来源：太平基金
国际环境
2010年欧债危机爆发，主要发达经济体复苏缓慢，欧洲部分地区财政可持续性堪忧。发展中国家面临来自发达国家市场的资本流入导致的通胀压力，严重阻碍了发展中国家经济复苏的进程。2011年危机进一步蔓延，各地经济复苏进程出现显著差异。总的来看，2010-2011年国际环境呈现以下特征：
1发达国家复苏进程出现显著差异，美国经济最早释放积极信号。美国GDP增速在2011年初释放好转信号，2011年第一季度GDP增速跌幅缩小，第三季度完成探底，第四季度GDP增速上升。欧洲19国GDP增速总体上在2011年仍处在下行通道，总体上从2011年底开始GDP增速跌幅收窄，具体来看，德国、法国2011年三季度GDP同比增长分别为2.6%和1.6%，明显快于其他欧元区国家。而希腊、葡萄牙等债务国处境进一步恶化，有陷入二次衰退可能。
图：美国和欧元区经济增速（分别以2009年和2019年第一季度为第一期）
数据来源：Wind
2为刺激长期疲软的需求，维持通胀目标，发达国家持续运用货币政策工具刺激需求。2010年11月3日美联储宣布第二轮6000亿美元的量化宽松计划，旨在让通胀回到目标水平。欧洲央行也先后与希腊等重债务国达成了救助方案，通过资产购买计划维持市场流动性。在国际金融风险阴霾持续笼罩下，美联储、日本央行继续维持极低的政策利率到2011年。欧央行在2010年4月、7月两次加息后再次降息，并在11月以长期再融资操作（LTROs）的方式持续向银行体系提供充足的流动性。
3 欧洲贸易保护主义抬头，地缘政治风险浮现。欧盟欧债危机持续发酵，为保护自身产业利益，欧盟对华进行贸易救济调查。在全球经济不景气的背景下，东亚地区地缘政治威胁到双边贸易以及区域经济合作。
2021年与2010-2011年的相似之处在于全球（特别是发达国家）持续运用财政货币政策刺激需求，可以预计未来将在资本市场产生较大的负外部性。当前发达国家经济复苏普遍受到二次疫情的冲击，注射疫苗等防疫措施是经济复苏的决定性因素。
国内宏观经济
2011年与2021年中国经济增长都由政策托底转为经济主体自发增长，整体上经济发展平稳，运势态势良好。下文从消费、投资、国际贸易（净出口）三驾马车、物价和政策风向来看当时国内宏观经济运行状态。
1消费结构分化
考虑到2009年社销累计同比低基数导致2010年增速偏高，2010-2011年间消费需求保持稳定，消费增速相对平稳。而必选消费与可选消费出现较大差异：一方面2010-2011年居民餐饮收入增速保持较高水平；另一方面可选消费萎靡，汽车零售额在2011年初出现较大降幅，后续稍有回暖但幅度有限。
2021年与2011年区别在于，2011年欧债危机这一外生冲击并不直接影响消费，而本次疫情对线下消费场景造成了直接的冲击。虽然消费整体将在去年同期的低基数基础上表现亮眼，但是在疫苗注射工作进度取得阶段性成果之前，消费这一经济增长动力会持续受到疫情反复不确定性扰动。
图：社会消费品零售总额累计同比
（分别以2009年和2019年一月为第一期）
数据来源：Wind
图：餐饮收入与汽车零售额累计同比
（分别以2009年和2019年一月为第一期）
数据来源：Wind
2投资增速趋稳
2010-2011年固定资产投资增速整体趋稳，总量波动较小。结构上来看，基建投资减速，基建投资完成额同比增长在2010年回落。得益于基建/房地产-制造业传导链条的畅通，2011年呈现政策托底基建稳步退出、制造业投资增速、房地产开发投资延续韧性三大特征。
2021年与2011年都站在投资主体转换的时间窗口，主要体现政策托底逐步退出，经济主体自发投资需求触底回升，不同在于，2021年财政空间不同导致投资结构性变化更值得关注，中游企业的投资意愿会成为经济增长的关键支撑。
图：固定资产与制造业投资完成额累计同比
（分别以2009年和2019年一月为第一期）
数据来源：Wind
图：房地产与基础设施建设投资完成额累计同比
（分分别以2009年和2019年一月为第一期）
数据来源：Wind
3 全球经济复苏缓慢导致外需疲软
2010-2011年欧债危机背景下外需相对疲弱，期间进出口金额（美元口径）增速震荡下行，贸易顺差继续收窄。2011年由于发达国家财政和金融风险交替上升导致全球经济复苏进程缓慢，全球需求修复不足，进出口金额增速持续震荡下行。从进出口分项来看，进口和出口的趋势与进出口的变动一致。
对比2021年与2011年国际贸易情况，2021年中国与全球疫情的“错位”导致进出口特征不同于过去，但是即使出口面临全球疫情改善后“蛋糕规模”和“蛋糕份额”的取舍，当下海外经济复苏带动国际贸易活力恢复仍是主线。
图：美元口径下的进出口金额当月同比
（分别以2009年和2019年一月为第一期）
图：美元口径下的进、出口金额当月同比
