从俄罗斯进口的大豆比2017年同期增长了一倍，达到了15万吨。截止到2018年10月份，中国总共进口大豆总量7694万吨，较去年同期的7728万吨0.44%，其中美国进口量1657万吨，较去年同期2200万吨，降幅24.68%；巴西进口量5605万吨，较去年同期4623万吨，增幅21.24%。但是由于巴西一家独占进口优势，南美大豆升贴水一度飙升至350美分/蒲式耳之上，令进口成本快速上升，为了避免这种成本抬升的情况，中国不断优化新的大豆进口来源国，其中包括加大从俄罗斯，乌克兰、印度等国家直接进口大豆。

　　中国分国别大豆进口情况

　　中国分国别进口大豆占比

　　资料来源：USDA 格林大华期货研究所

　　2、中国人均占有豆油食用量拐点明显

　　2009年以来，我国豆油食用量飞速增长，截止到2018年豆油食用量已经达到1740万吨，旺盛的需求带动了我国的大豆进口，但是由于中美贸易摩擦问题，我国2018年大豆进口量较2017年有明显下滑，预计2018年大豆进口量8350万吨，按照18%的出油率计算，2018年进口大豆压榨出油量1503万吨，当年的进口并不能满足需求，因此2018年中国豆油进口量飙升至1500万吨，较2017年的大豆进口量400万吨增加1200万吨，，这就令国内的豆油供给整体处于一个相对宽松的格局，差不多960万吨的过剩量。并且我国的人均油料占有量在2016年已经达到顶峰26.33千克/人，从2017年开始出现明显的下降，下降至25.07千克/人。中国油料品种的不断丰富，葵花籽油，茶籽油，玉米胚芽油，花生油、芝麻油、亚麻油的不断推广和健康理念的普及，在未来，国人对油品的消耗量将会进一步的减少，这将会是一个大的趋势，也势必令国内的整体油脂供应呈现过于宽松的状态。

　　中国豆油分类别使用情况

　　商业豆油库存

　　中国人口和人均占有油料

　　中国人均占有油料

　　资料来源：USDA 格林大华期货研究所整理

　　3、饲料中豆粕添加比例下调

　　中国饲料工业协会新规。2018年10月26日，中国饲料工业协会批准发布《仔猪、生长育肥猪配合饲料》《蛋鸡、肉鸡配合饲料》两项团体标准，自2018年11月1日起实施。两项标准的出台将有效减少豆粕等蛋白饲料原料用量。新标准在全行业全面推行后，养殖业豆粕年消耗量有望降低约1100万吨，带动减少大豆需求约1400万吨。

　　2017年我国在饲料中豆粕的添加比例高达7100万吨，在猪饲料和水产饲料中豆粕添加比例已经达到20%和22%的高位，但是这一较高的豆粕添加比例饿，在2019年将会有反转变化。为推动饲料行业科技进步，减少饲料原料消耗，降低养殖业对环境造成的污染，国内行业新规已经明确建议降低蛋白添加比例的上限，本标准对粗蛋白质、总磷在常规只设定下限值的基础上增设了上限值。并且海大、新希望、唐人神等大型饲料生产企业已经同意积极执行行业新规，这就预示着我们在2019年的豆粕添加比例将会有效的减少，这样就对盘面的豆粕价格形成一个年度的压力。

　　中国饲料年度产量

　　中国豆粕分类别使用情况

　　仔猪、生长育肥猪配合饲料

　　蛋鸡、白羽肉鸡、黄羽肉鸡饲料中蛋白含量

　　养殖饲料中豆粕添加比例

　　资料来源：国家统计局 格林大华期货研究所整理

　　4、生猪存栏和能繁母猪存栏持续下滑

　　2017年环保政策的影响持续发力，散户养殖生猪被禁止，小型养殖场纷纷停产转行，加之生猪养殖利润的回落，导致国内生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续下滑。进入2018年8月份，国内非洲猪瘟开始爆发，国内大约发生了95起猪瘟，涉及全国主要生猪养殖区和销售区，各地严查非洲猪瘟，一旦发现，全部疑似病猪全部活埋处理，并且发现区域三年内不能进行生猪养殖，这令养殖者信心指数跌至2.8的低位，中小型养殖企业进一步加快退出养殖市场。并且近年来，随着健康理念的发展，国内局面对猪肉的食用热情快速下降，更多的青睐于健康养生理念的普及，水产品和奶制品类消费不断加码。

