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丘栋荣的年报上周就发了。
相同的速度，不同的业绩。
今年市场的震荡中，丘栋荣的产品也没有以前那么稳了。
截至2024年3月27日，其代表产品中庚价值领航小幅下跌6.41%，而主要投资港股市场的中庚港股通价值18个月封闭跌幅达到11.40%。
本周，姜诚也发布了基金年报。
从今年的业绩来看，姜诚管理的产品表现还是不错的，尤其两只红利主题的基金，涨幅都达到两位数，其代表产品中泰星元涨幅达到5.51%。（数据来源：同花顺iFind，截至2024.3.27）
数据来源：同花顺iFind，截至2024.3.27Bo姐又拓展了下发现，同样是价值派标签，丘栋荣、姜诚和刘彦春这几年的业绩差别非常大：
截至3月27日，刘彦春管理的景顺长城新兴成长A小幅上跌了0.52%，丘栋荣管理的中庚价值领航下跌了6.41%，而姜诚管理的中泰星元上涨了5.51%。
拉长周期，以三年维度的话， 姜诚表现最好，中泰星元涨幅为23.47%，其次丘栋荣表现也很出色，代表产品中庚价值领航累计收益25.52%。
刘彦春表现最差，代表产品亏损了34.73%，同时，回撤幅度也最大，接近50%。
数据来源：同花顺iFind，截至2024.3.27这到底是什么原因呢？我们选基金经理时又该注意什么？
价值投资也分流派
很多人一听到价值投资，脑海中便会联想到基本面、低估值、绝对收益等等一系列词汇。
首先要说的是，价值投资，也有多种流派。
一类是深度价值，比如价值派创始人格雷厄姆，他强调资产要足够便宜，被称为“烟蒂投资”：赚不多，主打一个白捡。
第二类是成长价值（PB-ROE等）：买入具有竞争优势的优秀公司，价格合理即可，赚复利增长的钱。
股王巴菲特深受恩师格雷厄姆影响，早期属于深度价值，后来转向成长价值。
第三类是景气价值（GARP等），代表人物是彼得林奇，更注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平，认为短线没有意义。
具体选股思路上还能进一步细分，我们就先做个大的区分，后面聊具体基金经理的时候再细说。
不同于海外比较成熟的市场，A股市场有着自己的节奏和情绪，纯粹的价值投资并不一定适用于A股。
所以，基金经理们也会根据市场变化以及投资经验进行迭代，逐渐发展出适合自己的价值投资。
大体来说，姜诚和丘栋荣都属于深度价值，刘彦春则属于成长价值。
这里bo姐从几个维度做了下数据对比：
其中丘栋荣的持股集中度比较低，前十大重仓占基金净值比平均在50%上下，姜诚和刘彦春基本都在70%以上。
三人的换手率差别就更大了，2023年，丘栋荣的换手率为93.85%，算比较积极的，姜诚的换手率更低一些，60.07%。
刘彦春更不用多说了，虽然截至目前还没有发年报，但是根据2022年数据计算，年换手率在7.7%。
数据来源：同花顺iFind姜诚和丘栋荣对比，前者更注重安全边际，后者会看一些成长性。在2023年报中，丘栋荣就多次提到高成长性：
持仓看，姜诚的重仓股PE也更低。
显然，2019年到2020年属于成长价值的时代，这两年则是深度价值的舞台。
三人的投资风格以及能力圈都有所差异，业绩所在的“花期”自然也不相同。
热衷于白酒行业的刘彦春自然在2019-2020年大放异彩。
不喜抱团的丘栋荣，“花期”在核心资产开始瓦解之后的2021-2022年。
姜诚择基本和丘栋荣一致，在2021-2022年表现比较出色。
数据来源：同花顺iFind，截至2024.3.27业绩的“花期”不同，归根到底还是因为投资理念的不同。
姜诚：追求安全边际
先说说姜老板吧，毕竟最近刚发年报。
2023年对于姜诚来说，是比较积极的，截至2023年年末，管理产品股票仓位基本都在93%以上。
“由于达到甚至超过长期性价比标准的股票较多，组合的整体仓位也较高。截至年底，我们几乎打光了所有子弹，成为同类别基金中的“激进分子”。”
其实，姜诚的投资理念正如他在年报中说的，基于每一笔资产的性价比，来决定持有的比例。
但对于选股的标准，姜老板始终保持一贯的高标准，即用尽可能低的价格来买尽可能高质量的企业。
那么具体到个股，筛选要素都有哪些？
用姜诚自己的话总结就是长坡、厚雪、慢变。长坡指的是行业空间大；厚雪即利润率高；慢变指创新是渐进式的而非颠覆式的。