（分别以2009年和2019年一月为第一期）
资料来源：Wind
4 通胀压力较大
2010-2011年前期CPI同比涨幅不断扩大，在2011年7月之后涨幅有所回落。前期涨幅主要由食品上涨贡献，2011年7月食品涨幅高达14.8%，而非食品部分于2011年6月达到顶点3%后下行。非食品部分方面，2011年全年消费品和服务业价格涨幅分别为6.2%和3.5%，为非食品CPI提供有力支撑。
2010-2011年间PPI呈现U型，于2010年8月份达到U型底部。2010年受基数效应前低后高和国际大宗商品价格先涨后跌再涨走势的影响，上半年工业品出厂价格涨幅不断扩大，第三季度出现小幅下行，第四季度出现反弹。2011年上半年，在能源资源、劳动力等要素成本上升、通货膨胀预期较强、国内需求较快增长等多种因素共同作用下，PPI同比上涨压力继续增大。
CPI方面，食品价格（尤其是猪肉）主导了近几年CPI的走势，2020年底CPI有所反弹，非食品方面上涨的动力主要源于油价，其余非食品成分贡献较低。PPI方面，在全球大宗商品价格上涨、经济复苏带动需求等多种因素的推动下，未来PPI上涨的预期基本形成。
图：CPI同比（分别以2009年和2019年一月为第一期）
资料来源：Wind
图：PPI与月均CRB同比（分别以2009年和2019年一月为第一期）
资料来源：Wind
5 政策风向
货币政策方面，2010年-2011年中，央行实施货币政策的主基调为“适度宽松”。但受制于全球流动性宽松、中国国际收支顺差、物价上涨较快、央行分别上调存款准备金率和存贷款基准利率10次和5次。2011年中10月以后针对欧洲主权债务危机继续蔓延、国内经济增速放缓、外汇占款波动三个问题，央行放松银根，共计三次下调存款准备金率，两次下调存贷款基准利率。
财政方面，2011年财政处在边际扩张区间，这一阶段经济增速放缓，经济增长压力开始显现。因此财政政策开始边际扩张，支撑经济增速，实际赤字率（包含政府性基金）从1.13%上升至1.35%。
政策方面，货币政策更为相近，财政政策处境相远。央行通常在经济复苏期后便不再大幅宽松，以当下市场情况来看，2021年货币政策或与2011年相近——货币总量有所控制，主要进行结构性调整，强调稳健与适度。财政方面由于赤字规模处在相对高位且受地方财政潜在风险掣肘，财政较难以像2011年一样大幅扩张。
（作者刘璐为太平基金研究部研究员）
基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。文中内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，也不保证在信息发生更新的情况下作出的建议不发生变化，公司及其员工不就本文涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文内容而引致的任何损失承担任何责任，任何人士及机构均不应依赖该文取代其独立判断。
太平基金在本文中的所有观点仅代表太平基金在本文成文时的观点，太平基金有权对其进行调整。本文转载的第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表太平基金的立场，太平基金不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文的版权为太平基金所有。未经太平基金的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文或其任何部分以任何形式进行派发、复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为"太平基金管理有限公司"，且不得对本文进行任何有悖原意的删节或修改。
基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。
我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明对其的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。太平基金郑重提醒您注意投资风险，在进行基金投资前请详细阅读相关风险提示函和本公司旗下各基金的《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件以及披露的最新相关公告，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，谨慎进行投资决策。
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