　　代表我国生猪养殖情况的生猪存栏和能繁母猪存栏数据连续五年呈现下滑态势，这是最好的说明，我们已经过了快速的红肉消费阶段，进入理性肉制品消费新的历史阶段，我们预计将在未来10年内，国内居民的饮食消费习惯将会倾向于低红肉类的摄入状态。

　　生猪存栏量和同比增减

　　能繁母猪存栏量和环比同比增减比较

　　资料来源：农业部 格林大华期货研究所整理

　　五、马来西亚棕榈油供需分析

　　1、马来西亚棕榈油减产预期较大

　　2018年10月份以后，市场开始不断释放出厄尔尼诺已经形成的消息，这对跌跌不休的马棕榈油来说终于要迎来转机。

　　近5年来，马来西亚棕榈油种植面积保持在一个均衡的状态，五年均值的种植面积大约在5500万公顷左右，棕榈的成熟面积和未成熟面积均处于一个稳定阶段，并且从每公顷鲜果串数上已经开始一个明显的下降趋势，这对2019年的棕榈油供应来说是一个利好，并且市场目前预期2019年的厄尔尼诺现象已经形成，将会不利于马来西亚棕榈油的生长和出油率，如果天气情况在给与配合，我们预计2019年马来西亚和印度尼西亚棕榈油大概率减产。

　　马来西亚棕榈油出口方面存在减缓风险。棕榈油的三大主要消费集团，印度、中国和欧洲对待进口棕榈油均有不利措施。首先，印度提高棕榈油进口关税，2017年11月份印度政府宣布提高植物油进口关税。毛棕榈油进口关税从15%提高到30%，而精炼棕榈油进口关税从25%提高到40%。同样，毛豆油和葵花油进口关税从17.5%提高到30%。关税上调旨在改善国内加工商的利润。据印度炼油协会称，印度油籽加工厂的产能利用率只有20到30%。国内大豆、花生和油菜籽产量下滑，只会恶化这一状况。虽然印度本国植物油供给不足，但是为了维护国内加工商利益，提高进口关税的举措对马来西亚棕榈油来说是一个较大的利空影响。其次，中国棕榈油进口量缩减。2015年以来，随着棕榈油信用证的取消，中国棕榈油进口锐减，截止到2018年中国政府并没有放开棕榈油信用证，所以这对2019年的棕榈油进口来说，意味着中国的大规模棕榈油进口不可期待。最后，欧盟对印尼和马来西亚出口棕榈油的限制政策，2018年4月份，欧洲议会以“防止欧盟可再生交通能源计划导致全球范围内森林砍伐”为由，对棕榈油等生物能产品进口采取了限制措施，并酝酿要求出口方今后要出示《可持续和环境友好的棕榈油生产证明》。据了解，欧盟原拟大力发展可再生能源以支持交通领域变革。但绿色和平等国际环保组织声称，棕榈油生产过程中存在大规模森林砍伐，故棕榈油较其他生物能产品导致更高的温室气体排放，进而造成温室效应增强和生物多样性受损。此外，生产过程中还存在土地侵占、雇佣童工等不法行为。在此压力下，法德等国均表示将削减可再生能源中棕榈油的使用比例，欧洲议会则决定对棕榈油进口实施限制。

　　三大棕榈油进口巨头的进口量减少，对马来西亚棕榈油来说存在巨大的价格隐患，整个2018年马来西亚棕榈油全年下跌超过13.35%。其中对中国，欧盟出口继续保持下滑，虽然对印度出口在2018年11月份有所回升，但是较2014年-2016年的出口量将近45%。虽然2018年马来西亚和印度尼西亚为了刺激棕榈油出口相继出台减少关税甚至零关税政策，但是并没有刺激出口增加，截止到2018年11月份，马来西亚棕榈油出口量仅有792万公吨，较2017年858万公吨减少7.96%。

　　综上所述：虽然我们可以期待2019年厄尔诺现象对马来和印尼棕榈油减产造成一定利好支撑，但是我们不可忽略需求端的萎缩所带来的极大利空印象，在2019年棕榈油整体的走势还是不容乐观，预计底部震荡为主，不排除阶段性反弹后的再度下跌可能性。