从全部持仓来看，姜诚的核心股票大概就20只左右，前十大集中度也高达70%。
之所以业绩的回撤不大，主要是因为姜诚在买入的时候已经留好了安全边际，这个安全边际更多是考虑，即便到了最坏的情况下，也跌不了多少。
丘栋荣：追求低风险，高预期
和姜诚一样，丘栋荣也比较看重性价比，都是以尽可能低的价格去买尽可能高质量的公司。
丘栋荣比较看重ROE。他擅长PB-ROE模型，利用各种量化指标计算组合中的资产，以及个股的性价比。
性价比这个词，想必大家都听烂了，但是到底什么样的股票才具有性价比呢。
以PB-ROE模型为例，性价比就是尽可能低的估值（PB），尽可能高的ROE，这样的公司所隐含的收益率就比较高。
丘栋荣的定价核心是基于不确定性的风险，所以对于他来说，基本面固然重要，但是比基本面更重要的是与基本面对应的隐藏回报补偿。
这里bo姐插一句，隐含回报补偿指的是风险调整后的收益，这也是丘栋荣对价格为什么这么执着的原因。
以白酒为例，熟悉丘栋荣的基民都知道，他从来不投白酒，不是因为白酒公司的基本面不行，而是因为白酒不符合他的定价原则。
他认为白酒的定价和它隐含的不确性不符，即便公司基本面再好，也不会买。
丘栋荣一向追求低风险的资产，所以，他对估值的容忍度算不上高。
他认为价格比基本面更重要，甚至认为只要价格足够低，垃圾股也一样有投资的价值。
今年以来，丘栋荣的业绩受到一定的冲击，主要原因还是受到港股的拖累。
不过，丘栋荣在年报中指出，港股估值处于绝对底部，存在系统性机会，并且港股的配置比率上保持上限。
今年也就刚刚过去四分之一，接下来，市场如何演绎还不得而知，能不能哪里落下的，哪里补上来，拭目以待了。
刘彦春：白酒信徒？
说到白酒，就不得不提另一位基金经理——景顺长城的刘彦春。
对于白酒，刘彦春有着近乎痴迷的执着。
自从2017年加仓了白酒并享受到白酒带来的红利时，刘彦春便一直重仓白酒。
因为换手率低，网友们经常调侃他是“躺平”式管理。
面对大家吐槽，刘彦春显然没有往心里去。
2023年6月初，在景顺长城20周年策略会上，刘彦春罕见亮相，坚定表示：
白酒具有很多独特的特质，竞争格局差异化且相对有序、存货能够持续增值、投入产出水平高，稳定性好，具备盈利和现金流持续增长的能力，能够持续快速为股东创造价值，仍旧值得重点关注。
从2023年2季度的持仓来看，刘彦春也确实对白酒进行了加仓，但可能没踩对点，当季度产品亏损接近20%。
刘彦春的风格是自下而上选股，投资决策主要基于企业本身经营和财务绩效。
相比于丘栋荣对低估值的要求，刘彦春对于估值的容忍度更高，以价值横行的2021为例，刘彦春管理产品的前十大平均市盈率（PE）能够达到60倍，但丘栋荣只有8倍左右。
说白了就是，丘栋荣更在意价格，刘彦春更在意企业的成长性。
所以在选股的思路上，刘彦春致力于寻找高投入资本产出比、高成长潜力的优秀公司进行长期投资。
指标上，更关注ROE、ROIC等财务指标，关注现金流以及投资资产产出变化的情况。
其实，投资思路和投资框架只是一个壳，影响一个基金经理业绩往往在于能力圈。
刘彦春的能力圈多年以来一直围绕着消费，展开来就是，白酒+1-2个热门消费板块，正所谓铁打的白酒，流水的X。
刘彦春换手率极低，尽管他自己也出面解释过，没有刻意控制换手，换手低只是结果导向。
其实换手低并没有什么。
波动段没带来收益，只损失了手续费，也不是基民想看到的。
基民忧虑的是，这些年看不到彦春能力圈的拓展，买入并持有没有错，但值得买入并持有的，只有白酒吗？
虽然都被外界冠以价值投资的标签，但三人无论在选股思路，还是风险控制，都有巨大差异。
这也反应在业绩上。
最后bo姐总结一下。
姜诚和丘栋荣对标的的价格都比较敏感，前者更注重买入时的安全边际，即考虑最坏情况下的亏损，后者更在意潜在的高回报。
姜诚更愿意在能力圈内深耕、播种，而丘栋荣在不断拓展投资范围。
而刘彦春比较在意企业的成长性，虽然有价值成长的标签，但目前持仓来看，比较依赖行业贝塔。
看上去都是价值派，但主动管理所创造的实际价值，或许有很大差别。
大家再听到有基金经理贴着价值派的标签，一定要先问清楚，你是哪一种价值？
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