　　马来西亚棕榈油种植面积，成熟和未成熟面积

　　种子发芽需求和鲜果成熟串

　　马来西亚棕榈油供需平衡表

　　资料来源：MPOB 格林大华期货研究所整理

　　马来西亚棕榈油贸易出口总量

　　马来西亚分国别出口情况

　　马来西亚棕榈油出口分国别占比

　　资料来源：MPOB 格林大华期货研究所整理

　　2、中国棕榈油使用量减少

　　中国农业科学院油料作物研究所相关人士介绍说，棕榈油饱和脂肪酸的含量超过50%，营养品质比猪油还差。当温度降低时，它会与猪油一样凝结成白色固体。长期食用棕榈油会造成人体血清饱和脂肪酸摄入过量，导致胆固醇、甘油三酯、低密度脂蛋白升高，从而引发心脑血管疾病。 脂肪酸主要分为饱和脂肪酸、单不饱和脂肪酸及多不饱和脂肪酸三大类。动物油脂和植物油中都含有饱和脂肪酸。它的“低密度脂蛋白胆固醇”及“甘油三脂”是导致高血压和动脉粥样硬化的主要成分。棕榈油是所有大宗植物油中品质最差的，之所以这样说是因为它的饱和脂肪酸含量是最高的，比猪油（43%）的还高。而其他植物油饱和脂肪酸的含量比棕榈油的低多了，葵花油为11%，黄豆油为15%，花生油为19%，而低芥酸菜籽油的仅为7%，是植物油中饱和脂肪酸含量最低的。饱和脂肪酸含量越高，营养价值越低。

　　近几年，由于健康理念的普及，棕榈油在食品中的使用添加呈现快速减少态势，2018年由于棕榈油价格的低廉，生产商考虑到价格优势开始在食品加工中增加棕榈油使用量，截止到2018年预计棕榈油在食品加工中的使用量增加到330万吨，但是相比较高峰期的，我国在食品中棕榈油的用量有高峰期的400万吨，棕榈油的整体食用食品中的使用量仍是下降，这对棕榈油的需求来说是一个坏消息。棕榈油的另一个消耗大户是方便面，从我国方便面需求量来看，包括香港地区，对方面的需求已经下降到了389.70亿份，较高峰期2013年462.2亿份，减少了17%。但是我们也可寄予希望2019年方便面食用需求的回升，那就是整体宏观经济的不佳，将会带动廉价食品的需求回升，但是否能形成有效提振，还要关注2019年的宏观经济运行情况。

　　中国棕榈油飞类别使用情况

　　中国方便面生产总量

　　棕榈油港口库存和现货价格

　　资料来源：USDA 格林大华期货研究所

　　六、中国菜油供需情况分析

　　1、2019年全球油菜籽供应或将减少 中国进口国优化

　　2018年全球油菜籽产量小幅下降，主要是应为作为油菜籽种植大国加拿大的播种面积减少，主要是应为种植小麦的收益高于油菜籽。根据加拿大统计局的数据显示，2018年加拿大油菜籽面积为2270万英亩，比2017年的2300万英亩减少1.1%；2018/19年欧盟的油菜籽种植预期也相应降低2018/19年度欧盟油菜籽播种面积预计为622万公顷，低于上个月预测的632万公顷，比2017/18年度的687万公顷减少9.5%。战略谷物公司还将今年油菜籽产量预测数据从1990万吨下调到1980万吨，略低于2017年的2220万吨。

　　由于种植收益偏低和托市收购的取消，中国油菜籽种植面积继续呈现下降，这直接导致国内自产油菜籽产量下降，更多的依赖于进口油菜籽。为了保证进口油菜籽的价格公平和来源国多样化，我国政府不断优化进口来源国，进口国别进口量比重不断调整，截止到2018年10月份，我国的油菜籽进口国占比比重俄罗斯已经出现快速上升。因此我们预计在2019年我国将会进一步加大俄罗斯和蒙古、澳大利亚，乌克兰等国的油菜籽进口量，这样更加利于竞争公平性和价格的理性化，有利于稳定国内大宗商品价格。

　　全球油菜籽供需平衡表

　　加拿大油菜籽供需平衡表

　　中国油菜籽供需平衡表

　　中国油菜籽分国别进口量

　　中国油菜籽播种面积

　　资料来源：USDA 格林大华研究所整理

　　2、菜粕在饲料添加中占比增加

　　中国油菜籽的主要用途是压榨出菜粕和菜油，菜油主要是食用，菜粕主要用作水产饲料蛋白添加，2018年由于中美贸易摩擦，豆粕价格不断攀升，这就令具有替代性的菜粕添加不断增加，因此菜粕在饲料中的添加比例不断上升，进入2019年随着养殖业行业标准的出台，规定了饲料中粗蛋白的添加上限，我们预计菜粕的添加比例也将有一定的下调，并且在2019年1月1日起，我国将对进口杂粕实行零关税政策，这将会令国内粕类价格承压，饲料中杂粕的添加的比例也有望上升，进一步挤占菜粕的添加使用量。我们预计2019年菜粕难以走出单边上涨行情。

　　中国菜粕使用情况

　　资料来源：USDA 格林大华期货研究所整理

　　3、菜油市场进入高度市场化阶段

　　经过自2015年12月11日到2018年3月份为止，我国的菜油抛出已经全部完成，国内临储菜油库存不足10万吨，国家储备已经全部转化为市场储备，完成了菜油价格市场化的全部进程。这标志着我国的三大主要消费油脂，豆油，棕榈油和菜油完全要根据市场需求来进行定价。由于油脂的消费主要用于食品类消费，而人口又有一定的稳定性，因此需求方面呈现一定的刚性，更多的变数来自于供给端的变化，天气和进出口政策将会成为主导2019年油脂价格的走势的主要因素。

　　根据海关数据显示，1-10月份我国进口菜籽油102万吨，同比增长55.6%，大量的菜籽油进口也说明国内需求的旺盛，进口棕榈油276万吨，同比增长2.6%，进口豆油44万吨，同比降低27.5%，进口大豆压榨利润截留在国内也是豆油进口减少的主要原因；进口花生油12万吨，同比增长13.2%。

　　临储菜油投放量

　　资料来源：汇易网 格林大华期货研究所整理

　　2018年油脂行情展望

　　2018年中美贸易争端爆发，令油脂油料市场表现一波三折，基本面供需过剩的事实被进出口政策带来的局部供给紧张预期所代替，油脂油料市场呈现出明显的内外分化走势，美豆和美豆油期价跌跌不休，国内整体蛋白粕类上半年呈现单边上涨走势，四季度由于中美双方政策缓解又呈现出单边下跌行情。进入2019年，油脂和粕类将会如何演绎，是否依旧会呈现明显的内外分化走势，还是双方重归高度相关性走势呢？在2019年全球大豆供给依旧过剩的背景下，我们还需关注中美贸易谈判的进展程度，这将是成为左右全年油脂油料走势主要影响因素，但是我们也不应忽略农产品自身的特性，油脂作为农产品具有明显的季节性和周期性，交投机会对于投资者还是良多，我们认为2019年油脂期价将会演绎出宽幅震荡行情，双粕难以走出单边上涨行情。

　　第一季度，2098年农历新年在2月5日，中美贸易谈判休战期在2019年3月31日之前，目前来看，中方已经展现了极大的诚意，积极采购美国大豆，因此谈判达成一致的概率较大，那么未来供应预期压力将会增大，加之南美早播大豆已经开始收割，并且是丰收的预期，那么一季度国内大豆到港量压力增大，因此我们预期，一季度，油脂期价和双粕会呈现偏空走势。

　　第二季度，油脂进入消费淡季，这将施压油脂期价，但是二季度天气行情开始，厄尔尼诺天气状况将会给市场带来更多变数，对马来和印尼的棕榈油产量将会形成一定影响，如果马来和印尼棕榈油出现大规模减产，那么我们不排除二季度油脂油料行情波动将加剧，这个阶段油脂期价有望保持底部回升走势；但是粕类依旧会比较弱，买油卖粕套利的施压会令粕类承压，但是也不可忽略养殖补篮带来的需求支撑，二季度粕类底部震荡走势概率较大。

　　第三和四季度，这两个季度北美大豆天气炒作和美豆出口将给市场带来做多油脂的机会。虽然市场预期的大豆供应增加的压力将会压制油脂期价的上涨之路，但是油脂季节性消费旺季 ，预计油脂期价将会有一波反弹行情。粕类能否应该冬季备货行情还需看后续供应和政策的稳定性，粕类维持窄幅震荡为主。

　　油脂指数运行区间预计：豆油指数运行区间5000元/吨-7000元/吨；棕榈油运行区间4050元/吨-6320元/吨；郑油运行区间5850元/吨-7800元/吨。

　　双粕指数运行区间预计：豆粕指数运行区间2250元/吨-3150元/吨；菜粕指数运行区间1950-2500

责任编辑：吴化章